【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料：日本烘焙行业进击启示录——“霓虹甜心”系列（一）

【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料：日本烘焙行业进击启示录——“霓虹甜心”系列（一） 证券研究报告2024年2月5日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：解读贷款管理办法的修订：核心内容、目的及影响 【食品饮料】范劲松：日本烘焙行业进击启示录——“霓虹甜心”系列（一） 【有色】谢鸿鹤：2024年投资策略：再议咬定“大宗”不放松 研究分享>> 【银行】戴志锋：2023年理财年报点评：规模逐步回升，风险偏好有所降低 今日重点 ►【银行】戴志锋：解读贷款管理办法的修订：核心内容、目的及影响戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 总体判断：与征求意见稿差异不大，增加灵活性、可操作性。2023年1月6日，银保监会发布《固定资产贷款管理办法（征求意见稿）》《流动资金贷款管理办法（征求意见稿）》《个人贷款管理办法（征求意见稿）》《项目融资业务管理规定（征求意见稿）》；2024年2月2日，国家金融监督管理总局发布《固定资产贷款管理办法》、《流动资金贷款管理办法》、《个人贷款管理办法》，7月1日起施行。 核心内容：1、合理拓宽固定资产贷款和流动资金贷款的用途及贷款对象范围，优化流动资金贷款测算要求2、调整优化受托支付：金额标、适度延长受托支付时限、提升受托支付的灵活性。3、优化办理形式：结合信贷办理线上需求，明确视频面谈、非现场调查等办理形式，适配新型融资场景。4、明确贷款期限要求：引导商业银行有效防范贷款期限错配风险，进一步优化贷款结构。5、强化信贷风险管控：推动商业银行提升信贷管理的规范化水平。 文件出台的目的：1、强化对小微和实体经济的金融支持。进一步优化对小微企业贷款的金额、期限、利率、担保和还款方式等的测算方法，建立差异化授信体系，从而更好地满足小微企业和实体经济的融资需求。2、与时俱进，优化流程。经济的发展和科技的进步要求对贷款用途和对象范围进行拓宽、对受托支付金额标准进行上调，以及结合金融科技的进步对尽调等办理形式进行优化。3、强化关注信贷风险管控。强化贷款的实际用途与合同规定用途的一致性，增强金融机构对于信贷资金流向的管理。4、化债背景下对展期期限重新梳理。对各类贷款的期限和展期要求都进行了明确，展期期限进行进一步的灵活处理。 文件对银行经营的影响：授信与风控。1、鼓励金融机构建立差异化授信体系，银行授信能力的差异化会加大。倡导金融机构根据不同类型借款人实际需求不尽相同的情况，调整业务办理方式，支持应用大数据、非现场技术，开展贷款调查和管理。流动资金可以制定针对不同类型借款人的有效测算方法；对于小微企业，可通过其他方式分析判断借款人营运资金需求。2、对贷款用途和资金流向的监控能力要求提升，利于银行业整体风险控制；银行风控能力的差异化也会加大。明确规定贷款人应加强对借款人资金挪用行为的监控，加强金融科技应用，有效监督贷款资金按约定用途使用；金融监督管理局预计会加强相关监管。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《解读贷款管理办法的修订：核心内容、目的及影响》发布时间：2024年2月4日 ►【食品饮料】范劲松：日本烘焙行业进击启示录——“霓虹甜心”系列（一）范劲松｜中泰食品饮料行业首席 S0740517030001 核心观点：本文参考日本烘焙行业发展经验，主要研究了中国烘焙行业发展空间与催化以及面包糕点各细分赛道发展趋势。我们认为，中国烘焙行业长期逻辑顺畅，当下正迎来新的历史机遇，未来许多细分赛道都有望诞生龙头，看好强研发生产能力的冷冻烘焙企业、伴手礼赛道的老字号和强渠道力的预包装烘焙企业。 一、烘焙行业：对标日本，潜在空间达4000~5000亿元。日本烘焙体系是欧式烘焙之外的第二大烘焙体系，深度影响整个东亚烘焙业，日本烘焙发展对我国具备较强借鉴意义。90年代后，日本国民饮食结构发生深刻变化，面包消费赶超大米消费。而当下中国烘焙行业发展和过去的日本具备相似的催化，如小麦进口增加、社会进入老龄少子化和单身化、中产分化致消费追求变化等。我们 将中国居民烘焙消费支出占比和日本、法国、德国进行对标，测算得到行业潜在空间达4000~5000 亿元，相比2023年2500多亿的规模接近翻倍。 二、日本面包行业对中国的启示。渠道：饼房洗牌，零售渠道成主流。日本烘焙门店除平价路线和增值菜单路线表现较好外数量呈下降趋势，而工厂面包则以量贩店和便利店为主要销售渠道。产品：代餐需求大，包装化率有倍增空间。随着年龄的增加，日本人食用面包的频率有增加趋势，而老年人对于面包更多是代餐需求。日本烘焙包装化率达81%，远高于中国的29%。格局：渠道为王，集中度提升。面包是品类创新+线下渠道的生意，新品牌需要依靠差异化的产品迅速起量，并在丰富产品线后进入线下渠道深耕，以此形成自身的壁垒。工艺：冷冻面团由B端向C端渗透。日本整体面包市场已趋于稳定，冷冻面团与冷冻面包还在持续增长。B端冷冻面团应用较广，冷冻面包逐渐向C端渗透。 三、日本糕点行业对中国的启示。传统糕点：文化属性强，老字号伴手礼受追捧。传统糕点历史内涵丰富，伴手礼属性较强。老牌点心店形成强品牌心智，具备一定影响力，同时也与时俱进，不断丰富品牌内涵。西式糕点：品类品牌与渠道品牌共存。西式糕点品类多门槛低，新产品新品牌层出不穷，产品之外的运营逻辑极为重要。渠道品牌以便利店品牌为主；品类品牌则通过“一品牌一产品”模式形成心智关联。冷冻蛋糕：餐饮端应用广泛，零售端接受度提升。冷冻蛋糕在日本渗透率较高，渠道覆盖面较广。企业强调生产技术，机械化程度较高。B端餐饮酒店渠道应用场景广泛，C端冷冻蛋糕消费习惯持续培育。 投资建议：中国烘焙行业长期逻辑顺畅，当下正迎来新的历史机遇。考虑当前社会进入老龄少子化和单身化、中产分化致消费追求变化以及小麦进口增加等因素影响，我们认为中国烘焙行业正迎来新的历史机遇，许多细分赛道都有望诞生龙头。3个方向值得关注：（1）冷冻烘焙渗透率提升，研发生产力强的企业更有望突围；（2）伴手礼文化发展，老字号更有望建立心智；（3）包装化率提升，渠道能力强的企业竞争优势明显。 风险提示：宏观经济波动、食品安全问题、数据统计偏差风险、空间测算具有主观性、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《日本烘焙行业进击启示录——“霓虹甜心”系列（一）》发布时间：2024年2月4日 ►【有色】谢鸿鹤：2024年投资策略：再议咬定“大宗”不放松谢鸿鹤｜中泰有色行业首席 S0740517080003 延续2023年整体策略报告中提出的投资思路，供给端的变化在弱复苏大宏观环境下显得尤为重要； 与之对应的市场表现——虽然同样受到宏观预期波动的影响，但2023年强供给约束品种超额收益很是明显。站在目前时间点，我们有信心认为，有色大宗品将进入又一轮“共振上行”期，继续重点推荐铝/铜、金三大品种： 黄金：美国经济韧性源于服务等非制造业，随着持续加息以及储蓄消耗，其韧性终将被打破，就业市场已给出明显信号：23Q4-24Q1或将是重要拐点，美国长久期实际利率也将开启趋势下行。更宏观维度，美元信用担忧及随之而来的央行购金攀升，都将推动金价进入新高度。 电解铜：需求结构变化的重要性被忽视，房地产在大宗品种的消费占比持续被压缩，新能源的影响从边际已经转换为全局。铜短期供应瓶颈看冶炼，但中长期铜精矿短缺趋势难以改变。尤其是2025年以后，铜的供应瓶颈尤为凸出，铜具备长牛基石。 电解铝：铝的需求与铜类似，但供给端瓶颈在2024-2025年会体现的更加“淋漓尽致”——原材料 （电力/石油焦等）短缺将不断压低中国电解铝有效合规产能，电解铝进入“类资源”时代；尤其是海外产能的高资本开支及长建设周期，有望推动电解铝价格走出铜在2005年以后的行情——2.5万/吨将成为新的价格中枢水平。 具体内容及测算，详见正文部分 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险；需求端表现不及预期的风险；金属价格下跌的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年投资策略：再议咬定“大宗”不放松》发布时间：2024年1月31日 研究分享 ►【银行】戴志锋：2023年理财年报点评：规模逐步回升，风险偏好有所降低 理财市场整体规模：1、从存续规模上来说，银行理财产品存续规模23年逐步回升，且与公募基金规模差距缩小。2023年末理财产品存续规模为26.8万亿元，较1H23增长1.46万亿。2023年末公募基金的规模为27.6万亿元，理财的规模与公募基金相差0.8万亿元，相较2022年底的2.35万亿 的差距有所缩小。从存续数量上来说，全年理财产品数量也持续增加，截至2023年末，银行理财公存续产品3.98万只，较年初增加了14.7%。2、从机构类型来看，理财业务逐步向理财公司集中。理财公司存续产品数量和金额均最多，存续产品只数1.94万只，存续规模22.47万亿元，较年初上升1.01%，占全市场的比例达到83.8%。3、从理财投资者来看，2023年理财投资者数量维持增长态势，下半年同比增速回升。截至2023年末，持有理财产品的投资者数量达1.14亿个，同比增长17.84%，较1H23有所回升。 理财产品类型结构：1、从产品投资性质来看，固收类产品的占比不断提高，2023年末占全部理财产品存续规模的比例达96.34%。截至2023年末，固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.34%，较年初增加1.84个百分点。2、从产品风险等级来看，投资者风险偏好降低。截至2023年末，一级（低风险）产品存续规模为8.96万亿元，占全部理财产品存续规模的比例为33.43%，较年初增加5.09个百分点。3、从产品发行期限来看，理财产品期限整体保持稳定。2023年，新发封闭式理财产品加权平均期限在288至381天之间，为市 场提供了长期稳定的资金来源，相较2022年末变化不大。 理财产品资产配置：1、从大类资产配置的类别来看，2023年末债券、非标、权益资产占比下降，现金存款类资产占比上升，产品投向更为保守。截至2023年末，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为16.45万亿元、1.79万亿元、0.83万亿元，分别占总投资资产的56.61%、6.16%、2.86%，较上年末分别下降了7.07、0.32和0.28个百分点。而现金存款类资产占比则持续提升，截至2023年末占比为26.7%，较上年末上升了9.2个百分点。预计一方面是因为随着投资者的风险偏好下降，而去年以来权益市场波动较大，理财相应减配；另一方面是因为增加现金存款类资产也是为了更好应对市场波动之下投资者的集中赎回。以及预计与化债、地产承压等对应的非标、信用债等供给也边际有所下降。2、从配置债券类别来看，信用债占比降低幅度更大。截至2023 年末，理财产品持有信用债12.24万亿元，占总投资资产的42.12%，占比较年初减少3.54个百分 点；持有利率债0.93万亿元，占总投资资产的3.20%，占比较年初减少1.54个百分点。 理财产品收益情况：2023年，理财产品平均收益率为2.94%，相较2022年有所提升。理财产品全年累计为投资者创造收益6981亿元。其中，银行机构累计为投资者创造收益1739亿元；理财公司累计为投资者创造收益5242亿元，同比增长0.85%。2023年各月度理财产品