新力量New Force总第4468期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44682024年2月7日星期三 研究观点 【大市分析】 升穿16300点有望改善空头思维 【公司研究】 超威半导体（AMD,持有）：MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 【公司评论】 新华文轩（811，未评级）：西南地区出版发行行业的龙头企业 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 超威半导体 AMD 持有 买入 190.00 190.00 0% 3.500 2.700 30% 3.500 4.500 -22% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 升穿16300点有望改善空头思维 2月6日，港股反复震荡了有一周时间后，再次向上展开弹升势头，是在1月下 旬进入政策市阶段后的第二波回升修复。恒指涨了有超过600点，再次站到了 16000点以上水平来收盘。目前，由于恒指已一举升穿了10日和20日线的交汇 处15700点水平，正如我们指出，走势上可以发出进一步的技术性回稳信号，如 果能够乘势更加的升穿前一波浪顶16254点(1月25日的盘中高位)以及50日线 (最新报16299点)，一组中短线反复上推的推动浪，就可以更明确的展现，而我们在早前指出的港股结构性拐点底部，也可以获得进一步的验证。现阶段，市场的流动性，依然是我们的最大关注点，而事实上，包括最新市场传出中央汇金的进场入市并且有扩大覆盖面，相信就是要给市场提供来自于买方的足够流动性，好打破市场在早前形成了的单边看空非理性状态。而从现时盘面情况来观察，港股自从在1月下旬进入政策市后，市场流动性是有所激活盘活的，大市的日均成 交量可以恢复到1000亿元以上，比对在去年第四季港股出现「阴跌」时的不足 900亿元，可以说是恢复了一定的活水活力，盘内资金获得了释放空间。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位16154点来收盘，在流动性保持足够充裕下，估计仍可给到港股带来维稳作用。另外，如果恒指能够进一步向上突破16300点，积存形成了的空头市场将有望获得更多的改善。指数股出现普涨弹升，其中，互联网龙头领涨，腾讯(00700)涨了4％，美团-W(03690)涨了6.45％，而即将发出财报的阿里巴巴-SW(09988)涨了7.57％，三只股票合共就给恒指带来有190点的涨幅。 恒指收盘报16137点，上升627点或4.04％。国指收盘报5474点，上升256点或4.91％。恒生科指收盘报3244点，上升205点或6.74％。另外，港股主板成交量增加至1280亿多元，而沽空金额有186.6亿元，沽空比例下降至14.58％。至于升跌股数比例是1257：421，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通出现净流出，在周二录得有接近69亿元的净流出额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 超威半导体（AMD,持有）：MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 业绩摘要 2023Q4公司实现营收62亿美元，同比增加10.2%，基本符合一致预期。毛利率为 51.0%，同比持平；经营利润为14.1亿美元，同比增长11.9%，营业利润率为22.9%； Peter.han@firstshanghai.com.hkGAAP净利润6.7亿美元，Non-GAAP净利润12.5亿美元，同比增长12.2%。Non-GAAP 摊薄每股收益为0.77美元，基本符合一致预期。下季度收入指引中值54亿美元， 同比基本持平，低于彭博一致预期的58亿美元。下季度数据中心业务营收稳健， 行业半导体 股价174.23美元 目标价190.00美元 (+9.05%) 市值2815.19亿美元已发行股本16.16亿ADS 但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。 数据中心产品发力，MI300系列全年贡献收入超35亿美元 本季度数据中心营收环比增长42.8%达22.8亿美元，主要因服务器及AI处理器 需求强劲。截止2023Q4，公司在x86架构下CPU产品的市场份额达36.3%，旗下EPYCCPU产品已有超过800个公用云实例，下一代Turin系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU方面，本季度MI300系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超4亿美元，公司上调产品全年收入指引至35亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署MI300系列产品，2024年MI300系 52周高/低184.92美元/75.92美列产品有望贡献收入54亿美元。 元 每ADS净现值34.56美元 股价表现 客户端业务受益PC销量回暖，AI有望带来新一轮换机周期 本季度客户端业务收入同比增长61.8%达14.6亿美元，主要因Ryzen7000系列 CPU产品销量强劲。公司于1月发布业内首款AICPURyzen8000系列处理器。相较上一代处理器，该产品AI性能提升60%。公司展望2024年PC市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代AIPC处理器Strix的研发。 游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA需求有望在下半年回暖 本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑16.8%/24.3%达13.7/10.6亿美元， 主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公司指引下半年FPGA产品销量有望受益AI带来的多样化需求提升。 目标价190.00美元，持有评级 MI300系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业 务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计2023-2026年公司收入CAGR为20.4%，Non-GAAP净利润CAGR为32.3%。采用DCF估值法，得到目标价190.00美元，对应2024年PE为50倍，对比当前股价仍有9.05%上升空间，调整至持有评级。 图表1:盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 +85225321539 【公司评论】 新华文轩（811，未评级）：西南地区出版发行行业的龙头企业 Simon.luo@firstshanghai.com.hk公司简介 行业出版发行 股价6.55港元 H股市值80.82亿港元已发行股本12.34亿股 52周高/低7.02港元/5.02港元 每股净现值11.72港元 股价表现 新华文轩（下称“公司”）原名四川新华文轩连锁股份有限公司，由四川新华发行 集团在重组改制基础上，联合成都华盛集团、四川出版集团、川报集团、四川少儿出版社和辽宁出版集团，发起设立的股份有限公司。公司于2007年5月30日在香港联交所H股主板上市，并于2016年8月8日在上海交易所上市，登陆A股。 公司主营业务为教材教辅、一般图书的出版和发行。业务涵盖图书出版、报刊传媒、阅读服务、电子商务、教育服务、印制生产、物流配送、资本经营等领域，实施全产业链经营。公司旗下10家出版单位年出版图书6000余种，并拥有13个报刊品牌每年推出大批精品报道。公司作为四川省教辅教材独家发行企业，依托四川省近190家实体书店和近170家线上云店，构建了“店内店外融合、线上线下结合”的服务体系，实现实体书店由图书经营向文化消费服务提供商转型。 股权架构 公司的第一大股东为四川新华发行集团，持股比例50.49%，为公司的控股股东。 四川新华发行集团为四川省国资委的国有独资公司。 图表1：股权结构 四川新华出版发行集团 成都华盛集团 四川文化产业投资集团 四川日报 辽宁出版集团 H股公众投资者 A股公众投资者 50.49% 4.32% 7.91% 0.75% 0.53% 27.94% 8.06% 新华文轩（811.HK) 资料来源：公司资料、第一上海 财务稳健，现金流充裕，资产质量较高，派息稳定 公司的营业收入及净利润近年来稳步增长，2016年~2022年年复合增长率分别达 到8.5%及14.1%。根据2022年年报，公司的毛利率及净利率分别为36.8%及12.7%，近年来毛利率及净利润率水平均稳定在35%及11%以上。 2023年前三季度，公司实现收入79.9亿元人民币，同比增长9%，净利润9.4亿，同比增长22%，扣非后净利润为9.8亿人民币，同比增长31%。业绩增长主要得益于公司的教材教辅及一般图书的出版发行业务稳步增长。 图表2：2016年~2022年业绩表现（单位：千元） 12,000,000 45% 10,000,000 40% 35% 8,000,00030% 6,000,000 25% 20% 4,000,00015% 2,000,000 10% 5% 00% 营业总收入净利润(含少数股东权益)毛利率净利率 资料来源：公司资料、第一上海 公司现金流充裕，经营性现金流常年保持正数，且超过净利润，保持在较高水平。截止2023年第三季度，公司总资产约226亿人民币，其中现金余额82亿人民币，占总资产比例约为36.3%。公司的资产负债率为40.98%，近年来保持在40%左右，处于较低水平。有息负债率为1.32%，常年保持在2%左右。公司财务结构健康，资产质量较高。 图表3：经营性现金流常年高于净利润图表4:资产负债率处于较低水平 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 净利润(含少数股东权益)经营性现金流余额 50%40% 36.74%40.49%40.90%40.82%38.59%40.98% 32.32%35.24% 30%20%10%0% 100% 90% 80% 70% 60% 资料来源：公司资料，第一上海资料来源：公司资料，第一上海 公司积极回馈股东，近年来派息率稳定在30%左右。根据2022年财报，公司2022年全年派息总额约为4.7亿人民币，派息比率为30.7%。2023年三季度，在监管机构的持续倡导和投资者分享经济增长成果的需求不断增强的背景下，公司宣派特别股息，派息总额2.22亿人民币。 派息率 派息总额 归母净利润 20% 0% 40% 3.61% 0. 9 0 2 60% 9 40. 140% 114.78% 120% 100% 80% 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2 50% .84%3 .16%2 3 .58% 3 .96% 32%3 图表5：2016年~2022年派息情况（单位：千元） 资料来源：公司资料、第一上海 竞争优势及最新业务进展 公司在四川省的中小学教材教辅出版资质和独家发行权形成天然的行业壁垒，为公司 稳定经营提供坚实基础。公司亦走出四川省，已经发展成为全国发行行业综合实力排名靠前的企业，拥有覆盖全国的多样化渠道网络、以及专业化分工、市场化运作的出版资源，在数字出版方面也有先发优势。公司拥有包括“新华文轩”、“轩客会”、“文轩BOOKS”、“KidsWinShare文轩儿童书店”、“文轩网”和“文轩九月”等在内的多个自有品牌，树立了与四川省外其他新华书店品牌不同的独立形象，在四川省内外均享有较高的声誉和影响力，为公司的业务增长提供保障。 教辅教材业务