公司深度报告：卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长

卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长 —卡倍亿(300863)公司深度报告 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 相关研究 1.卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级 证券研究报告公司研究 公司深度报告卡倍亿(300863)投资评级买入 卡倍亿沪深300 100%50%0% -50% 21/0922/0122/0522/09 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）80.4652周内股价波动区间105.01-57.11(元)最近一月涨跌幅(％)-11.11总股本(亿股)0.55流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)44.44 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长 2022年09月22日 本期内容提要: ⯁专业汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质，公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂；直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆，近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务，且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势，由2016年的7.8%提升至2021 年的12.6%。公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定，在0.5亿元左右，盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下，净利润同比增长63.2%至0.86亿元。 ⯁智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加，市场空间广阔：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元，新能源车 用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提 升，我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加，公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升，公司数据线有望随着行业快速放量，成为公司增长的另一动力来源；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒，卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型，营收端有增长，成本端有降低，有望迎量利双收。 ⯁国产替代进程加速，市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华 布局产能有限，新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下，国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇，有望凭借更快的客户服务响应速度优势，加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势，继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后，凭借产品优势，市占率逐年提升，由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显， 有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出，市占率有望继续提升。 ⯁盈利预测与投资评级：公司是国内的专业线缆供应商，随着行业向智能电动化趋势转型，新能源车用线缆单车价值量提升，铝材替代铜材促进盈利能力改善，公司有望迎量利双收。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.1亿元、3.2亿元，同比增长52.6%、55.7%、53.9%，对应EPS为2.39、3.72、5.72元，PE为33.7/21.7/14.1倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年30倍目标PE，对应目标价111.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；铝材替代铜材进度不及预期；上游原材料涨价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,264 2021A2,268 2022E3,009 2023E4,076 2024E5,375 增长率YoY% 38.4% 79.4% 32.7% 35.4% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 132 205 316 增长率YoY% -12.3% 63.2% 52.6% 55.7% 53.9% 毛利率% 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 16.9% 20.9% 24.3% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.39 3.72 5.72 市盈率P/E(倍) 83.99 51.47 33.72 21.66 14.07 市净率P/B(倍) 7.66 6.71 5.71 4.52 3.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月22日收盘价 目录 投资逻辑6 1专业的汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定7 1.1专注汽车线缆，绑定优质客户7 1.2主业向新能源线缆拓展，盈利能力有望提升8 2智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续11 2.1新能源车促高压线缆需求爆发，单车价值量有望提升11 2.2智能化浪潮已至，高速线缆迎新机遇13 2.3轻量化趋势下铝材有望替代铜材，盈利能力改善15 2.42025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%18 3国产替代进程加速，市占率有望继续提升18 3.1研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势巩固护城河18 3.2竞争优势领先于同行业公司，市占率有望继续提升21 3.3新能源业务持续拓展，募投扩产有望迎产能释放24 4盈利预测、估值与投资评级25 4.1盈利预测及假设25 4.2估值与投资评级27 5风险因素27 表目录 表1：公司线缆产品8 表2：高压线束分类12 表3：硅橡胶、XLPO、TPE绝缘材料对比12 表4：公司数据线缆15 表5：汽车线束轻量化方案15 表6：线缆市场规模预测18 表7：公司在研项目19 表8：外资线束公司在华布局23 表9：国内线缆厂商情况23 表10：募集资金投资项目基本情况24 表11：募投项目主要产品及客户情况25 表12：公司线缆销量预测25 表13：公司线缆单价假设26 表14：公司营收及毛利率预测26 表15：可比公司估值27 图目录 图1：公司股权结构（截至2022年6月）7 图2：公司客户7 图3：公司2019年前五大客户营收占比8 图4：近五年公司前五大客户营收（亿元）及占比8 图5：公司常规线缆和特殊线缆营收（亿元）9 图6：公司特殊线缆营收占比提升9 图7：PVC低压线缆和硅橡胶线缆加工工艺9 图8：公司常规线缆和特殊线缆单价（元/千米）10 图9：常规线缆和特殊线缆毛利率10 图10：公司近几年营收（亿元）及增速10 图11：公司近几年归母净利润（亿元）及增速10 图12：公司近几年期间费用（亿元）及费用率11 图13：公司近几年各项费用率水平11 图14：公司近几年ROE水平11 图15：公司近几年毛利率和净利率11 图16：高压线缆结构12 图17：高压线缆屏蔽丝编织层13 图18：高压线缆铝箔层13 图19：传统汽车和新能源汽车线缆单车价值量对比（元）13 图20：奥迪A8传感器配置情况14 图21：车载网络所需数据传输速度14 图22：汽车线束布局15 图23：线缆在线束中重量占比15 图24：铝和铜价格（美元/吨）16 图25：铜和铝特性对比16 图26：线束压接17 图27：TEConnectivity用于铝导线的压接器17 图28：LITEALUM压接筒内部锯齿可以破坏氧化层17 图29：利用了铝的固有延展性17 图30：特斯拉Model3高压系统简图18 图31：特斯拉Model3铝导线18 图32：公司满足不同国家标准的线缆产品21 图33：公司产地分布21 图34：线束行业产业链22 图35：线束公司对线缆的采购方式22 图36：线束行业格局22 图37：公司近几年线缆营收（亿元）及市占率22 图38：公司新能源业务客户24 图39：比亚迪新能源车月销量（辆）24 图40：特斯拉在中国月销量（辆）24 投资逻辑 专业汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质，公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂；直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆，近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务，且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势，由2016年的7.8%提升至2021年的12.6%。公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定，在0.5亿元左右，盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下，净利润同比增长63.2%至0.86亿元。 智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加，市场空间广阔：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元，新能源车 用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升，我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加，公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升，公司数据线有望随着行业快速放量，成为公司增长的另一动力来源；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒，卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型，营收端有增长，成本端有降低，有望迎量利双收。 国产替代进程加速，市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限，新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下，国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇，有望凭借更快的客户服务响应速度优势，加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势，继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后，凭借产品优势，市占率逐年提升，由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势