血制品及疫苗业务业绩双升，发布未来三年股东回报规划

2024年04月01日 华兰生物(002007.SZ) 血制品及疫苗业务业绩双升，发布未来三年股东回报规划 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.02元股价(2024-03-29)20.17元 交易数据总市值(百万元) 36,886.51 流通市值(百万元) 31,739.25 总股本(百万股) 1,828.78 流通股本(百万股) 1,573.59 12个月价格区间 17.6/24.7元 事件：华兰生物发布2023年年报。2023年全年，公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；归母净利润14.82亿元，同比增长37.66%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长41.77%。Q4单季 度，公司实现营业收入14.29亿元，同比增长56.23%；归母净利润 4.14亿元，同比增长135.85%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长166.97%。 血制品业务：业绩稳健增长，浆站建设与新品研发有序推进。2023年公司血液制品业务实现营业收入29.31亿元，同比增长8.92%；实现净利润9.02亿元，同比增长23.87%。在采浆方面,公司积极推进 2022年获批的7家单采血浆站的建设工作，其中伊川、潢川及商水 浆站于2023年5月取得采浆许可证，夏邑浆站与邓州浆站分别于 2023年8月及2024年2月取得采浆许可证，襄城县、杞县浆站正按计划推进建设工作，预计今年上半年建成并通过验收。2023年在新浆站开源与原浆站的持续挖潜下，公司采浆量达1342.32吨，同比增长19.59%，为血液制品业务的稳健增长奠定了坚实基础。在研发方面，公司的高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白临床研究进展顺利，人凝血因子Ⅸ已于2023年11月取得临床批件，有望在未来贡献利润增长点。 疫苗业务：流感疫苗保持国内领先地位，疫苗品种进一步丰富。2023年，公司根据国内流感流行趋势和流感市场供求状况，利用产能等优 势合理安排生产和批签发工作，在流感疫苗接种季前顺利完成了流感疫苗的生产和批签发工作并及时供应市场。2023年，公司共取得流感疫苗批签发94批次（三价6批次、四价88批次），批签发批次数 999563384 量继续保持国内首位；疫苗业务共实现营业收入24.10亿元（其中流 感疫苗实现营业收入24.03亿元），同比增长32.03%；实现净利润8.60亿元，同比增长65.49%。此外，2023年2月公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品管线进一步丰富，两款产品正在开展生产及销售工作，后续有望对公司业绩产生积极影响。 公司历年高度重视股东回报，发布未来三年股东回报规划。公司自上市以来，先后派现18次，累计派现总额44.25亿元，其中2020年度-2022年度，公司共分红14.59亿元，2020年度-2022年度三年现 金分红总额占近三年归属于上市公司股东净利润总额的36.59%。2023年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）， 共计约5.49亿元，占归母净利润的37.03%。此外，公司于3月底发 华兰生物 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 -12.0 5.1 绝对收益 2.2 -8.9 -6.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴联系人 SAC执业证书编号：S1450122080070 huyq4@essence.com.cn 相关报告2023H1流感疫苗产销节奏 2023-08-24 变化短期影响业绩，血制品业务实现稳健增长下属三家浆站取得单采血浆 2023-06-01 许可证，血浆供应能力将进一步提升Q1血制品业务保持稳定增 2023-04-11 长，流感疫苗销量同比明显提升 血制品业务有望重回增长轨 道，四价流感疫苗疫后恢复可期 华兰生物：Q3业绩受流感疫 苗销售提前影响短期承压，长期增长趋势未变 2023-04-04 2022-11-06 布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024至2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于三年净利润总额的30%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为19.1%、11.2%、10.6%，净利润的增速分别为18.6%、13.2%、13.1%；维持买入-A的投资评级，6个 月目标价为24.02元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：浆站建设进度不及预期、流感疫情的不确定性、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,517.0 5,341.9 6,363.9 7,079.5 7,826.8 净利润 1,076.3 1,481.6 1,756.8 1,989.6 2,250.2 每股收益(元) 0.59 0.81 0.96 1.09 1.23 每股净资产(元) 5.69 6.21 6.91 7.67 8.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.3 24.9 21.0 18.5 16.4 市净率(倍) 3.5 3.2 2.9 2.6 2.4 净利润率 23.8% 27.7% 27.6% 28.1% 28.7% 净资产收益率 10.4% 13.0% 13.9% 14.2% 14.4% 股息收益率 1.0% 1.5% 1.4% 1.6% 1.8% ROIC 26.7% 31.6% 31.7% 32.9% 34.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,517.0 5,341.9 6,363.9 7,079.5 7,826.8 成长性 减:营业成本 1,532.9 1,624.5 1,851.8 2,044.6 2,215.6 营业收入增长率 1.8% 18.3% 19.1% 11.2% 10.6% 营业税费 41.7 44.6 54.6 61.8 67.0 营业利润增长率 -16.0% 47.3% 14.8% 15.0% 12.9% 销售费用 929.7 1,202.4 1,480.4 1,643.9 1,826.4 净利润增长率 -17.1% 37.7% 18.6% 13.2% 13.1% 管理费用 284.5 274.3 313.4 321.4 342.0 EBITDA增长率 -12.9% 39.0% 16.6% 14.0% 12.3% 研发费用 314.7 280.8 351.6 371.0 412.4 EBIT增长率 -18.9% 47.7% 17.3% 14.3% 12.5% 财务费用 9.7 -1.7 -15.5 -34.0 -54.6 NOPLAT增长率 -14.8% 41.9% 14.2% 14.3% 12.3% 加:资产/信用减值损失 -190.1 -104.8 -94.3 -84.9 -76.4 投资资本增长率 20.0% 14.0% 10.1% 8.0% 4.3% 公允价值变动收益 36.1 60.5 - - - 净资产增长率 34.7% 9.9% 11.6% 11.7% 11.8% 投资和汇兑收益 107.9 149.0 151.0 156.2 158.3 营业利润 1,424.5 2,098.4 2,409.9 2,771.1 3,127.3 利润率 加:营业外净收支 3.9 -20.7 -8.3 -8.4 -12.5 毛利率 66.1% 69.6% 70.9% 71.1% 71.7% 利润总额 1,428.4 2,077.6 2,401.5 2,762.7 3,114.8 营业利润率 31.5% 39.3% 37.9% 39.1% 40.0% 减:所得税 180.8 316.0 365.2 420.1 473.7 净利润率 23.8% 27.7% 27.6% 28.1% 28.7% 净利润 1,076.3 1,481.6 1,756.8 1,989.6 2,250.2 EBITDA/营业收入 36.3% 42.7% 41.8% 42.8% 43.5% EBIT/营业收入 30.3% 37.8% 37.2% 38.3% 38.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 170 139 115 100 87 货币资金 1,098.6 993.8 5,409.3 6,017.6 6,652.8 流动营业资本周转天数 204 217 200 193 185 交易性金融资产 2,369.3 2,114.8 2,114.8 2,114.8 2,114.8 流动资产周转天数 595 586 658 730 701 应收帐款 2,236.2 2,302.2 2,563.8 2,795.4 3,070.2 应收帐款周转天数 162 153 138 136 135 应收票据 - - - - - 存货周转天数 112 105 98 95 91 预付帐款 29.5 33.5 39.7 42.8 48.4 总资产周转天数 1,047 1,039 1,040 1,089 1,041 存货 1,446.7 1,673.6 1,776.5 1,956.7 2,007.9 投资资本周转天数 411 406 381 373 358 其他流动资产 896.8 2,208.5 2,015.6 1,873.7 1,773.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 13.0% 13.9% 14.2% 14.4% 长期股权投资 70.0 26.4 26.4 26.4 26.4 ROA 8.5% 10.9% 9.9% 10.6% 11.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.7% 31.6% 31.7% 32.9% 34.2% 固定资产 2,063.8 2,056.0 1,997.9 1,938.6 1,863.7 费用率 在建工程 216.4 661.5 1,045.4 1,300.8 1,440.7 销售费用率 20.6% 22.5% 23.3% 23.2% 23.3% 无形资产 334.2 346.0 431.3 513.3 592.1 管理费用率 6.3% 5.1% 4.9% 4.5% 4.4% 其他非流动资产 3,979.5 3,689.3 3,225.6 3,614.9 3,497.6 研发费用率 20.5% 17.3% 19.0% 18.1% 18.6% 资产总额 14,741.0 16,105.8 20,646.3 22,195.1 23,087.8 财务费用率 0.2% 0.0% -0.2% -0.5% -0.7% 短期债务 800.4 700.4 2,391.8 3,002.7 1,991.3 四费/营业收入 34.1% 32.9% 33.5% 32.5% 32.3% 应付帐款 1,281.2 1,484.1 1,703.2 1,881.9 2,075.7 偿债能力 应付票据 15.3 - - - - 资产负债率 17.2% 16.7% 27.5% 24.6% 19.0% 其他流动