24年2月A股展望及十大关注标的：低利率低通胀时代的投资战略

低利率低通胀时代的投资战略 ——24年2月A股展望及十大关注标的 研究结论 1月市场回顾：A股市场继续回调。年初至本周，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-7.60%、-6.88%和-17.51%。从板块来看，仅有银行和煤炭行业上涨，其 他行业均为下跌，其中计算机、电子和军工行业跌幅较大。近10年的板块市净率分位数多数在20%以内。 沪深300风险溢价水平超7%，超过正一个标准差。沪深300的市盈率分位数已接近10年以来负一个标准差。10年期国债收益率持续下行至2.4%，为近几年新低。北上资金流出情况有所改善，1月末2月初周度分别净流入121亿元和99亿元。1 月份新成立基金份额为116亿元，显著少于往年。 宏观分析：弱复苏格局未变。1月份PMI为49.2%，仍在50%荣枯线之下。大型企业PMI为50.4%，中小企业低于50%。非制造业商务活动指数为50.7%，延续平稳扩张走势。 2023年12月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。食品和非食品价格分别下降 3.7%和上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。其中，生产资料和农副产品价格分别下降3.3%和7.0%。 投资策略|定期报告 报告发布日期2024年02月05日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 政策打开中期上涨通道：——策略周报2024-02-010128 底部震荡仍需时间：——策略周报01212024-01-22 防御类板块仍占优势：——策略周报01142024-01-14 2023年12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品 零售额38131亿元，增长7.9% 2023年，全国规模以上工业企业利润总额比上年下降2.3%，采矿业和制造业分别下降19.7%和2.0%；固定资产投资增长3.0%，民间固定资产投资下降0.4%。 整体而言，宏观经济的弱复苏格局并未改变，物价水平持续回落。 历史对比：低通胀低利率时期，发达经济体的历史借鉴。自上世纪80年代以来，发达经济体的长期利率和通胀水平持续下行。特别是07年次贷危机之后，经济增速也陷入低迷。多数国家的通胀率未达到央行的目标水平，各国央行实行宽松的货 红利板块优势或将持续：——策略周报 0107 年末大幅反弹，为新的一年奠定上涨基础：——策略周报1231 行业政策密集发布，为布局明年作准备： ——策略周报1224 中央经济工作会议指明政策基调和投资方向：——策略周报1217 A股市场仍在筑底行情之中：——策略周报1210 2024-01-08 2024-01-03 2023-12-26 2023-12-17 2023-12-13 币政策，利率到了2010年已是负值。比较发达国家低通胀低利率时代，我们认为 如何看待股市和汇市的强弱分化2023-12-11 中国目前的内生经济有着较大类似性。但外国通胀高企和国内创新投入的增加将会增加独特性。总体而言，在低通胀低利率长期持续的过程中，投资者对安全资产、核心资产的偏好很难改变。 大势观点及资产配置：继续配置低估值高分红为主的行业。自去年四季度以来，我们基本维持“A股市场在探底过程，或在2024年春节前后迎来拐点”这一观点。上周，国常会强调“增强市场内在稳定性”，且有一系列金融政策的出台。政策加 码叠加下跌周期的尾声，我们认为中期左侧布局的机会正在临近。同时，相比市场涨跌，行业配置的重要性持续提升。 在配置方面，低估值高分红行业的投资机会持续，且有央企市值管理等政策出台，在估值上和公司治理方面都有明显的优势。 1.高分红低估值板块：石油石化、煤炭、家电、银行、交运、发电及电网 2.消费及制造业板块：白酒、工程机械、贵金属 24年2月关注标的为： 中国银行(601988，未评级)、中国海油(600938，买入)、招商公路(001965，未评级)、中信证券(600030，增持)、长江电力(600900，未评级)、国光股份(002749，买入)、天马科技(603668，未评级)、中国船舶(600150，未评级)、中国移动(600941，买入)、中国神华(601088，未评级) 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期 市场短期承压，等待修复机会：主题&赛道跟踪周报 均值回归的力量：——大类资产配置2024 年度投资策略 拥抱产业趋势：——23年11月A股展望及十大关注标的 经济运行持续修复，市场情绪向好：——策略周报1119 市场利好政策加码，聚焦成长行业：——策略周报1112 2023-11-29 2023-11-24 2023-11-24 2023-11-20 2023-11-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2024年2月策略观点展望：低利率低通胀时代的投资战略4 1月市场回顾：A股市场继续回调4 宏观分析：弱复苏格局未变7 历史对比：低通胀低利率时期，发达经济体的历史借鉴8 大势观点及资产配置：继续配置低估值高分红为主的行业9 东方证券2024年2月度关注标的10 风险提示11 图表目录 图1：本月全球指数表现4 图2：中信一级行业指数月涨跌幅4 图3：沪深300风险溢价，%6 图4：沪深300市盈率估值分位（10YTD）6 图5：10年期国债收益率6 图6：北上资金净流入趋势6 图7：偏股型基金发行趋于回落（亿份）6 图8：PMI指数，%7 图9：大中小型企业PMI，%7 图10：CPI总体增速，%7 图11：CPI与PPI增速，%7 图12：社会消费品零售总额增速，%8 图13：工业企业利润总额同比增速，%8 图14：发达经济体GDP和CPI的变化8 图15：美国、日本、欧元区的长期国债收益率8 图16：发达经济体投资率和储蓄率（%）9 图17：：实际ROE和实际长期利率水平（%）9 表1：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级）5 表2：东方证券2024年2月十大关注标的10 2024年2月策略观点展望：低利率低通胀时代的投资战略 1月市场回顾：A股市场继续回调 2024年1月至本周，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-7.60%、-6.88%和-17.51%，继续下跌。从板块来看，仅有银行和煤炭行业上涨，其他行业均为下跌，其中计算机、电子和军工行业跌幅较大。近10年的板块PB分位数多数在20%以内。 图1：本月全球指数表现 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：中信一级行业指数月涨跌幅 数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/1/27-2024/2/3 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 50.68 煤炭 89.08 有色金属 0.04 中游材料 钢铁 4.43 基础化工 0.00 建材 0.00 中游制造 机械 0.37 电力设备及新能源 8.12 建筑 0.08 国防军工 3.28 必需消费 消费者服务 0.16 纺织服装 0.00 医药 0.00 食品饮料 37.63 农林牧渔 0.57 商贸零售 0.00 可选消费 房地产 0.04 汽车 12.39 家电 1.19 轻工制造 0.00 金融 银行 12.31 非银行金融 0.96 综合金融 2.76 TMT 电子 0.21 通信 10.79 计算机 0.00 传媒 4.31 公共产业 电力及公用事业 23.62 交通运输 2.59 综合 综合 5.54 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 沪深300风险溢价水平超7%，超过正一个标准差。沪深300的市盈率分位数已接近10年以来负一个标准差。10年期国债收益率持续下行至2.4%，为近几年新低。北上资金流出情况有所改善，1月末2月初周度分别净流入121亿元和99亿元。1月份新成立基金份额为116亿元，显著少于往年。 图3：沪深300风险溢价，%图4：沪深300市盈率估值分位（10YTD） 10Erp正负MovingAvearage9 8 7 6 5 4 3 2 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 20正一个标准差负一个标准差 18 16 14 12 10 8 6 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：10年期国债收益率图6：北上资金净流入趋势 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 2.20 10年期国债收益率，% 600 400 200 0 -200 -400 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 -600 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：偏股型基金发行趋于回落（亿份） 数据来源：Wind，东方证券研究所 宏观分析：弱复苏格局未变 1月份PMI为49.2%，仍在50%荣枯线之下。大型企业PMI为50.4%，中小企业低于50%。非制造业商务活动指数为50.7%，延续平稳扩张走势。 图8：PMI指数，%图9：大中小型企业PMI，% 制造业PMI 非制造业PMI 60 大型企业中型企业小型企业 55 5050 45 40 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 40 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 2023年12月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。食品和非食品价格分别下降3.7%和上涨 0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。其中，生产资料和农副产品价格分别下降3.3%和7.0%。 图10：CPI总体增速，%图11：CPI与PPI增速，% CPI PPI 10 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 CPI核心CPI（不包括鲜菜和鲜果）8 6 4 2 0 -2 -4 -6 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23