主观CTA研究系列报告（八）：基金经理性格特征对基金收益绩效的影响
期货研究 二〇 二2024年02月06日 四年度 主观CTA研究系列报告（八）：基金经理性格 特征对基金收益绩效的影响 国金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期摘要： 货 研本文主要探讨了基金经理的性格特征对基金收益绩效的影响。总结出的结论如下：（1）基金 究经理尽责性（勤奋、自律、守时等）得分的每增加一个单位，表现出高收益绩效的几率约增 所加2.5倍；（2）基金经理外向性（能量水平特征、社交能力、情感表达等）增加一个单位时，表现出高收益绩效的几率在控制其他因素时增加了2.4倍；（3）35-40岁之后，表现出 高收益绩效的几率随着年龄的增长而减少。年龄增加一个单位与表现出高收益绩效的几率减少17%相关。 本文首先探讨了基金经理性格和人口统计数据的获取方式。本研究中，基金经理性格特征与人口统计数据的获取方式，以及能否具有普适性尤为重要。作者的数据为土耳其的股权型共同基金的基金经理。土耳其总共有114只股权型基金，但这些基金由仅有72位基金经理管理，在51家不同的投资公司和银行工作。作者首先通过电话与股权型共同基金经理联系，随后，研究者通过电子邮件向股权基金经理发送了一个调查问卷。最后样本调整为60位专业股权型共同基金经理，占总样本的83%，是一个相当高的比率，因此增加了研究结果的概括性。 本文其次探讨了如何将基金经理的性格特征与基金收益绩效相关联。作者使用44项五大性格因素表（BFI）的44个项目来评估专业基金经理的性格类型，旨在在个体方面进行有效而灵活的评估基金经理的宜人性、尽责性、外向性、神经质和开放性五个维度。随后，作者根据基金经理的夏普指数把基金经理的绩效表现分为行业前25%与后75%，并进行逻辑回归与显著性模型测试。结果显示，尽责性得分的每增加一个单位，表现出高收益绩效（表现排名前25%）的几率约增加2.5倍。类似地，当外向性增加一个单位时，表现出高收益绩效的几率在控制其他因素时增加了2.4倍。 风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 目录 1.文献概述3 1.1文献来源3 1.2文献概要3 1.3文献框架3 2.研究数据与研究方式4 2.1基金经理与收益数据4 2.2研究方式5 2.2.1研究工具5 2.2.2研究模型6 3.性格特征对收益绩效影响的假设检验与研究结果7 3.1假设检验方式7 3.2性格特征与人口统计变量对收益绩效的影响8 4.结论9 5.风险提示9 （正文） 1.文献概述 1.1文献来源 Camgoz,S.M.,Karan,M.B.,&Ergeneli,A.(2017).Relationshipbetweenthebig-fivepersonalityandthefinancialperformanceoffundmanagers.Diversity,Conflict,andLeadership,137–152.https://doi.org/10.4324/9780203793084-7 1.2文献概要 行为金融学通过对市场和散户投资者行为的深入研究取得了显著的进展。行为金融学领域的研究人员认为，个体的思想、感知和恐惧都表现在他们的行为举止和判断中，从金融角度看，这些情绪则表现在他们有关风险偏好的投资选择中。先前有研究指出，投资者的心理对其选择和实施交易的方法至关重要。换句话说，行为金融和投资心理学领域的广泛研究认为，投资者错误的决策是导致其业绩不佳的原因。因此，先前有学者判断，市场反应在很大程度上是基于心理而不是客观事实。这一观点强调了金融市场领域心理研究的重要性。因此，如果具有特定心理特征的投资者更有可能表现出特定的投资结果，那么从业者可以尝试在做出投资决策之前识别相关趋势。 此研究主要探讨了基金经理的哪些性格特征能够区分好与一般或差的收益表现。作者通过五大性格模型测量了基金经理的性格特征，并观察了他们在实际市场中的投资结果。作者的方法，即通过直接测量性格特征并将其与夏普指数等实际收益表现相关联，有助于阐明心理变量在各种经济情境中的影响。鉴于有证据表明性格特征可能影响收益绩效，后续可以开始思考这对金融机构员工的选拔、评估和培训的影响。 此外，在关于金融市场的广泛文献中，对专业投资者的关注相对较少，主要研究都集中在散户投资者和本科生上。因此，这项研究通过收集来自专业投资者的数据，汇集了心理学和金融学不同学科的各种见解，具有与先前研究不同的特点。 1.3文献框架 Digman（1990）将性格描述为个体在表现某些行为倾向方面的中心和稳定的个体差异。类似地，性格心理学的先驱Allport（1961）将性格定义为“决定个人特征、行为和思维的个体内部心理物理系统的动态组织”。 在过去的几十年中，学术界达成了这样一个共识，即个体的性格最显著的方面可以用五因子模型 （FiveFactorModel）来描述，通常被称为“五大”（BigFive）。五大性格包括5个基本维度，即宜人性（A），尽责性（C），外向性（E），神经质（N）和开放性（O）。这些特质代表了性格在最宽泛抽象层面上的表现，每个维度都包含了大量独特而更具体的性格特征。五大性格维度已被广泛研究，以了解它们对组织和个体结果的可能影响（如工作绩效、学业绩效、幸福感以及生产力等方面）。五大性格维度如下： 宜人性（Agreeableness）-防备性（Hostility） 宜人性被认为与个体的人际风格和根据他人利益行事的策略相关。这个维度涉及个体的受喜爱程度、礼貌、善良、合作、体贴、宽容、利他主义、值得信赖、乐于助人和相信他人意图的程度。它还表示人们 相信他们交往的其他人是否怀有良好的意图。先前有研究声称，由于商业环境中的竞争倾向，组织更倾向于低宜人性维度。 尽责性（Conscientiousness）-散漫性（Undirectedness） 尽责性衡量个体对职责、责任和可靠性的取向程度。它涵盖冲动控制和目标导向行为。它包括个体遵守规则和准时与否的偏好，以及个体是否勤奋、有组织、自律、追求成就并且可靠，而不是懒惰和不可靠。有研究将尽责性确定为职业成功的强有力预测因素。研究表明，尽责性与工作熟练度、培训熟练度和高学术成就呈正相关。 外向性（Extraversion）-内向性（Introversion） 外向性表现为与外部世界的明显互动。它与个体的社交能力和能动性有关。它包括温暖、寻求刺激、坚持、可靠、全面和责任心等特征。外向的人倾向于是热情、注重行动的个体，喜欢交谈并肯定自己。换句话说，外向性强调了活动和能量水平特征、社交能力和情感表达。另一方面，内向的人倾向于安静、低调、谨慎，对社交世界的依赖较小，对刺激的需求较少。有研究指出，外向性性格的人在寻求刺激方面有很强的遗传基础。另外有研究表示，外向性对收入的影响可能比其他因素更加模糊，并且可能取决于所考虑的职业。 神经质（Neuroticism）-情绪稳定性（EmotionalStability） 神经质是指对负面情绪经历的倾向。它涉及个体显示愤怒、焦虑或抑郁而不是平静、自信和冷静的程度。有研究指出，神经质的个体注意寻找危险，并更容易由于其自身的焦虑、恐惧和想象而受情绪折磨。在许多风险环境中，高神经质可以被视为一种劣势。情绪稳定性位于神经质连续体的另一极端。有研究表明，情绪稳定性对各种职业的工作表现产生了积极影响。 开放性（OpennesstoExperience）-保守性（Conservatism） 开放性与知识好奇心以及尝试不同活动或考虑非传统思想的意愿有关。它包括个体生活的广度、复杂性和深度。具有高度开放性的个体通常具有创造力，并会在其领域尝试不同或新颖的方法。他们对不确定性有很高的容忍度，并要求改变。因此，这一维度被认为是一种趋向于追求刺激和冒险的倾向。 当前学术研究基于的假设为投资者的潜在风险偏好是其性格的一部分。因此，该假设所提出的论点基于的逻辑为表现较好的投资者是那些具有高风险偏好性格特征的人。不同的是，本研究对风险的取向取决于风险和回报之间的关系，即如现代投资组合理论所示，更高的回报率将涉及承担更大的风险。因此，作者假设在外向、开放性和尽责性方面得分较高的基金经理将表现出更高的收益绩效，而在神经质和宜人性方面得分较高的经理可能会表现出较低的收益绩效。 2.研究数据与研究方式 2.1基金经理与收益数据 此研究是一项更大研究的一部分，旨在估算土耳其不同投资公司和银行中积极管理共同基金的专业投资者，即基金经理的收益绩效。专业投资者是金融市场的主要参与者，因为他们通过获取额外信息或发现关键群体来发现并利用市场的不完善性。 另一方面，共同基金被定义为通过从公众那里筹集的资金成立的资产集合，以基于风险分散和受托人 所有权原则，以公募基金证书持有人的名义管理以资本市场工具、黄金和贵金属等所形成的投资组合 （www.cmb.gov.tr）。共同基金中的资产由创始人指定的经理（法人）根据组合管理合同管理 （www.cmb.gov.tr）。 在土耳其，共同基金分为两种类型：股权型共同基金（A型）和固定收益型共同基金（B型）。股权型共同基金是指其投资组合在12个月的月均基础上至少保持拥有25%或更多土耳其股权权重的共同基金。没有此类义务的共同基金被归类为固定收益基金，它们主要包括固定收益债务工具，如债券、国库券和其他固定收益债务工具。在土耳其，共有256只共同基金，其中114只是股权型共同基金，142只是固定收益型共同基金。 本研究的总研究对象理论上包括所有的共同基金经理；然而，目标总体仅限于股权型共同基金经理。将样本限制为仅包括股权型共同基金经理的原因是股权基金的组合中股权占比超过25%，因此相对于固定收益基金更容易出现波动。尽管有114只股权型基金，但这些基金由仅有72位基金经理管理，在51家不同的投资公司和银行工作。 本研究的抽样方法采用了目的抽样策略，会根据受访者的特征进行样本选择。作者首先通过电话与股权型共同基金经理联系，并向他们保证数据是高度个人化且机密的，无法通过任何机构来源获得。随后，研究者通过电子邮件向股权基金经理发送了一个基于互联网的调查问卷。接收电子邮件的人中，有65人完成问卷并返回。然而，根据两个标准，研究样本有一定的限制性。首先，只有那些表示负责在其投资公司为股权型共同基金进行投资分配决策的经理被纳入样本。其次，样本被限制为那些表示在调查时至少连续两年一直在管理同一共同基金的经理。这导致了样本调整为60位专业股权型共同基金经理，占总样本的83%，是一个相当高的比率，因此增加了研究结果的概括性。样本内，85%的参与者是男性，61.7%已婚，平均年龄为35.8岁。样本中男女比例与交易环境不被视为女性友好，与男性在金融行业中占比较高的观点相一致。 2.2研究方式 2.2.1研究工具 测量工具由两部分组成。 第一部分为五大性格因素表。本研究使用44项五大性格因素表（BFI）来评估专业基金经理的性格类型。BFI具有44个项目，旨在在个体方面进行有效而灵活的评估五个维度，从而无需再用针对个体的差异化指标。这五个维度分别是宜人性、尽责性、外向性、神经质和开放性。问卷中的一些项目示例包括：“喜欢与他人合作/通常信任/乐于助人且无私”（宜人性）；“坚持到任务完成；做事彻底”（尽责性）；“外向/健谈/充满活力”（外向性）；“容易紧张/经常担心”（神经质）；以及“具有独创性，提出新想法；拥有活跃的想象力”（开放性）等。参与者使用从1（强烈不同意）到5（强烈同意）的5点量表对每个BFI项目进行评分。为了方便研究，该工具被翻译成了土耳其语。每个BFI子量表的内部一致性系数都在合理的范围内，即范围从0.75到0.81。 第二部分为基金类型和人口统计信息。参与者被要求命名他们已经连续管理了至少两年的股权共同基金的类型和具体名称。此外还包括一些人口统计学问题，如性别、年龄和婚姻状况。 2.2.2研究模
