常规业务增长稳健，聚焦医疗+健康，内研外拓持续发力

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月05日 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入 买入 35.61 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603301 51.68/31.61 94.88 80.91 227.20 振德医疗 沪深300 53% 40% 27% 14% 1% -13% 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080004 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】振德医疗：常规业务增长稳健，二期激励叠加大额定增落地彰显信心 2022.10.28 2.【华西医药】振德医疗（603301）深度报告：疫情加速终端覆盖率提升，外延内拓扎实可持续发展 2022.06.07 评级及分析师信息 常规业务增长稳健，聚焦医疗+健康，内研外拓持续发力振德医疗(603301) 事件概述 公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为61.38/6.81/7.03亿元，同比增长20.55%/14.31%/40.09%，剔除隔离防护用品后主营业务收入33.58亿元，同比增长3.71%，境内外分别同比29.22%/-8.69%；2023年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.00/1.46/1.41亿元，同比增长2.82%/30.92%/40.80%，剔除隔离防护用品主营业务收入约 8.81亿元，同比增长21.54%，业绩增长稳健。 ►聚焦医疗+健康主业，内外销协同发力 相对股价% 国内市场方面，2022年公司实现主营业务收入41.04亿元,同比增长90.62%（院内/零售端约为27.13/13.08亿元），剔除隔离防护用品后境内收入约13.68亿元（院内/零售端约为9.45/3.68亿元，同比增长28.18%/55.83%）,其中院线端已覆盖全国7000多家医院，较年初增加近1000家，其中三甲 医院超1000家，零售端全力推进大健康品类经营，振德电商 店铺已达15家，合计粉丝量超800万人，线下百强连锁药店覆盖率已达98%，共计覆盖药店门店11万余家，较年初增加2万余家，商超便利店超1.8万家，市占率持续提升；国际市场方面，实现主营业务收入约20.27亿元，同比减少26.40%，剔除隔离防护用品后约19.89亿元（-8.69%），其中在造口及现代伤口护理产品方面，快速推进振德和上海亚澳在产品、渠道和客户等优势资源整合，在海外也设立现代伤口护理产品的市场营销团队，促使造口及现代伤口护理产品实现销售4.67亿元，同比增长144.59%，收入结构得到有效优化。 ►内研产品升级+外拓式发展，持续抬升天花板 2022年，公司新取得20项II类医疗器械产品注册证和16项 发明专利，截止年底拥有67项发明专利和568项实用新型专利以及106/9项国家二/三类医械证书，牵头成立医疗器械行业创新联合体和产业技术联盟加强产业交流合作，并在国内率先研发符合ISCC认证的手术感控材料，造口护理技术方面也取得一些关键性进展；此外前期整合项目持续发挥效能，安徽蓝欣医疗废液自动收集设备及耗材成功推向市场实现进院销售，振德和上海亚澳优势资源融合和业务整合使得现代伤口产品线快速发展，英国子公司收购了英国孙公司进一步拓展渠道覆盖，参与投资设立了绍兴国创振德医疗产业一期股权投资合伙企业（有限合伙），聚焦投资主营业务战略协同与产业链多 元布局的重点领域，新产品、技术及工艺的研发以及外延开拓有利于公司更好的形成技术和竞争壁垒。 ►投资建议 公司作为国内医用敷料龙头企业之一，近年终端渠道快速拓展，手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业内研外拓稳健发展，考虑到防疫物资需求减弱，下调2023-2024年盈利预 测，新增2025年盈利预测，预期2023-2025年实现营业收入 55.06/63.42/75.37亿元（原预期2023-2024年营业收入为 64.15/73.11亿元），同比增长-10.3%/15.2%/18.8%，实现归母净利润6.67/7.77/9.30亿元（原预期2023-2024年归母净利润为8.07/9.15亿元），同比增长-2.1%/16.5%/19.7%，2023-2025年每股收益为2.50/2.91/3.49元（原预计2023-2024年 每股收益3.03/3.44元），对应2023年5月4日35.61元的收盘价，PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 销售拓展不及预期风险，产品研发及质量风险，集采超预期风险，募投项目实施风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,092 6,138 5,506 6,342 7,537 YoY（%） -51.0% 20.5% -10.3% 15.2% 18.8% 归母净利润(百万元) 596 681 667 777 930 YoY（%） -76.6% 14.3% -2.1% 16.5% 19.7% 毛利率（%） 34.8% 35.0% 33.7% 34.0% 34.8% 每股收益（元） 2.64 2.87 2.50 2.91 3.49 ROE 14.7% 12.3% 10.7% 11.1% 11.7% 市盈率 13.49 12.41 14.23 12.22 10.20 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,138 5,506 6,342 7,537 净利润 703 688 802 960 YoY(%) 20.5% -10.3% 15.2% 18.8% 折旧和摊销 195 168 174 180 营业成本 3,992 3,653 4,185 4,911 营运资金变动 169 -497 -303 -231 营业税金及附加 42 37 43 51 经营活动现金流 1,246 402 715 953 销售费用 477 413 476 565 资本开支 -745 -300 -250 -250 管理费用 507 462 533 633 投资 -242 -50 -50 -50 财务费用 2 35 54 46 投资活动现金流 -993 -350 -300 -300 研发费用 227 165 190 226 股权募资 1,018 0 0 0 资产减值损失 -76 0 0 0 债务募资 -136 -44 20 20 投资收益 -60 0 0 0 筹资活动现金流 456 -77 -13 -13 营业利润 813 785 914 1,095 现金净流量 706 -25 403 639 营业外收支 -11 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 802 785 914 1,095 成长能力 所得税 99 97 113 135 营业收入增长率 20.5% -10.3% 15.2% 18.8% 净利润 703 688 802 960 净利润增长率 14.3% -2.1% 16.5% 19.7% 归属于母公司净利润 681 667 777 930 盈利能力 YoY(%) 14.3% -2.1% 16.5% 19.7% 毛利率 35.0% 33.7% 34.0% 34.8% 每股收益 2.87 2.50 2.91 3.49 净利润率 11.5% 12.5% 12.6% 12.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.6% 8.0% 8.3% 8.8% 货币资金 2,075 2,050 2,453 3,092 净资产收益率ROE 12.3% 10.7% 11.1% 11.7% 预付款项 161 110 126 147 偿债能力 存货 930 1,001 1,376 1,615 流动比率 2.72 3.59 3.67 3.80 其他流动资产 969 1,235 1,403 1,642 速动比率 2.00 2.68 2.64 2.77 流动资产合计 4,134 4,396 5,357 6,497 现金比率 1.37 1.67 1.68 1.81 长期股权投资 73 73 73 73 资产负债率 27.1% 22.3% 22.3% 22.1% 固定资产 1,960 1,908 1,844 1,773 经营效率 无形资产 564 609 654 699 总资产周转率 0.78 0.66 0.68 0.72 非流动资产合计 3,763 3,895 3,971 4,041 每股指标（元） 资产合计 7,897 8,291 9,328 10,537 每股收益 2.87 2.50 2.91 3.49 短期借款 124 80 100 120 每股净资产 20.80 23.30 26.22 29.71 应付账款及票据 703 751 894 1,049 每股经营现金流 4.68 1.51 2.68 3.58 其他流动负债 692 394 466 540 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,519 1,224 1,460 1,709 估值分析 长期借款 388 388 388 388 PE 12.41 14.23 12.22 10.20 其他长期负债 233 233 233 233 PB 1.83 1.53 1.36 1.20 非流动负债合计 621 621 621 621 负债合计 2,140 1,845 2,082 2,331 股本 266 266 266 266 少数股东权益 215 237 262 292 股东权益合计 5,757 6,445 7,247 8,207 负债和股东权益合计 7,897 8,291 9,328 10,537 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程、经济学复合背景，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北