国债期货日报：宽信用预期，国债谨慎偏多

期货研究报告|国债期货日报2024-01-26 宽信用预期，国债谨慎偏多 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 LPR维持不变。1月25日，中国人民银行开展4660亿元逆回购，期限7天，中标利率1.8%。昨日有1000亿元逆回购到期。中国1月一年期LPR为3.45%，前值为3.45%；中国1月五年期LPR为4.2%，前值为4.2%。 国内：推动住房政策优化。1）1月25日，国家金融监督管理总局副局长肖远企在国新办新闻发布会上表示，近期将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来。在城市人民政府牵头协调下，与住建部门一起因城施策用好政策根据下，更加精准支持房地产项目合理融资需求。2）1月25日，中华人民共和国政府和新加坡共和国政府代表在北京签署《中华人民共和国政府与新加坡共和国政府关于互免持普通护照人员签证协定》。协定将于2024年2月9日正式生效。 海外：消费预期扩张。1）美国四季度实际GDP年化季环比初值增长3.3%，增幅高于预期值2%，前值为4.9%。2）路透社1月24日援引3名消息人士报道称，以色列和哈马斯已“接近达成”30天的停火协议，届时将允许向加沙地带提供更多的食品、医疗用品等人道主义物资，以色列和巴勒斯坦的被扣押人员也将释放。3）欧元区欧洲央行边际贷款利率为4.75%，预期4.75%，前值4.75%。欧元区欧洲央行存款便利利率4%，预期4%，前值4%。美国四季度实际GDP年化季环比初值3.3%，预期2%，前值4.9%。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403 103.590 -0.01% 32,353 46,463 117 TL TL2406 103.470 0.02% 4,627 12,084 576 TL2409 103.400 -0.01% 453 1,610 166 T2403 103.160 0.13% 79,590 181,495 1,903 T T2406 103.145 0.15% 9,959 27,796 1,757 T2409 103.025 0.14% 516 1,949 114 TF2403 102.740 0.19% 80,459 116,988 5,578 TF TF2406 102.725 0.21% 9,429 20,740 3,127 TF2409 102.685 0.21% 381 1,124 15 TS2403 101.284 0.07% 42,568 68,231 -696 TS TS2406 101.372 0.06% 4,349 11,608 8 TS2409 101.368 0.06% 172 479 15 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403 210014.IB 2.8025 0.1222 2.2373 18.4345 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406200004.IB2.80000.00000.000017.8293 TL2409 210014.IB 2.8025 0.1222 2.2373 18.4345 T2403 230019.IB 2.4751 0.0030 2.5266 6.1315 T T2406 230028.IB 2.4750 0.1137 1.6395 6.4173 T2409 220003.IB 2.5376 0.1845 1.2839 7.2084 TF2403 230015.IB 2.3500 -0.0612 2.8268 4.2413 TFTF2406230015.IB2.3500-0.06122.82684.2413 TF2409 220006.IB 2.4010 0.0000 0.0000 4.7722 TS2403 230020.IB 2.1801 -0.0701 2.7362 1.6450 TS TS2406 230027.IB 2.1752 0.1413 1.2196 1.8652 TS2409 210002.IB 2.1800 0.0000 0.0000 2.0395 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债主连五年国债主连 二年国债主连TL.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/1001/24 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债当季连续五年国债当季连续 二年国债当季连续TL00.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/1001/24 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/1001/242023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/1011/2412/0812/2201/0501/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/1011/2412/0812/2201/0501/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/1011/2412/0812/2201/0501/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -0.07 -2 11/1011/2412/0812/2201/0501/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10