卡倍转02投资价值分析：车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年2月5日 卡倍转02投资价值分析 车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 文体旅装备龙头，转债或已低估-大丰转债投资价值分析2024.1.17 工业板块快速发展，正股和转债估值均处低位-柳药转债投资价值分析2024.1.2 抗生素量价齐升，凸显转债性价比-东亚转债投资价值分析2023.12.23 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 转债：卡倍转02（123238.SZ）基本情况： A+级，2月1日上市，发行规模5.29亿元，老股配售比例87.02%。最新收盘价113.9元，转股溢价率70.71%，纯债溢价率48.48%，YTM0.88%。正股：卡倍亿（300863.SZ）概况： 专业生产汽车电线电缆，产品广泛应用于欧美日和国内高端品牌，实控人个人，合计持股34.63%，最新总市值29.01亿元；最近一期归母净利润同比 +25.17%，扣非PETTM18.15x，PB（MRQ）2.52x，均处最近5年最低位。 主要看点： 新能源线业务：新能源车电压从400V升至800V，对线束线缆输送能力、绝缘保护、电磁兼容等性能要求进一步提升。自动驾驶、智能网联等功能需求提升，高速线缆用量、数据传输速度及价值量也在同步提升。卡倍亿新能源线业务目前收入占比约10%，未来将持续受益于汽车电动化智能化趋势。 普通电线业务：卡倍亿是国内汽车线缆龙头、自主品牌，已取得大众、通用、宝马、戴姆勒-奔驰、沃尔沃、陆虎、上汽、广汽、吉利等主流整车厂认证，为矢崎、安波福等知名汽车线束企业提供长期稳定配套服务，业务量和毛利率均较稳定，同时有望受益于国产替代、自主品牌市占率提升。 产能瓶颈即将突破：本期转债募资主要用于湖北卡倍亿生产基地项目 （2.5亿元）、宁海汽车线缆扩建项目（2亿元）、汽车线缆绝缘材料改扩建项目（0.99亿元）。此次扩产将有效解决公司产能瓶颈，同时弥补公司在华中地区的产能空缺，结合已有成都基地，基本实现西南、华中、东北、东南各主要经济带、汽车产业集群的战略布局。 成本转嫁能力强，业绩稳健增长：汽车线束行业集中度高，卡倍亿作为长期合作的Tier2供应商，可将铜价波动压力顺利传导至下游。相对线束同业，卡倍亿毛利率稳中有升、费用控制能力良好、管理效率较高，WIND一致预期2023-25年归母净利润同比分别+41.61%、+37.22%和+33.85%。 转债合理估值推导：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为卡倍转02合理估值在115-125元。风险提示：原材料价格大幅波动、汽车销量不及预期、新能源车市场拓展不及预期等。 图表目录 图1：H123公司产品营收占比4 图2：2021年公司各产品营收占比4 图3：近5年公司各产品毛利率趋势（%）5 图4：公司营收规模及增速（亿元）5 图5：公司归母净利润规模及增速（亿元）5 图6：公司与可比公司营收增速比较5 图7：公司与可比公司毛利率比较5 图8：卡倍亿PS（TTM）与可比公司PS（TTM）比较6 图9：最近3年正股PETTM6 图10：最近3年正股PBMRQ6 表1：卡倍转02基本信息3 表2：卡倍转02关键指标3 表3：卡倍亿募集资金用途（亿元）3 表4：正股卡倍亿基本信息4 表1：卡倍转02基本信息 项目 内容 转债代码 123238.SZ 转债名称 卡倍转02 正股名称与代码 卡倍亿（300863.SZ） 债券评级 A+ 债券余额/发行规模（亿元） 5.29/5.29 剩余期限/发行期限（年） 5.94/6.00 票面利率 0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,2.00%,2.50% 转股价格/正股收盘价 49.01元/32.70元 转股期 2024-07-17至2030-01-10 下修条款 存续期间，15/30，85% 赎回条款 到期赎回：115元提前赎回：转股期内，15/30，130%（含）；未转股余额不足3000万元（含） 资料来源：WIND，山西证券研究所 表2：卡倍转02关键指标 最新收盘价 113.90 底价（纯债价值） 76.71 平价（转股价值） 66.72 纯债溢价率 48.48% 转股溢价率 70.71% 纯债YTM 0.88% 到期赎回价 115.00 平价底价溢价率 -14.97% 转债类型 平衡型 资料来源：WIND，山西证券研究所 表3：卡倍亿募集资金用途（亿元） 项目 项目投资总额（亿元） 拟投入募集资金（亿元） 湖北卡倍亿生产基地项目 2.50 2.50 宁海汽车线缆扩建项目 2.00 2.00 汽车线缆绝缘材料改扩建项目 0.99 0.79 补充流动资金 0.66 0.66 资料来源：公司可转债募集说明书，山西证券研究所 表4：正股卡倍亿基本信息 项目 内容 证券代码 300863.SZ 证券名称 卡倍亿 所属申万行业（2021） 汽车--汽车零部件--汽车电子电气系统 办公地址 浙江省宁波市宁海县桥头胡街道汶溪周工业区 实际控制人_属性_持股比例 林光成,林光耀,林强_个人_34.63% 最新年报总营收与扣非净利润（亿元） 29.48、1.42 自由流通市值/总市值（亿元） 10.94/29.06 PE（TTM扣非） 18.15(0%) PB（MRQ） 2.52(0%) PS（TTM） 0.86(0%) 最近一期归母净利润增速 25.17% WIND一致预期2023E净利润增速 41.61% 资料来源：WIND，山西证券研究所 图1：H123公司产品营收占比图2：2021年公司各产品营收占比 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：近5年公司各产品毛利率趋势（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所 图4：公司营收规模及增速（亿元）图5：公司归母净利润规模及增速（亿元） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图6：公司与可比公司营收增速比较图7：公司与可比公司毛利率比较 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图8：卡倍亿PS（TTM）与可比公司PS（TTM）比较 资料来源：WIND，山西证券研究所 图9：最近3年正股PETTM图10：最近3年正股PBMRQ 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层