春节假期持仓策略

冠通研究2024-02-08 2024的经济注定布满荆棘。开年以来，海外美联储降息预期修正反复，全球资本市场震荡加剧。地缘冲突仍在扩大演绎，特朗普多州选举获胜引发不确定性担忧，美国经济数据不断爆表超预期，强劲的增长数据支撑着美股与美元的坚挺。主导全球大类资产波动的宏观因子，仍旧是美债利率的走势，因此海外投资者在交易美国降息的“抢跑”预期修复，全球都在关注美联储的利率决议，而鲍威尔等美联储官员则在打压着overprice-in的降息预期。伴随着1月首场议息会议的尘埃落地，美债利率年内的反弹悉数回吐，市场又将开启新的博弈。 与海外资产相比，国内风险资产更是寒冬凛冽，持续笼罩在悲观预期之中，表现一般的经济数据，美国大选带来的中美对抗情绪，不断落空的政策预期，都令国内资本市场神经紧绷。悲观预期叠加雪球暴雷引发短期的流动性“危机”，股市连续大跌几近酿成“股灾”，股弱债强商品涨跌互现，人民币汇率承压走贬，商品与股票的收益差逼近历史极值区域。大宗商品内强外弱、商品强股市弱的风格特征，也在触及历史极值后开始收敛。南华商品、CRB商品与通胀预期三者的联袂上行，也令一段时间以来的劈叉有所修复。降准的利好效应持续三天，股市短暂反弹后二次探底，但北向资金却逆势连续多日净流入。 春节期间，历史上看相对波动有限。我们统计了近十年的春节期间外盘涨跌幅，发现历史春节假期间外盘商品涨跌幅度总体较小，大多数落在-3%到3%之间，个别商品，例如21、23年的天然气以及20年的原油等涨跌幅较为明显，这主要是极端事件冲击的影响；近十年涨跌幅的均值更低，普遍在-1.1%到1.5%。国内商品表现来说，近十年春节后首个交易日各商品的涨跌幅均值多在-1%到1.5%之间，个别品种如低硫燃料油、LPG、短纤等波动较大。 值得一提的是，从国内股市的表现来看，过度悲观的情绪与雪球等结构化产品暴雷事件压抑着市场的信心，国内投资者风险偏好的下降，加之政策力度的不及预期，“低迷”也蔓延到了期货市场，令国内定价的大宗商品相对于国际定价商品表现更为弱势，继而呈现出一种弱预期弱现实的风格特征。 要注意的是，今年的春节稍晚，虽然期间重磅经济数据不多，相对缺少影响市场的重大财经事件，不过近日地缘问题不断扩大演绎，扰动着油价和海运供给。同时美国中小银行“暴雷”的担忧再起，当前市场对于美国经济“软着陆”的共识太强也需警惕。反而，国内的交通出行与消费修复可能会超预期，因此，内弱外强的预期可能将会迎来修正反转，波动与分化仍旧是商品的主题。 股指：所有股指期货空单明确建议在节前平仓，不留任何空单过节 贵金属：所有金银期货合约的空单明确建议在节前获利平仓，不留任何空仓持仓过节 铜：所有铜期货CU2403期货空单、多单建议节前全部平仓；空仓过节 铁矿石：空仓或轻仓多单过节 钢材：单边：空仓过节为佳；套利：多卷螺差头寸可适量持有。 纯碱：单边：空仓过节为佳 玻璃：单边：空仓过节为佳 原油：空仓过节 沥青：单边：空仓过节；套利：做多基差 塑料：单边：轻仓做空；套利：做多L-PP价差 尿素：尿素目前交易强预期逻辑，期价震荡偏强，但近几日持续反弹后基差大幅明显收窄，技术层面上2405上方2200形成较强压制，节后需求恢复节奏具有较大不确定性，强供应压力 下警惕需求不及预期的风险，建议多头控制仓位，轻仓或者空仓过节。有套期保值需求的企业，可关注5月基差回归至偏低水平时的卖保机会。 油脂：空单少量持有或空仓过节 豆粕：少量持有空单或空仓过节 棉花：少量持有多单或空仓过节 生猪：空仓过节为佳 PP：单边：轻仓做空；套利：做多L-PP价差 PVC：单边：轻仓做空 PTA：PTA加工费尚可，成本支撑尚存，但聚酯需求进一步弱化，近端弱势氛围偏重，国内长假期间海外出现地缘风险事件的概率并不小，原油价格波动带来的成本变动可能左右PTA价 格走势，节前建议清仓过节。 股指 股指期货 2月7日，A股迎来2大重磅事件：在证券系统和政法系统工作多年的吴清，接替易会满，担任证监会主席；A股成交量重返万亿上方。“国家队”继续加大买入力度，北上资金连续7天净买入。市场机构普遍认为，抑制市场反弹的诸多因素正在逐一解除，没有理由过度悲观。 2月7日A股延续反弹态势，市场氛围不断升温，成交额自2023年11月21日以来首次突破万亿。上证指数涨逾1%收复2800点，深证成指涨近3%，创业板指涨逾2%，科创50涨逾3%。前期超跌绩优股反弹明显，银行等高股息权重股则出现回调。值得注意的是，国家队加大ETF基金买入力度。2月7日， 沪深300ETF、上证50ETF、创业板ETF、中证500ETF、中证1000ETF等基金均明显放量，成交额前十的 ETF基金合计成交超700亿元。中央汇金公司2月6日发布公告称，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。从今日相关指ETF基金成交额来看，相比昨日大幅增加。此外，北上资金连续7日净买入。2月7日，北上资金小幅净买入16.84亿元，从外资动向来看，继2月6日百亿净买入后，当日外资继续加仓，随着“国家队”加仓，市场做多信号进一步明确。 目前A股大盘存在积累性的日线、周线底背离状况，A股节后有望继续上涨态势并逐步修复底背离；目前地缘风险继续恶化的可能性有限；需要关注的是，美联储3月降息已经基本不可能，5月降 息仅有50%左右概率，如果美国在利率峰值维持更长时间，美股在此期间出现新的、较明显的回 撤，不排除不良结果可能外溢到A股，但春节假期仅有10天，节后开盘A股大概率继续上涨，甚至不排除跳空上涨，报复性反弹，其中风险值得关注和警惕。 股指持仓建议： 所有股指期货空单明确建议在节前平仓，不留任何空单过节； 股指期货IF2403在3200下方的多单，可以轻仓持仓过节；节后开盘如果直接开在3060下方且继续快速下跌，建议直接止损；套利单可考虑3-6反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 股指期货IH2403在2260下方的多单，可以轻仓持仓过节；节后开盘如果直接开在2160下方且继续快速下跌，建议直接止损；套利单可考虑3-6反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 股指期货IC2403在4850下方的多单，可以轻仓持仓过节；节后开盘如果直接开在4300下方且继续快速下跌，建议直接止损；套利单可考虑3-6反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 股指期货IM2403在4450下方的多单，可以轻仓持仓过节；节后开盘如果直接开在4000下方且继续快速下跌，建议直接止损。套利单可考虑3-6反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 贵金属 贵金属： 近期多个重磅数据导致市场对美联储3月降息预期不断走弱。上周五（2月2日）公布的美国1月非农就业人口增加35.3万人，预期18.5万人，11月和12月新增就业人数合计向上修正2.6万人；美国1月平均每小时工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，预期的4.1%，失业率连续第三个月 3.7%，市场预期3.8%；1月非农数据发布后，市场预期美联储3月份降息的几率约下降为20%；此外 近期公布的美国CPI/PPI/PCE通胀数据显示美国通胀正在朝着美联储2%的目标顺利下滑，因此加息的理由已经消失，但降息同样不急迫。2月6日至7日，多位美联储委员发表讲话，表示“不急于”降息： 本周二克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话，通胀不确定性的加深不允许政策制定者提供任何降息时机。梅斯特表示，强劲的劳动力市场和富有弹性的家庭支出使美联储能够保持利率限制，让他们有时间收集通胀持续下降至2%目标的证据。梅斯特补充说，美联储正在寻求降低利率，今年三次降息的预测保持不变； 本周三明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，央行需要更多个月的良好通胀数据才能获得通胀 将回到2%目标的信心。卡什卡里推测，今年降息两到三次似乎是合适的； 本周三波士顿联储主席柯林斯表示，劳动力市场和经济的强度表明，降温需要一些时间，开始降息时应循序渐进且有条不紊；里奇蒙联储主席巴尔金周三也指出，美联储并不急于开始下调指标 利率，需要让通胀放缓的基础更加广泛；美联储理事库格勒周三也称，对通胀将继续下降持“乐 观”态度，并阐明了经济中一些更持久的价格压力将会减弱的理由。 据最新CME“美联储观察”数据，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为81.5%，降息25个基点的概率为18.5%。到5月维持利率不变的概率为36.6%，累计降息25个基点的概率为53.2%，累计降息50个基点的概率为10.2%。 此外，美国经济中“坏消息”同样很多，例如非农数据中家庭调查和企业调查严重背离；美国民众信用卡债务暴增同时债务拖欠大幅上升；纽约社区银行股价暴跌，商业地产信贷可能暴雷；美国国会预算办公室（CBO）预计，未来10年美国赤字将飙升，利息支付占政府支出的比例料创历史 最高；等等。这些都需要美联储尽快降息“救场”，金银继续上涨的基础是牢固的。 整体看，美国经济在利率峰值中的时间越久，进入衰退、至少是轻度衰退的可能性就越高，美联储再次降息支持经济也会越来越近；金银完全有理由在这一过程中继续反弹并趋势性上涨，目前的震荡和小幅下滑将造就新的良好的中长期做多入场点。 此外本次假期期间仅有少量美国重要指标发布，包括： 2月8周四晚间：美国2月3日当周初请/1月27日当周续请失业金 2月13日周二晚间：美国1月CPI/核心CPI物价指数 2月15日周四晚间：美国1月零售销售/1月核心零售销售 美国2月10日当周初请/续请失业金2月16日周五晚间：美国1月PPI/核心PPI 美国1月新屋开工/营建许可 美国2月密歇根大学消费信心指数 由于金价目前从12月历史高点回撤约5%，小幅技术回调可能继续发生；金银都处于一种大型三角形整理之中，跌破整理下沿的可能性是存在的；金价不排除跌入1938-1977美元/盎司的底部支持区间；银价不排除跌入20.67-21.95美元/盎司的底部支持区间。整体看，国内双节期间海外市场可能反复震荡，空单风险大于多单风险，空单不建议持仓过节，低位多单可以轻仓持仓过节；因为国内金银溢价较多，且大多数情况下偏多震荡，空单风险较大。 贵金属持仓建议： 所有金银期货合约的空单明确建议在节前获利平仓，不留任何空仓持仓过节； AU2404合约476元/克以下的多单，可以轻仓持仓过节，节后如果跳空低开在468元/克下方，并继续快速下跌，建议直接止损；套利单可考虑4-6反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 AG2406合约5610元/克以下的多单，可以轻仓持仓过节，节后如果跳空低开在5460元/克下方，并继续快速下跌，建议直接止损；套利单可考虑6-8反套（卖近月买远月）；建议轻仓。 铜 目前铜价短线相对疲弱，主要受中国经济复苏差于预期影响；伦铜市场伦铜电3从前期8700美 元/吨回落至目前8300美元/吨上方；国内期铜从前期70000元/吨回落至目前68000元/吨附近，整体偏弱震荡。 1月26日当周，国内铜精矿加工费持续下跌，冶炼利润转负，其中，不包含硫酸所带来利润的冶炼企业冶炼亏损500~2000元/吨，包含硫酸销售利润的冶炼企业冶炼亏损300~1200元/吨。此外，1月份以来，精炼铜进口窗口持续打开，受此影响，1月份我国精炼铜产量将环比下滑，国内铜企将通过增加精炼铜的进口量以抵消产量下滑对供给的影响。电解铜市场方面，据Mysteel调研，铜价上涨后，全国各地市场成交情况不容乐观。其中，华北地区成交未见好转；上海地区在铜价走高后下游消费受抑，春节前备货限制现货升水下跌空间；华南市场持货商积极下调升水出货；重庆地区下游铜企增长订单稀少，商家补库意愿不强。 整体看，春节期间铜价持续区间震荡或出现小幅反弹的可能性很大；国内铜期货市场目前呈现较浅的近高远低的BACK结构，由于近期国内外铜价均出现一波小幅下跌，铜价春节期间和节后反复区间震荡、偶尔小幅反弹的可能性较