国债期货日报：关注债市短期回调风险

期货研究报告|国债期货日报2024-12-05 关注债市短期回调风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 12月4日央行以固定利率、数量招标方式开展了413亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，关注债市短期回调风险。 *分值越高表明货币流动性越扩张、市场情绪越低、资金流入越低 核心观点 ■市场分析 宏观面：（1）宏观政策：《理财公司监管评级与分级分类监管办法》有望在近期正式�台，其设置了相应的得分项与扣分项，考察重点是质量，涉及消费者权益保护、公司声誉管理等多项内容。2）通胀：10月CPI同比上涨0.3%。 资金面：（3）央行：12月3日央行以固定利率、数量招标方式开展了413亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.38%、1.59%、1.68%和1.72%，回购利率近期回落为主。 市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、0.08%、0.22%和0.46%。 （6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.72元、4.97元和0.018元。（7） TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0062元、-0.0171元、-0.0009和-0.1905元。 ■策略 单边：2503中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速紧缩风险 华泰评级 6.26 较昨日↓0.05 资金面流向8.48 货币流动性9.21宏观市场情绪3.80 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 经济市场指标3 国债期货市场4 国债现券市场4 图表 表1：利率定价跟踪指标3 表2：国债期货各合约成交情况4 表3：TS2506现券最新数据4 表4：TF2506现券最新数据4 表5：T2506现券最新数据5 表6：TL2506现券最新数据5 表7：TS2412现券最新数据6 表8：TF2412现券最新数据6 表9：T2412现券最新数据7 表10：TL2412现券最新数据8 表11：TS2503现券最新数据8 表12：TF2503现券最新数据9 表13：T2503现券最新数据9 表14：TL2503现券最新数据10 表1：利率定价跟踪指标 经济市场指标 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月近3月 社会融资规模（亿元） 2024-10 14,000.00 ↓↑ 出现反弹 M2（%） 2024-10 7.50 ↑↑ 企业流动性增强 制造业PMI（%） 2024-10 50.10 ↑↑ 出现反弹 工业增加值（%） 2024-10 5.30 ↓↑ 出现反弹 中国CPI月度同比 2024-10 0.30 ↓↓ 略有下降 中国 PPI 月度同比 2024-10 -2.90 ↓ ↓ 略有下降 近1日 近1周 美元指数 2024-12-04 106.18 ↓↓ 出现下行 美元兑人民币 2024-12-04 7.19 ↓↓ 出现下行 SHIROR7天利率 2024-12-04 1.59 ↑↓ 小幅震荡 DR007加权平均 2024-12-04 1.61 ↑↓ 小幅震荡 R007加权平均 2024-12-04 1.69 ↓↓ 出现下行 同业存单7天利率 2024-12-04 1.71 ↑↓ 小幅震荡 （1Y）AA-AAA信用利差 2024-12-04 0.18 ↓↑ 小幅震荡 中国经济意外指数 2024-12-04 0.00 ↓↓ 开始出现下行 TS2412成交持仓比 2024-12-04 0.54 ↑↓ 小幅震荡 TF2412成交持仓比 2024-12-04 1% ↓↓ 近期略有下行 T2412成交持仓比 2024-12-04 3% ↓↓ 出现下行 TL2412成交持仓比 2024-12-04 12% ↑↓ 小幅震荡 资料来源：iFinD华泰期货研究院 国债期货市场 表2：国债期货各合约成交情况 品种 合约代码 结算价 变动(%) 成交量 持仓量 持仓变动(%) T2412.CFE 107.460 0.190 104 3726 -3.75 T T2503.CFE 107.540 0.228 47235 194328 2.09 T2506.CFE 107.440 0.201 2588 14111 0.75 TF2412.CFE 105.595 0.085 25 3834 0.05 TF TF2503.CFE 105.800 0.142 41150 119557 2.85 TF2506.CFE 105.810 0.132 1313 3784 2.46 TL2412.CFE 115.440 0.505 341 2860 -2.42 TL TL2503.CFE 115.700 0.626 52779 78412 5.39 TL2506.CFE 114.250 0.594 5854 21917 -1.55 TS2412.CFE 102.490 0.033 177 330 -40.54 TS TS2503.CFE 102.762 0.060 29724 59028 2.47 资料来源：iFinD TS2506.CFE 华泰期货研究院 102.852 0.062 266 2456 0.61 国债现券市场 表3：TS2506现券最新数据 剩余期限 代码净价 (年) 收益率 (%) 基差净基差IRR(%)隐含利率期现价差久期转换因子凸性 240016.IB 2.6959 100.6285 1.3777 0.7181 0.7221 0.2728 1.6617 0.1474 2.6485 0.9714 9.4770 240010.IB 2.4438 101.0766 1.4001 0.3948 0.3334 1.0007 1.5179 0.5469 2.3901 0.9789 7.9648 240003.IB 2.2274 101.4686 1.4000 0.2001 -0.0036 1.6325 1.2765 0.8885 2.1678 0.9846 6.7712 220016.IB 2.6384 102.7996 1.4111 0.9761 0.5323 0.6488 1.6107 0.3595 2.5670 0.9900 9.0144 220007.IB 2.3616 102.4878 1.4012 0.5702 0.1401 1.3681 1.4148 0.7547 2.2908 0.9908 7.4420 220002.IB 2.1288 102.0716 1.3762 0.2170 -0.1537 1.9175 1.1870 1.0484 2.0606 0.9903 6.2422 资料来源：iFinD华泰期货研究院 表4：TF2506现券最新数据 剩余期限收益率 代码 净价 基差 净基差 IRR(%) 隐含利率 期现价差 久期 转换因子 凸性 (年) (%) 240014.IB 4.6137 101.4084 1.6127 -0.0317 -0.1737 1.9280 1.5426 1.0522 4.4313 0.9587 23.8102 230006.IB 5.3068 105.6856 1.6955 0.8328 0.2627 1.1659 1.7248 1.0323 4.9267 0.9912 29.4510 220027.IB 5.0329 105.6077 1.6711 0.7287 0.1696 1.3490 1.6537 0.6631 4.6541 0.9912 26.6706 220021.IB 4.8110 104.5632 1.6455 0.3403 -0.1559 1.8873 1.5892 1.0594 4.5686 0.9850 25.2742 资料来源：iFinD华泰期货研究院 表5：T2506现券最新数据 剩余期限 代码净价 (年) 收益率 (%) 基差净基差IRR(%)隐含利率期现价差久期转换因子凸性 240017.IB 9.7288 101.3692 1.9526 0.3664 -0.1551 1.9028 1.9028 1.0739 8.8010 0.9801 85.4241 240011.IB 9.4767 102.7062 1.9526 1.3967 1.0679 -0.3213 2.1050 -0.1762 8.5891 0.9432 81.2318 240004.IB 9.2329 103.2296 1.9751 1.0723 0.7099 0.3353 2.0790 0.1848 8.3133 0.9507 76.6233 230026.IB 8.9808 105.7540 1.9902 0.9351 0.4187 0.8864 2.0452 0.5004 8.0659 0.9756 72.1994 230018.IB 8.7288 104.4735 1.9602 0.7881 0.3465 1.0032 2.0243 0.5599 7.8585 0.9654 68.7088 230012.IB 8.4767 105.6665 1.9750 0.7012 0.1839 1.3021 1.9915 0.7344 7.6627 0.9769 65.1232 230004.IB 8.2329 107.4452 1.8978 0.8892 0.2813 1.1351 1.9570 0.6514 7.3657 0.9918 60.8264 220025.IB 7.9534 106.6473 1.8953 0.6255 0.0480 1.5434 1.9240 0.8786 7.2007 0.9868 57.6986 220019.IB 7.7479 105.0668 1.9052 0.4130 -0.0667 1.7374 1.9051 0.9749 7.0368 0.9741 55.1626 220017.IB 7.7014 105.6725 1.9250 0.4130 -0.0667 1.7374 1.9051 0.9749 6.9744 0.9801 54.3404 220010.IB 7.4493 106.1666 1.8682 0.3209 -0.2395 2.0501 1.8556 1.1618 6.7981 0.9851 51.3999 220003.IB 7.2082 106.1986 1.8427 0.3758 -0.1801 1.9399 1.8506 1.1038 6.5570 0.9850 48.1236 资料来源：iFinD华泰期货研究院 表6：TL2506现券最新数据 剩余期限 代码净价 (年) 收益率 (%) 基差净基差IRR(%)隐含利率期现价差久期转换因子凸性 2400004.IB 29.6575 106.4232 2.1975 2.9139 2.5166 -2.7972 2.3066 -1.5892 21.2872 0.8976 555.9663 2400001.IB 29.4767 108.8507 2.1800 3.1941 2.7584 -3.1186 2.2987 -1.8130 21.2119 0.9172 549.4373 230023.IB 28.8822 117.9691 2.1754 2.7785 2.1943 -1.