量化行业配置：超预期行业轮动策略一月份超额达5.52%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000分别下跌-3.09%、-6.29%、 -13.49%、-18.72%、-19.82%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有2个行业上涨，煤炭、银行、石油石化、家电、电力及公用事业等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.80%。国防军工、电子、计算机的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-21.35%、-23.13%、-24.17%。 一月份基本面因子整体表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。一月，受极端市场情况的影响，因子的表现出现较大变化。IC均值方面各传统的基本面因子都有较好表现，如超预期、盈利、分析师预期和质量因子的IC值分别达到49.07%、43.25%、37.09%和33.00%；多空收益方面，也是以上因子表现突出，盈利、质量、分析师预期和超预期因子上月多空收益分别达到7.52%、6.93%、4.93%和3.71%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月盈利、超预期、分析师预期和质量因子表现较优，超额收益分别达到4.72%、3.12%、2.18%和1.88%。 2023年以来，调研活动、分析师预期与盈利因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为11.00%、7.65%和5.38%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，调研活动因子、超预期因子和盈利因子的历史表现优异，2023年以来多空收益分别达到26.28%、9.04%和11.63%；调研活动、超预期与盈利因子在2023年以来的多头超额收益也分别达到了18.09%、3.59%和3.51%，带来了较明显的收益。 一月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率为-5.69%，行业等权基准收益率为-11.23%，策略一月的超额收益率为5.52%；景气度估值行业轮动策略收益率为-9.66%，相对行业等权基准的超额收益为1.55%。调研行业精选策略表现一般，策略收益率为-14.03%，策略的超额收益率为-2.76%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略给出二月的行业推荐分别为通信、石油石化、交通运输、银行和家电。相比上月，策略推荐行业中的汽车行业切换到了交通运输行业，整体变化不大。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的银行与石油石化行业收益均跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。本期推荐行业中，交通运输行业的估值动量与超预期因子得分明显上升，因此进入前五排名；通信行业在除盈利以外的因子上排名都非常靠前，继续得到策略推荐；银行行业的分析师预期与超预期因子得分均明显上升。 调研行业精选策略二月份的推荐行业为轻工制造、通信、煤炭、农林牧渔和有色金属行业。调研活动因子主要由调研热度与调研广度两个细分因子组成，其中调研广度类似拥挤度指标，排名越高代表调研广度越低。轻工制造和有色金属行业的基金调研热度有所上升；通信、煤炭、农林牧渔和有色金属的调研广度（拥挤度）下降。通信行业同时得到了调研行业精选策略与超预期增强策略的推荐，石油石化、交通运输与传媒行业得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表3 二、行业轮动策略构建与策略表现4 2.1行业轮动策略架构4 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测8 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.1.31)3 图表2：当期推荐ETF列表4 图表3：国金金工行业配置框架5 图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益5 图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表7：策略因子IC统计表6 图表8：超预期增强因子IC6 图表9：超预期增强因子多空收益表现6 图表10：调研活动因子IC7 图表11：调研活动因子多空收益表现7 图表12：超预期增强与景气度估值策略净值7 图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值7 图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现7 图表15：调研活动精选策略净值8 图表16：调研活动精选策略超额净值8 图表17：调研活动精选行业轮动策略表现8 图表18：行业轮动策略逐年超额收益8 图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动9 图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000分别下跌-3.09%、-6.29%、-13.49%、-18.72%、-19.82%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有2个行业上涨，煤炭、银行、石油石化、家电、电力及公用事业等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.80%。国防军工、电子、计算机的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-21.35%、-23.13%、-24.17%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.1.31) 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2000 1000 500 300 50 上沪中中国煤银石家电交建非钢综建房商食中纺消有农综通轻电传汽基机医国电计证深证证证炭行油电力通筑银铁合材地贸品信织费色林合信工力媒车础械药防子算 石及运 化公输 行金产零饮一服者金牧制设化军机金融售料级装服属渔造备工工 用融行务及 事业新 业等能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出二月的行业推荐分别为通信、石油石化、交通运输、银行和家电。相比上月，策略推荐行业中的汽车行业切换到了交通运输行业，整体变化不大。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的银行与石油石化行业收益均跑赢中信 一级行业等权基准，带来一定超额收益。 通信行业方面，政策端继续加码数字经济，2024年1月25日，工信部等九部门联合印发 《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》，提出打造120个以上数字化转型典型场景，培育60个以上数字化转型标杆工厂，形成一批数字化转型标杆企业。数字化转型成熟度3级及以上企业提升至20%以上。据工信部网站数据显示，2023年电信业务收入累计完成1.68万亿元，比上年增长6.2%。截至2023年底，三家基础电信企业的固定 互联网宽带接入用户总数达6.36亿户，全年净增4666万户。IDC发布报告《中国公有云服务市场（2023年第三季度）跟踪》中的数据显示，2023年第三季度中国公有云市场规模为535.66亿元，相比去年同期增加了72.1亿元。 石油石化方面，供需格局紧平衡趋势不改，油价预计高位运行。供给端偏紧，OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。需求端来说，短期看中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位；中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。 交通运输方面，节日效应叠加年底需求复苏，预计2024年Q1交通运输行业公司业绩显著修复。春运前8天超15.5亿人次出行。2024年综合运输春运工作专班数据显示，春运前 图表2：当期推荐ETF列表 8天，超15.5亿人次出行。2月2日为2024年春运以来跨区域人员流动最多的一天。铁路客运量1213.8万人次，环比增长0.5%；公路人员流动量18519万人次，环比增长1.6%；水路客运量59.4万人次，环比增长6.4%；民航客运量209.8万人次，环比下降0.4%。春运作为交通出行的传统旺季，预计24年春运出行人数将会创历史新高，推动交通运输行业公司业绩修复。 银行方面，2023年下半年理财规模回升，业绩表现较好。2023年下半年银行理财发行提速、存续规模回升，同时理财平均收益率上升，理财规模逐渐修复。2023年新发理财产品3.11万只，累计募集资金157.08万亿元，同比多67.46万亿；下半年累计募集129.3 万亿，较上半年多101.6万亿。年末存续产品3.98万只，较6月末增加7.39%；存续规 模26.80万亿元，较6月末增加5.76%。 最后家电方面内销需求稳健，出口增速提升。国内市场12月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额772.50亿元，同比下降0.1%，大促拉动消费集中释放，内销需求恢复常态。2023年1-12月家电社零8719亿元，同比微增0.5%,整体来看复苏略显弱势。出口方面，2023年1-12月我国家用电器累计出口37.17亿台，同比增长11.2%，增速自2023 年5月转正后持续扩大；累计出口金额达877.78亿美元，同比增长3.8%，海外市场终端补库需求回升，家电出口维持良好势头。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 银行 515020.OF 华夏中证银行ETF 2019-12-03 李俊 华夏基金管理有限公司 银行 516310.OF 易方达中证银行ETF 2021-05-28 刘树荣 易方达基金管理有限公司 银行 512800.OF 华宝中证银行ETF 2017-08-03 胡洁 华宝基金管理有限公司 银行 515290.OF 天弘中证银行ETF 2020-12-28 陈瑶 天弘基金管理有限公司 银行 512700.OF 南方中证银行ETF 2017-07-26 孙伟 南方基金管理股份有限公司 银行 159887.OF 富国中证800银行ETF 2021-05-20 王乐乐 富国基金管理有限公司 交通运输 516910.OF 富国中证现代物流ETF 2021-06-11 张圣贤 富国基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市