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公司深度报告:卡倍亿:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长

2022-09-22陆嘉敏信达证券点***
公司深度报告:卡倍亿:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长

卡倍亿:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长 —卡倍亿(300863)公司深度报告 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 相关研究 1.卡倍亿:线缆业务量利双增,持续受益于电动轻量化升级 证券研究报告公司研究 公司深度报告卡倍亿(300863)投资评级买入 卡倍亿沪深300 100%50%0% -50% 21/0922/0122/0522/09 资料来源:万得,信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)80.4652周内股价波动区间105.01-57.11(元)最近一月涨跌幅(%)-11.11总股本(亿股)0.55流通A股比例(%)100.00总市值(亿元)44.44 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 卡倍亿:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长 2022年09月22日 本期内容提要: ⯁专业汽车线缆供应商,客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质,公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂;直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆,近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务,且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势,由2016年的7.8%提升至2021 年的12.6%。公司近年来扎实主业发展,营收稳步增长,2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定,在0.5亿元左右,盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下,净利润同比增长63.2%至0.86亿元。 ⯁智能电动化促线缆需求升级,量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求,1)电动化转型下特殊线缆需求增加,市场空间广阔:新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加,特殊线缆因加工工艺复杂,绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高,单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元,新能源车 用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提 升,我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元,CAGR为40.3%。2)智能化浪潮已至,高速线缆需求增加:随着汽车智能化的逐渐普及,以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级,车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加,公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升,公司数据线有望随着行业快速放量,成为公司增长的另一动力来源;3)轻量化趋势下铝材替代铜材:线缆占线束重量比较高,约75%,相比于铜材,铝材具有密度小价格低的特点,其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在,但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒,卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处,我们认为在特斯拉的引领下,线束行业有望加速轻量化变革进程,轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型,营收端有增长,成本端有降低,有望迎量利双收。 ⯁国产替代进程加速,市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华 布局产能有限,新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下,国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇,有望凭借更快的客户服务响应速度优势,加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势,继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后,凭借产品优势,市占率逐年提升,由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显, 有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出,市占率有望继续提升。 ⯁盈利预测与投资评级:公司是国内的专业线缆供应商,随着行业向智能电动化趋势转型,新能源车用线缆单车价值量提升,铝材替代铜材促进盈利能力改善,公司有望迎量利双收。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.1亿元、3.2亿元,同比增长52.6%、55.7%、53.9%,对应EPS为2.39、3.72、5.72元,PE为33.7/21.7/14.1倍。参考可比公司估值水平,给予公司2023年30倍目标PE,对应目标价111.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 ⯁风险因素:新能源车销量不及预期;特殊线缆占比提升不及预期;铝材替代铜材进度不及预期;上游原材料涨价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,264 2021A2,268 2022E3,009 2023E4,076 2024E5,375 增长率YoY% 38.4% 79.4% 32.7% 35.4% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 132 205 316 增长率YoY% -12.3% 63.2% 52.6% 55.7% 53.9% 毛利率% 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 16.9% 20.9% 24.3% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.39 3.72 5.72 市盈率P/E(倍) 83.99 51.47 33.72 21.66 14.07 市净率P/B(倍) 7.66 6.71 5.71 4.52 3.42 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2022年09月22日收盘价 目录 投资逻辑6 1专业的汽车线缆供应商,客户结构优质、盈利能力稳定7 1.1专注汽车线缆,绑定优质客户7 1.2主业向新能源线缆拓展,盈利能力有望提升8 2智能电动化促线缆需求升级,量利双升趋势有望延续11 2.1新能源车促高压线缆需求爆发,单车价值量有望提升11 2.2智能化浪潮已至,高速线缆迎新机遇13 2.3轻量化趋势下铝材有望替代铜材,盈利能力改善15 2.42025年新能源车线缆市场有望达150亿元,CAGR为40.3%18 3国产替代进程加速,市占率有望继续提升18 3.1研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势巩固护城河18 3.2竞争优势领先于同行业公司,市占率有望继续提升21 3.3新能源业务持续拓展,募投扩产有望迎产能释放24 4盈利预测、估值与投资评级25 4.1盈利预测及假设25 4.2估值与投资评级27 5风险因素27 表目录 表1:公司线缆产品8 表2:高压线束分类12 表3:硅橡胶、XLPO、TPE绝缘材料对比12 表4:公司数据线缆15 表5:汽车线束轻量化方案15 表6:线缆市场规模预测18 表7:公司在研项目19 表8:外资线束公司在华布局23 表9:国内线缆厂商情况23 表10:募集资金投资项目基本情况24 表11:募投项目主要产品及客户情况25 表12:公司线缆销量预测25 表13:公司线缆单价假设26 表14:公司营收及毛利率预测26 表15:可比公司估值27 图目录 图1:公司股权结构(截至2022年6月)7 图2:公司客户7 图3:公司2019年前五大客户营收占比8 图4:近五年公司前五大客户营收(亿元)及占比8 图5:公司常规线缆和特殊线缆营收(亿元)9 图6:公司特殊线缆营收占比提升9 图7:PVC低压线缆和硅橡胶线缆加工工艺9 图8:公司常规线缆和特殊线缆单价(元/千米)10 图9:常规线缆和特殊线缆毛利率10 图10:公司近几年营收(亿元)及增速10 图11:公司近几年归母净利润(亿元)及增速10 图12:公司近几年期间费用(亿元)及费用率11 图13:公司近几年各项费用率水平11 图14:公司近几年ROE水平11 图15:公司近几年毛利率和净利率11 图16:高压线缆结构12 图17:高压线缆屏蔽丝编织层13 图18:高压线缆铝箔层13 图19:传统汽车和新能源汽车线缆单车价值量对比(元)13 图20:奥迪A8传感器配置情况14 图21:车载网络所需数据传输速度14 图22:汽车线束布局15 图23:线缆在线束中重量占比15 图24:铝和铜价格(美元/吨)16 图25:铜和铝特性对比16 图26:线束压接17 图27:TEConnectivity用于铝导线的压接器17 图28:LITEALUM压接筒内部锯齿可以破坏氧化层17 图29:利用了铝的固有延展性17 图30:特斯拉Model3高压系统简图18 图31:特斯拉Model3铝导线18 图32:公司满足不同国家标准的线缆产品21 图33:公司产地分布21 图34:线束行业产业链22 图35:线束公司对线缆的采购方式22 图36:线束行业格局22 图37:公司近几年线缆营收(亿元)及市占率22 图38:公司新能源业务客户24 图39:比亚迪新能源车月销量(辆)24 图40:特斯拉在中国月销量(辆)24 投资逻辑 专业汽车线缆供应商,客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质,公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂;直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆,近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务,且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势,由2016年的7.8%提升至2021年的12.6%。公司近年来扎实主业发展,营收稳步增长,2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定,在0.5亿元左右,盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下,净利润同比增长63.2%至0.86亿元。 智能电动化促线缆需求升级,量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求,1)电动化转型下特殊线缆需求增加,市场空间广阔:新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加,特殊线缆因加工工艺复杂,绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高,单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元,新能源车 用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升,我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元,CAGR为40.3%。2)智能化浪潮已至,高速线缆需求增加:随着汽车智能化的逐渐普及,以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级,车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加,公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升,公司数据线有望随着行业快速放量,成为公司增长的另一动力来源;3)轻量化趋势下铝材替代铜材:线缆占线束重量比较高,约75%,相比于铜材,铝材具有密度小价格低的特点,其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在,但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒,卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处,我们认为在特斯拉的引领下,线束行业有望加速轻量化变革进程,轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型,营收端有增长,成本端有降低,有望迎量利双收。 国产替代进程加速,市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限,新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下,国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇,有望凭借更快的客户服务响应速度优势,加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势,继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后,凭借产品优势,市占率逐年提升,由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势