烧碱投资策略月报：需求恢复弱于预期，烧碱震荡偏弱

需求恢复弱于预期，烧碱震荡偏弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 运行区间：SH2405合约运行区间[2600,2800]。 逻辑驱动 烧碱产能利用率87%（+1%），装置损失量10万吨（-2.5万吨）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。3月上旬计划内检修主要关注福建东南电化72万吨装置停车消息，计划3月4日停车检修至3月28日，月度损失量在5万吨左右。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量或将维持高位。 库存方面，液碱厂内库存49万吨（+16），片碱厂内库存1.7万吨（+0.33）。液碱厂库历史高位，存在一定季节性累库因素，但累库量同比大于前三年春节时节的累库量。去库压力较大片碱库存小幅下滑，位于中等位置，去库压力较小。 需求端，山东氧化铝市场价3370元/吨（-10），氧化铝库存33万吨（+14）；江苏印染厂开工率57%（+2%）；粘胶短纤产能利用率82%（-2%）。山西、河南等地区国内矿石供应依然偏紧，然下游电解铝厂目前多消耗长单供应或前期库存为主，氧化铝需求仍显疲弱。粘胶短纤山东雅美和阿拉尔中泰工厂继续检修，其他工厂开工基本维持稳定。对烧碱支撑力度一般。综上所述，烧碱震荡偏弱运行。 风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略月报 2024年3月5日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。运行区间：SH2405合约运行区间[2600,2800]。 核心逻辑：烧碱产能利用率87%（+1%），装置损失量10万吨（-2.5万吨）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。3月上旬计划内检修主要关注福建东南电化72万吨装置停车消息，计划3月4 日停车检修至3月28日，月度损失量在5万吨左右。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量或将维持高位。库存方面，液碱厂内库存49万吨（+16），片碱厂内库存1.7万吨 （+0.33）。液碱厂库历史高位，存在一定季节性累库因素，但累库量同比大于前三年春节时节的累库量。去库压力较大片碱库存小幅下滑，位于中等位置，去库压力较小。需求端，山东氧化铝市场价3370元/吨（-10），氧化铝库存33万吨（+14）；江苏印染厂开工率57%（+2%）；粘胶短纤产能利用率82%（-2%）。山西、河南等地区国内矿石供应依然偏紧，然下游电解铝厂目前多消耗长单供应或前期库存为主，氧化铝需求仍显疲弱。粘胶短纤山东雅美和阿拉尔中泰工厂继续检修，其他工厂开工基本维持稳定。对烧碱支撑力度一般。综上所述，烧碱震荡偏弱运行。 图1：SH2405合约结算价（元/吨）图2：SH05-09月差（元/吨） 3200 3100 3200 右：SH5-9左：SH05左：SH09 200 3000 2900 2800 2700 2600 2500 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 150 100 50 0 -50 -100 -150 2400 23-0923-1023-1123-1224-0124-02 2400 23-0923-1023-1123-1224-0124-02 -200 图3：山东32碱基差（元/吨）图4：山东50碱基差（元/吨） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 右：32%液碱折百基差左：山东市场32%离子膜碱折百价 左：烧碱活跃合约 600 400 200 0 -200 -400 -600 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 右：50%液碱折百基差左：山东市场50%离子膜碱折百价 左：烧碱活跃合约 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023/9/152023/10/152023/11/152023/12/152024/1/152024/2/15 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 2023/9/152023/10/152023/11/152023/12/152024/1/152024/2/15 二、烧碱产能回归，厂库压力较大 检修损失下降，产能节后恢复。烧碱产能利用率87%（+1%），装置损失量10万吨（-2.5万吨）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。3月上旬计划内检修主要关注福建东南电化72万吨装置停车消息，计划3月4日停车检 修至3月28日，月度损失量在5万吨左右。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量或将维持高位。 图5：产能利用率（%）图6：烧碱周度检修损失量(万吨) 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 库存小幅上涨，维持高位。液碱厂内库存49万吨（+16），片碱厂内库存1.7万吨（+0.33）。液碱厂库历史高位，存在一定季节性累库因素，但累库量同比大于前三年春节时节的累库量。去库压力较大片碱库存小幅下滑，位于中等位置，去库压力较小。后市下游需求起势，整体库存压力有望得到缓解，处于上游主动去库阶段。 图7：液碱厂内库存（万吨）图8：片碱厂内库存（万吨） 2021202220232024 55 2.6 片碱库存 502.4 452.2 40 2 35 1.8 30 1.6 25 201.4 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.2 1 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 三、煤价继续下跌，节后市场并不乐观 动力煤价格或将有所回落。秦皇岛山西动力末煤（Q5500）901元/吨（+0.3%）。受到雨雪天气以及煤矿放假等影响，煤价有小幅上涨，后续随着需求的减少，价格又有所回落。后市对煤价并不乐观，主要由于需求持续疲软，煤价缺乏支撑。 原盐价格持稳。山东海盐325元/吨，西北原盐255元/吨，华东井矿盐350元/吨。目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化，市场价格不会发生大变动。 图9：动力煤价格（元/吨）图10：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 20202021202220232024 西北地区原盐市场价华东井矿盐市场价 山东海盐市场价西北湖盐市场价 700 600 500 400 300 200 100 0 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 氯碱企业利润小幅上涨。山东地区为例，液碱、液氯均价上涨，氯碱企业ECU盈利水平增加。氯碱企业（有自备电厂）ECU平均亏损148.7元/吨（-37%）；无自备电厂的氯碱企业ECU平均亏损377.63元/吨（-19%）。 图11：山东32碱利润（元/吨）图12：山东50碱利润（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0(500) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0(500) (1000) 山东32碱ECU利润（外购电）山东32碱ECU利润（自备电）山东50碱ECU利润（外购电）山东50碱ECU利润（自备电） 图13：西北片碱利润（元/吨）图14：山东50-32碱利润价差（元/吨） 西北片碱自备电利润 山东50-32外购电利润差山东32碱ECU利润（外购电） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山东50碱ECU利润（外购电） 3000 600 2500 500 400 2000 300 1500 200 1000 500 100 0 0 (100) (200) (500) (1000) (300) (400) 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 四、节后需求提振，强度弱于预期 氧化铝需求疲弱，价格稳中小跌。山东氧化铝市场价3370元/吨（-10），氧化铝库存33 万吨（+14）。电解铝出库量10万吨（-3），库存22万吨（+16）。山西、河南等地区国内矿石供应依然偏紧，部分企业产能运行率处于偏低水平，给予氧化铝价格一定支撑。下游电解铝厂目前多消耗长单供应或前期库存为主，氧化铝需求仍显疲弱。下游接货乏力致使氧化铝库存上涨加快，目前库存水平处在年度高位。整体来看，氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。 图15：山东氧化铝市场价（元/吨）图16：氧化铝库存（万吨） 20202021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：电解铝出库量（万吨）图18：电解铝厂内库存（万吨） 2021202220232024 25 2021202220232024 30 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 印染厂开工恢复，粘胶短纤产能利用率未见起势。江苏印染厂开工率57%（+2%），浙江印染厂开工率61%（-1%）。粘胶短纤产能利用率82%（-2%），厂内库存12万吨（+3）。粘胶短纤山东雅美和阿拉尔中泰工厂继续检修，其他工厂开工基本维持稳定。成本变动有限，粘胶短纤市场重心小幅上移。后市来看，首当其冲是消化厂内库存，市场价格维持高位震荡。对烧碱支撑力度较强。 图19：江苏印染厂开机率（%）图20：粘胶短纤价格（元/吨