超长债周报：10年期国债创新低，超长债涨势继续扩大

证券研究报告|2024年02月05日 超长债周报 10年期国债创新低，超长债涨势继续扩大 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周公布的1月PMI小幅回升，但是A股暴跌，债市涨幅继续扩大，超长债继续暴涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差再创新低，品种利差缩窄为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至2月2日，30年国债和10年国债利差为21BP，期限利差再创新低。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL稳步增加，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至2月2日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL稳步增加，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较高水平。和上周相比，超长债总发行量明显提升。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：本周公布的1月PMI小幅回升，但是A股暴跌，债市涨幅继续扩大，超长债继续暴涨。 利差分析：本周超长债期限利差明显缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差缩窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数238.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.40 企业/公司/转债规模(千亿)66.5/27.7/8.6 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-31省加权目标增速5.4%》——2024-01-31 《资管机构产品配置观察（第26期）（20240122-20240128）- 理财子规模收缩，破净率上升》——2024-01-31 《超长债周报-地方政府超长债发行放量》——2024-01-29 《转债市场周报-乐观看待转债估值修复》——2024-01-28 《政府债务周度观察-26省市公布2024年增长目标》——2024-01-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势11 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周公布的1月PMI小幅回升，但是A股暴跌，债市涨幅继续扩大，超长债继续暴涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差再创新低，品种利差缩窄为主。 超长债投资展望 30年国债：截至2月2日，30年国债和10年国债利差为21BP，期限利差再创新低。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL稳步增加，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至2月2日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL稳步增加，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至1月31日，剩余期限超过14年的超长债共 145,726亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,753亿，占比27.3%；地方政府债92,860亿，占比63.7%；政策性金融债4,587亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债3,435亿，占比2.4%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票215亿，占比0.1%，私募债34亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共38,877亿，占比 26.7%；18年-25年（包括）共32,763亿，占比22.5%；25年-35年（包括）共 62,402亿，占比42.8%；35年以上共11,685亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较高水平。本周（2024.1.29-2024.2.4）共发行超长债1,615亿元。和上周相比，超长债总发行量明显提升。 分品种来看，国债280亿，地方政府债565亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债750亿，中期票据20亿，公司债0亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的934亿，20年的166亿，30年的515亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共1,204亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债共1,192亿，超长信用债13亿。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 规模(亿)(年)级 q24020231.IB24京国资MTN001B北京国有资本运营管理有限公 司 2024/2/51315AAAAAA固定利率一般中期票 据 198441.IB 24河南债06 河南省人民政府 2024/2/5 57 15 0 AAA固定利率地方政府债 198439.IB 24河南债04 河南省人民政府 2024/2/5 52 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405061.IB 24安徽债08 安徽省人民政府 2024/2/5 64 20 0 AAA固定利率地方政府债 198444.IB 24河南债09 河南省人民政府 2024/2/5 19 15 0 AAA固定利率地方政府债 198442.IB 24河南债07 河南省人民政府 2024/2/5 10 20 0 AAA固定利率地方政府债 2405062.IB 24安徽债09 安徽省人民政府 2024/2/5 11 30 0 AAA固定利率地方政府债 198445.IB 24河南债10 河南省人民政府 2024/2/5 71 30 0 AAA固定利率地方政府债 198443.IB 24河南债08 河南省人民政府 2024/2/5 209 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405060.IB 24安徽债07 安徽省人民政府 2024/2/5 57 15 0 AAA固定利率地方政府债 2405089.IB 24山东债04 山东省人民政府 2024/2/5 421 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405064.IB 24厦门债03 厦门市人民政府 2024/2/6 10 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405065.IB 24厦门债04 厦门市人民政府 2024/2/6 5 20 0 AAA固定利率地方政府债 2405075.IB 24厦门债14 厦门市人民政府 2024/2/6 5 15 0 AAA固定利率地方政府债 2405076.IB 24厦门债15 厦门市人民政府 2024/2/6 2 15 0 AAA固定利率地方政府债 2405086.IB 24江西债08 江西省人民政府 2024/2/6 49 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405070.IB 24厦门债09 厦门市人民政府 2024/2/6 7 30 0 AAA固定利率地方政府债 2405084.IB 24江西债06 江西省人民政府 2024/2/6 5 15 0 AAA固定利率地方政府债 2405077.IB 24厦门债16 厦门市人民政府 2024/2/6 5 20 0 AAA固定利率地方政府债 2405085.IB 24江西债07 江西省人民政府 2024/2/6 18 20 0 AAA固定利率地方政府债 2405066.IB 24厦门债05 厦门市人民政府 2024/2/6 2 20 0 AAA固定利率地方政府债 2405063.IB 24厦门债02 厦门市人民政府 2024/2/6 98 15 0 AAA固定利率地方政府债 2405071.IB 24厦门债10 厦门市人民政府 2024/2/6 15 15 0 AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额7,457亿，占全部债券成交额比重为8.7%。分品种来看，超长期国债成交额5,968亿，占全部国债成交额比重为17.6%；超长期地方债成交额1,204亿，占全部地方债成交额比重为28.1%；超长期政金债成交额91亿，占全部政金债成交额比重为0.6%；超长期政府机构债成交额8亿，占全部政府机构债成交额比重为31.5%。 本周超长债交投活跃度小幅回落。和上周相比，超长债成交额减少449亿，占比下降0.2%；其中，超长国债成交额减少733亿，占比提升0.3%；超长地方债成交额增加137亿，占比提升4.0%；超长政金债成交额减少1亿，占比下降0