贵金属周报：美联储议息决议暗示四季度或再次加息 强势美元打压黄金冲高回落

贵金属周报 美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianninggfcomcn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月24日 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】在美国经济温和放缓情况下美联储9月按兵不动但四季度仍可能再次加息，期间数据改善的预期差可能带来扰动，目前因缺乏驱动多空力量总体上保持平衡，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。中期美国就业和消费在信贷收紧和高利率水平的影响下仍将承压，但美联储点阵图暗示利率水平将维持更高更久，时点上或在2024年中核心通胀放缓使美联储逐步释放鸽派信号，将加强贵金属上行趋势。短线美联储暂停加息或使美债收益率见顶，国际金价维持窄幅波动等待下月公布经济数据提供更多线索。临近十一假期，受消息面反复扰动，国内金价受人民币波动预期影响在465475元区间偏强震荡，内外盘价差修复幅度或有限。【宏观经济面】美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制职位空缺率下降而失业率回升，薪资增速将持续减慢。尽管短期美国通胀压力在消费反弹的情况下有所上升，但由于美联储持续加息将使居民的消费贷款意愿受到压抑，融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽，未来经济下行压力将会持续。【美联储货币政策】美联储9月利率决议如期暂停加息，从声明变化看主要是基于近期美国就业增长放缓，主席鲍威尔会后新闻发布会称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，同步发布的点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性。【技术面】国际黄金整体呈收敛形态，价格在50日均线1950美元附近面临阻力，MACD显示多空力量相对平衡。【资金面】资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。 国际金价在19001950美元区间波动，沪金在465475元区间波动 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下，外盘银价23美元附近波动。光伏新能源和电子等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑，但受国内出口放缓工业品价格的拖累银价在回调过程中幅度更大，总体上沪银在人民币贬值的支撑下相对抗跌将在58006000元千克附近波动，工业用银企业可适时逢低做买入套保。【宏观金融属性】影响偏空，在美国经济出现阶段改善的情况下通胀存在韧性，美联储加息周期无法确定结束，美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压。【金银比】影响中性，中美制造业呈现弱复苏，工业品价格短线出现反弹叠加风险偏好较高使白银相对黄金走强。【白银供需】影响偏多，8月国内1白银产量小幅上升至138885吨环比增29，同比升02，8月白银产量止跌回升反映需求有所改善。8月银粉进口量持续4个月上升，光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强。8月光伏生产增长创两年多新高，尽管短期珠宝消费有所缓和但金九银十旺季提振需求。【技术面】影响中性，国际白银各周期均线进一步收敛走平，目前多空力量相对均衡，价格在22美元附近支撑较强，上方在24美元存在阻力。 短线外盘银价在23美元盎司附近波动，沪银在58006000元千克附近波动 人物 主要观点 鹰鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美联储决议如预期暂停加息，但点阵图暗示四季度仍可能加息且明年降息幅度减少被解读为偏鹰派，欧元区制造业仍较萎靡使欧洲央行或停止加息，美元指数和美债收益率维持强势，黄金价格冲高回落。国际金价周中在美联储决议公布前一度冲高至1947美元但决议公布后随即回落，收盘报192468美元盎司，当周累计微涨006；国际银价当周后段受到原油和有色等工业品价格走强的提振而进一步反弹至半个月高位，收盘报23551美元盎司，当周累计上涨228。本周国内黄金在人民币小幅贬值但内外盘价差有所收窄的情况下走势相对平缓，AU2312主力合约周五收盘报47048元克，当周微涨016。 贵金属行情回顾美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 194490 004 196890 193310 827535 376009 546 沪金2312 47048 016 47312 46588 659056 204284 5944 伦敦金 192468 006 194739 191300 上金所黄金TD 47131 065 47382 46616 109614 168442 13860 COMEX白银主力 23820 221 24050 23060 264946 113920 1266 沪银2312 5963 069 5966 5810 2834668 602297 16524 伦敦银 23551 228 23768 22790 上金所白银TD 5949 044 5950 5790 2736906 5973146 375396 黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 1 2 3 4 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 20 40 60 80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价本周在美元强势的情况下人民币维持弱势使国内金持续较高溢价，现货再度较期货升水 20190729 20190929 20191129 20200129 20200329 20200529 20200729 20200929 20201129 20210129 20210329 20210529 20210729 20210929 20211129 20220129 20220329 20220529 20220729 20220929 20221129 20230129 20230329 20230529 20230729 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 20200102 20200302 20200502 20200702 20200902 20201102 20210102 20210302 20210502 20210702 600 SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司 220000 200000 180000 877吨160000 140000 120000 20210902 20211102 20220102 20220302 20220502 20220702 20220902 20221102 20230102 20230302 20230502 20230702 20230902 100000 SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司 28 26 24 22 13981吨20 18 16 14 12 10 2200030 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 截至9月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为8774吨，较上周下降29吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为139808吨，持仓较上周大幅回升254吨。尽管金价相对抗跌但资金仍持续流出使ETF持仓进一步下降，工业品价格则带动资金流入白银使使ETF持仓上升。当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 50000 210000 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 205000 200000 195000 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 30000 2900 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 COMEX黄金与白银期货库存截至9月19日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 47390手，持仓较上周增加12819手；白银期货投机持仓净多头为 1354手，环比小幅增加786手。美联储加息周期尚未终止，短期贵金属价格触底反弹但空间有限，多空力量较平衡后市贵金属价格或维持震荡。 本周COMEX黄金和白银库存同步见底回升，黄金库存维持在3年多低位。 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备中国黄金储备俄罗斯 吨黄金储备世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备印度（右轴）黄金储备土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 202212 202304 202308 0 37000 36000 35000 34000 33000 32000 31000 30000 29000 28000 200012 200111 200210 200309 200408 200507 200606 200705 200804 200903 201002 201101 201112 201211 201310 201409 201508 201607 201706 201805 201904 202003 202102 202201 202212 27000 201604 201608 201612 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 LMBA伦敦金库存（千盎司） 315000 310000 305000 300000 295000 290000 285000 280000 275000 270000 2650