23Q4广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高

谷歌（GOOGL/GOOG）更新报告 买入2024年2月5日 23Q4广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 罗凡环 852-25321539 23Q4业绩总览：23Q4公司营业收入为863.1亿美元（YoY+13.5%, QoQ+12.5%），净利润206.9亿美元（YoY+51.8%,QoQ+5.1%），收入和利润均 略超市场预期。其中，谷歌服务收入763.1亿美元（YoY+12.5%）；谷歌云业 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 务收入91.9亿美元（YoY+25.7%）。整体看广告业务逐渐恢复增长，谷歌云业852-25321957务增速强劲。截至23Q4季度末，公司拥有1109.2亿美元的现金及等价物，经 营现金流入1017.5亿美元，2023年全年自由现金流为695.0亿美元，其中用Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 于回购A类和C类股票的金额高达621.8亿美元。 业务重点：本季度谷歌搜索和其他广告收入480.2亿美元（YoY+12.7%）,其增主要数据 长再次由零售业的增长带动。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube广告 行业股价目标价 TMT143美元185美元（+29%） 股票代码 GOOGL/GOOG 已发行股本 124.33亿股 市值 17700亿美元 收入达到92.0亿美元（YoY+15.5%）。网络广告收入83.0亿美元（YoY- 2.1%）。订阅、平台和设备收入为107.9亿美元（YoY+22.7%），主要得益于YouTube订阅收入的提升，其中YouTube音乐和高级会员订阅势头最盛。谷歌云业务收入91.9亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的 89.5亿美元。谷歌云的营业利润8.64亿美元，营业利润率为9.4%（同年Q3仅为3.2%）。 费用情况：四季度谷歌毛利率56.5%（YoY+5.5%），与上季度基本持平；运营利润率27.5%（YoY+15.0%,QoQ-1.3%）,同比继续改善，但环比有一定削弱。 23年是降本增效的开启之年，主要由裁员和减少办公室数量实现，另外通过 延长服务器以及网络设备的折旧年限降本。运营支出为250.4亿美元52周高/低153.78/88.57港元 （YoY+11.1%），主要体现在研发支出的增长，而改增长是由不动产费用和薪 酬支出增加所造成的。每股净现值22.7美元 上调目标价至185美元，维持买入评级：随着公司推出PMax和SGE等搜索广主要股东Vanguard7.22% 告工具，AI赋能广告主ROI效率得到显著提高，同时YouTube在AI加持下广 告投放不断增长，我们认为未来谷歌广告业务将会持续受益于零售业务和经济复苏带来的广告增量增长，以及AI对谷歌广告投放效率的提升。此外，去年开始公司进行人员结构优化，谷歌云业务连续4个季度实现盈利，且盈利能力明显提高，预计都将为公司贡献利润端增速。我们看好谷歌未来谷歌业务的增长、云业务市场份额和盈利能力的提升以及AI变现的能力，给予每股目标价185美元，对应24财年27倍的PE，维持买入评级。 风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的AI发展及商业化变现不及预期、云业务增长不及预期、以及公司G-Suite产品和AI结合落地不及预期。 Blackrock6.18% SergeyBrin5.90% LawrencePage3.13% 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 180 总营业收入（百万美元） 282,836 307,394 339,555 377,850 416,025140 变动 9.8% 8.7% 10.5% 11.3% 10.1%120 100 净利润 59,972 73,795 84,745 95,998 108,95580 变动 -21.1% 23.0% 14.8% 13.3% 13.5%60 摊薄每股盈利（美元） 4.6 5.8 6.8 7.8 40 9.020 变动 -23.8% 27.3% 17.2% 14.8% 15.4%0 2026预测 160 基于143.54美元的市盈率（估） 31.5 24.7 21.1 18.4 15.9 每股派息（美元） 来源:公司资料,第一上海预测 0 0 0 0 0 来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 业绩摘要 2023年第四季度业绩季度情况 广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 主要观点：四季度广告业务增长稳定，Youtube订阅收入大幅提升，未来会维持增长势头。云业务增长强劲，利润有一个较好的释放，其营业利润率为9.4%（同年Q3仅为3.2%）。Gemini推出后有较好的反馈，公司会加大资本项目的开支大力发展AI，而AI增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。受益于美国消费和宏观经济复苏，广告业务预计会有较好增量空间；谷歌云业务强劲的增长得益于强大的直接和间接渠道的扩展，2022年到2023年与ISV合作销售交易量已经增长了近三倍。我们对谷歌广告和云业务的发展持一个积极乐观的态度。 23Q4公司营业收入为863.1亿美元（YoY+13.5%,QoQ+12.5%），净利润206.9亿美元（YoY+51.8%,QoQ+5.1%），收入和利润均略超市场预期，利润的增长主要是因为受去年会计调整的低基数影响和降本增效的成果。其中，谷歌服务收入763.1亿美元（YoY+12.5%,QoQ+12.2%），谷歌搜索和其他广告收入480.2亿美元 （YoY12.7+%，QoQ+9.1%）,YouTube广告收入92.0亿美元（YoY+15.5%，QoQ+15.7%）,网络广告收入83.0亿美元（YoY-2.1%，QoQ+8.2%），订阅、平台和设 备收入为107.9亿美元（YoY+22.7%，QoQ+29.4%）；谷歌云业务收入91.9亿美元 （YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的89.5亿美元；子公司otherbets收入6.6亿美元（YoY+190.7%，QoQ+121.2%），大超市场预期，运营亏损为41亿美元，亏损金额有所扩大，主要是由于对先进技术的持续研发投入。 截至23Q4季度末，公司拥有1109.2亿美元的现金及等价物，经营现金流入1017.5亿美元（23Q4单季度189.2亿美元），2023年全年自由现金流为695.0亿美元，其中用于回购A类和C类股票的金额高达621.8亿美元（去年同期回购金额为593.0亿美元），这表明公司几乎所有的自由现金流都用于回购，且每年用于回购的金额在持续增长。 AlphabetInc(GOOGL/GOOG)FinancialResults USDMillions 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A4Q23AConsensus Diff(%/pct) TotalRevenues 68,011 69,685 69,092 76,048 69,787 74,604 76,69386,31085,400 1.07%Beat YoY 23.0% 12.6% 6.1% 1.0% 2.6% 7.1% 11.0% 13.5% 12.3% Grossprofit 38,412 39,581 37,934 40,706 39,175 42,688 43,464 48,735 46,900 3.91%Beat YoY 23.1% 11.0% 1.2% -3.9% 2.0% 7.8% 14.6% 19.7% 15.2% OperatingIncome 20,094 19,453 17,135 18,160 17,415 21,838 21,343 23,697 23,800 -0.43%Miss YoY 17.3% 1.9% -17.5% -18.8% -5.2% 3.0% 21.0% 26.7% 31.1% OPM 29.5% 27.9% 24.8% 23.9% 25.0% 29.3% 27.8% 27.5% 27.9% NetIncome 16,436 16,002 13,910 13,624 15,051 18,368 19,689 20,687 20,300 1.91%Beat YoY -8.3% -13.6% -26.5% -34.0% -8.4% 14.8% 41.5% 51.8% 49.0% NPM 24.2% 23.0% 20.1% 17.9% 21.6% 24.6% 25.7% 24.0% 23.8% Adsrevenues 54,661 56,288 54,482 59,042 54,548 58,143 59,647 65,517 65,800 -0.43%Miss YoY 20.1% 10.1% 2.5% -2.3% 0.8% 5.5% 10.8% 12.5% 11.4% Googlesearch&oth 39,618 40,689 39,539 42,604 40,359 42,628 44,026 48,020 48,130 -0.23%Miss YoY 24.3% 13.5% 4.3% -1.6% 1.9% 4.8% 11.3% 12.7% 13.0% YouTube 6,869 7,340 7,071 7,963 6,693 7,665 7,952 9,200 9,150 0.55%Beat YoY 14.4% 4.8% -1.9% -7.8% -2.6% 4.4% 12.5% 15.5% 14.9% mentGoogleNetwork 8,174 8,259 7,872 8,475 7,496 7,850 7,669 8,297 8,540 -2.85%Miss 图1：谷歌季度业绩重点指标与预期对比 Overview Seg GoogleServices 22,920 22,770 19,781 21,101 21,737 23,454 23,937 26,730 25,800 3.60%Beat OPM OPM 41.9% 40.5% 36.3% 35.7% 39.8% 40.3% 40.1% 40.8% 39.2% GoogleCloud (931) (858) (699) (480) 191 395 266 864 427 102.34%Beat OPM -16.0% -13.7% -10.2% -6.6% 2.6% 4.9% 3.2% 9.4% 4.8% YoY 20.2% 8.7% -1.6% -8.9% -8.3% -5.0% -2.6% -2.1% 0.8% GoogleOther 6,811 6,553 6,895 8,796 7,413 8,142 8,339 10,794 10,150 6.34%Beat YoY 4.9% -1.1% 2.1% 7.8% 8.8% 24.2% 20.9% 22.7% 15.4% GoogleCloud 5,821 6,276 6,868 7,315 7,454 8,031 8,411 9,192 8,950 2.70%Beat YoY 43.8% 35.6% 37.6% 32.0% 28.1% 28.0% 22.5% 25.7% 22.4% OtherBets 440 193 209 226 288 285 297 657 299 119.73%Beat YoY 122.2% 0.5% 14.8% 24.9% -34.5% 47.7% 42.1% 190.7% 32.3% 资料来源：公司财报、彭博，第一上海整理 2023Q4谷歌细分服务领域业务情况 核心广告业务整体符合预期，谷歌云业务大超市场预期 谷歌服务收入763.1亿美元（YoY+12.5%,QoQ+12.2%）。本季度谷歌搜