业绩稳健增长,净利率提升 恒立液压23H1实现营业收入44.5亿元,同比上升14.6%;实现归母净利润12.8亿元,同比上升21.0%;经营性现金净流入9.9亿元,同比下降5.0%。 综合毛利率为39.0%,同比下降0.1个百分点;净利率为28.8%,同比上升1.5个百分点。 公司23Q2实现营业收入20.2亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长23.5%。综合毛利率为36.8%,同比下降4.0个百分点;净利率为32.3%,同比上升0.9个百分点。 挖机业务表现优于行业,非挖业务发展迅速 23H1工程机械行业国内需求延续下行趋势,出口增速收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计,23H1我国挖掘机销量10.88万台,同比下降24%。 而公司23H1共销售挖掘机专用油缸32.28万只,同比增长5%,其中海外挖机油缸销售额同比增长18%;重型装备用非标油缸11.43万只,同比增长18%,主要得益于海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。泵阀产品方面中大挖挖机泵阀份额持续提升,高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升;滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。 持续开拓国际市场,海外收入增长强劲 公司23H1海外收入同比大幅增长43.0%。公司通过并购德国茵莱等企业,在美国芝加哥、日本东京以及巴西新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局。 公司墨西哥生产基地预计23Q4投产,未来将带动公司北美市场的开拓。公司成功开拓卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户,海外收入未来有望维持快速增长态势。 维持“买入”评级 公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界,有效降低工程机械单一行业波动影响,海外市场空间广阔;随着原材料成本下行,我们预计公司盈利能力有望回升。 维持公司23-25年EPS预测2.03/2.46/2.90元;维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;非标产品开拓不顺风险;海外市场景气度波动风险 公司盈利预测与估值简表 图表1:公司收入变化(单位:百万元人民币) 图表2:公司归母净利润变化(单位:百万元人民币) 图表3:公司分业务收入结构(单位:百万元人民币) 图表4:公司盈利能力变化