LCD趋于供需平衡，盈利能力提升

买入（维持） 股价（2024年02月02日）3.65元 LCD趋于供需平衡，盈利能力提升 公司研究|动态跟踪京东方A000725.SZ 目标价格3.96元 52周最高价/最低价4.47/3.53元 总股本/流通A股（万股）3,765,253/3,745,357 A股市值（百万元）137,432 公司近期发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润23-25亿元，同比下降67%-70%；扣非净利润亏损5.5-7.5亿元，同比下降66%-75%。23年公司营业收入、扣非净利润均逐季提升，单四季度来看，公司实现归母净利润12.8-14.8亿元，较前三季度有大幅提升。 有效控产行业趋于供需平衡，LCD业务盈利性显著提升。LCD行业集中度提高，供给格局改善，行业内企业有效控产，实际供需趋于平衡，2023年前三季度LCD价格持续上涨，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价齐升的态势。LCD业务盈利性较2022年显著提升。 OLED出货量显著提升，产品结构优化、盈利能力提升。公司柔性OLED继23年基本完成全球主流品牌客户导入后渗透率进一步提升，22年基本完成8000万片出货量目标，23年出货量近1.2亿片，同比提升幅度近50%，其中，折叠产品出货量也有大幅增长。公司在折叠、LTPO等中、高端产品类别上具有较强的竞争优势，23年着力推进高端中尺寸IT、车载类产品向AMOLED升级换代，开拓中尺寸AMOLED产品市场，实现产品结构改善和盈利能力提升，后期公司仍将进一步改善产品结构。入门级柔性AMOLED产品价格持续处于低位，但行业内柔性AMOLED产能结构性紧缺，四季度部分产品价格回暖趋势明显。 MicroOLED走向消费终端，XR市场带来新机遇。全球一线品牌厂商在XR系列产品上的引领作用使得MicroOLED在消费终端的应用进一步铺开。公司在昆明布局的MicroOLED生产线能够满足中高端XR消费市场需求，在北京建设采用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线可用于生产元宇宙核心器件的VR显示 屏。未来公司具备LTPSLCD、LTPOLCD、MicroOLED和MicroLED等可面向 XR产品需求的技术。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.06、0.12、0.26元（原2023-2024年预测为0.32、0.46元，主要下调了各项收入及显示业务的毛利率假设），根据可比公司24年平均33倍PE估值水平，对应目标价为3.96元，维持给予买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年02月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.67 -5.68 -3.69 -7.58 相对表现% 1.96 0.42 6.85 16.37 沪深300% -4.63 -6.1 -10.54 -23.95 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 需求复苏不及预期；OLED进展不及预期。 公司主要财务信息 供求关系逐步改善，面板龙头全面布局“1+4+N+生态链” 2023-02-05 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 221,036 178,414 184,520 218,424 250,785 同比增长(%) 63.1% -19.3% 3.4% 18.4% 14.8% 营业利润(百万元) 35,008 (25) 1,881 7,912 16,301 同比增长(%) 479.2% -100.1% 7692.0% 320.7% 106.0% 归属母公司净利润(百万元) 25,961 7,551 2,397 4,591 9,864 同比增长(%) 415.5% -70.9% -68.3% 91.5% 114.8% 每股收益（元） 0.69 0.20 0.06 0.12 0.26 毛利率(%) 28.8% 11.7% 13.8% 15.9% 18.1% 净利率(%) 11.7% 4.2% 1.3% 2.1% 3.9% 净资产收益率(%) 21.1% 5.4% 1.7% 3.1% 6.4% 市盈率 5.3 18.2 57.3 29.9 13.9 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.06、0.12、0.26元（原2023-2024年预测为0.32、 0.46元，主要下调了各项收入及显示业务的毛利率假设），根据可比公司24年平均33倍PE估值水平，对应目标价为3.96元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 需求复苏不及预期：目前市场供需平衡主要因控产实现，若需求恢复不及预期，则利润率和出货量上涨有限。 OLED进展不及预期：OLED渗透率提升受需求和全球市场影响，若OLED进展不及预期，考虑上折旧，将会影响利润。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 80,987 68,800 73,808 87,370 100,314 营业收入 221,036 178,414 184,520 218,424 250,785 应收票据、账款及款项融资 35,721 28,415 28,139 33,310 38,245 营业成本 157,299 157,531 159,054 183,775 205,431 预付账款 1,113 590 517 612 702 营业税金及附加 1,424 1,275 1,319 1,561 1,792 存货 27,805 22,788 23,008 26,584 29,717 营业费用 5,485 4,233 4,341 5,073 5,750 其他 15,613 21,638 15,403 15,589 15,766 管理费用及研发费用 17,310 17,348 17,942 19,928 21,376 流动资产合计 161,239 142,231 140,875 163,464 184,743 财务费用 3,682 2,445 2,564 3,055 3,116 长期股权投资 6,041 12,422 13,452 13,452 13,452 资产、信用减值损失 4,507 7,356 1,484 1,184 1,084 固定资产 227,141 205,987 235,476 248,409 238,363 公允价值变动收益 85 159 150 150 150 在建工程 32,100 43,386 29,301 19,133 13,674 投资净收益 1,347 6,094 800 800 800 无形资产 11,209 8,948 8,203 7,457 6,711 其他 2,246 5,496 3,115 3,115 3,115 其他 12,502 7,593 6,732 3,108 3,025 营业利润 35,008 (25) 1,881 7,912 16,301 非流动资产合计 288,993 278,337 293,164 291,558 275,225 营业外收入 132 163 300 300 300 资产总计 450,233 420,568 434,039 455,022 459,969 营业外支出 55 87 100 50 50 短期借款 2,072 2,374 5,760 25,480 18,177 利润总额 35,084 51 2,081 8,162 16,551 应付票据及应付账款 33,284 30,705 32,924 38,041 42,524 所得税 4,188 1,788 1,249 2,041 3,310 其他 68,006 52,591 52,550 42,693 37,840 净利润 30,896 (1,737) 832 6,122 13,240 流动负债合计 103,362 85,670 91,234 106,215 98,541 少数股东损益 4,936 (9,288) (1,565) 1,530 3,376 长期借款 116,079 123,143 122,843 122,843 122,843 归属于母公司净利润 25,961 7,551 2,397 4,591 9,864 应付债券 360 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.20 0.06 0.12 0.26 其他 13,053 9,713 9,359 9,839 10,367 非流动负债合计 129,491 132,857 132,202 132,682 133,210 主要财务比率 负债合计 232,854 218,527 223,436 238,897 231,751 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 74,175 65,961 64,396 65,927 69,303 成长能力 实收资本（或股本） 38,446 38,196 37,653 37,653 37,653 营业收入 63.1% -19.3% 3.4% 18.4% 14.8% 资本公积 50,502 51,710 55,219 55,219 55,219 营业利润 479.2% -100.1% 7692.0% 320.7% 106.0% 留存收益 39,996 39,070 39,138 43,130 51,846 归属于母公司净利润 415.5% -70.9% -68.3% 91.5% 114.8% 其他 14,261 7,103 14,198 14,198 14,198 获利能力 股东权益合计 217,379 202,041 210,603 216,125 228,218 毛利率 28.8% 11.7% 13.8% 15.9% 18.1% 负债和股东权益总计 450,233 420,568 434,039 455,022 459,969 净利率 11.7% 4.2% 1.3% 2.1% 3.9% ROE 21.1% 5.4% 1.7% 3.1% 6.4% 现金流量表 ROIC 9.7% -23.0% 0.5% 2.2% 4.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 30,896 (1,737) 832 6,122 13,240 资产负债率 51.7% 52.0% 51.5% 52.5% 50.4% 折旧摊销 33,710 32,990 30,389 37,029 42,048 净负债率 30.5% 39.3% 37.9% 35.1% 22.2% 财务费用 3,682 2,445 2,564 3,055 3,116 流动比率 1.56 1.66 1.54 1.54 1.87 投资损失 (1,347) (6,094) (800) (800) (800) 速动比率 1.24 1.3