超长债周报：30年国债期限利差创新低

证券研究报告|2024年01月21日 超长债周报 30年国债期限利差创新低 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周A股继续大跌上证指数创新低，1月MLF利率持平缩量续作，四季度GDP5.2%略低于预期，债市小幅回调后转跌，超长债继续大涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅下降，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差明显缩窄，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至1月19日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史极低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入 30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至1月19日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于极低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：本周A股继续大跌上证指数创新低，1月MLF利率持平缩量续作，四季度GDP5.2%略低于预期，债市小幅回调后转跌，超长债继续大涨。 利差分析：本周超长债期限利差明显缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数236.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.50 企业/公司/转债规模(千亿)66.5/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-一季度地方债发行计划已披露近1.7万亿》 ——2024-01-17 《资管机构产品配置观察（第24期）（20240108-20240114）- 理财子规模扩张，债基久期回落》——2024-01-17 《超长债周报-超长债成交占比超过8%》——2024-01-14 《转债市场周报-转债抗跌，估值企稳》——2024-01-14 《政府债务周度观察-一季度新增地方债发行计划已披露近九千亿》——2024-01-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 每周评述 超长债复盘 本周A股继续大跌上证指数创新低，1月MLF利率持平缩量续作，四季度GDP5.2%略低于预期，债市小幅回调后转跌，超长债继续大涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅下降，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差明显缩窄，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至1月19日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史极低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至1月19日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共 145,410亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,473亿，占比27.1%；地方政府债93,193亿，占比64.1%；政策性金融债4,587亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债3,135亿，占比2.2%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票135亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共38,202亿，占比 26.3%；18年-25年（包括）共33,516亿，占比23%；25年-35年（包括）共62,007亿，占比42.6%；35年以上共11,685亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于极低水平。本周（2024.1.15-2024.1.21）共发行超长债20亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债0亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债 0亿，商业银行次级债0亿，中期票据20亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定 向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的0亿，20年的20亿，30年的0亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共0亿。 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额6,537亿，占全部债券成交额比重为8.1%。分品种来看，超长期国债成交额5,017亿，占全部国债成交额比重为13.7%；超长期地方债成交额1,316亿，占全部地方债成交额比重为33.6%；超长期政金债成交额120亿，占全部政金债成交额比重为1.0%；超长期政府机构债成交额27亿，占全部政府机构债成交额比重为51.7%。 本周超长债交投活跃度小幅下降。和上周相比，超长债成交额减少524亿，占比下降0.3%；其中，超长国债成交额减少188亿，占比下降2.3%；超长地方债成交额减少417亿，占比下降6.2%；超长政金债成交额增加53亿，占比提升0.6%；超长政府机构债成交额增加5亿，占比提升10.6%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周A股继续大跌上证指数创新低，1月MLF利率持平缩量续作，四季度GDP5.2%略低于预期，债市小幅回调后转跌，超长债继续大涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行4BP、4BP、3BP和2BP至2.61%、2.67%、2.76%和 2.86%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、3BP、4BP和2BP至2.78%、2.81%、2.85%和3.11%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行6BP、5BP和4BP至2.84%、2.86%和2.87%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行1BP、3BP和4BP至2.84%、2.86%和2.86%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行4BP至2.794%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行2.7BP至2.808%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差明显缩窄，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为26BP，较上周缩窄2BP，处于2010年以来0%分位数，利差创2010年以来新低。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上周走阔1BP和1BP，处于2010年以来2%分位数和2%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国债期货 本周30年国债期货主力品种TL2403收102.97元，涨幅0.88%。30年国债期货全部成交量12.26万手（-17,214手），持仓量5.73万手（+4,742手），成交量较上周明显下降，持仓量明显提升。 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 政策调整滞后，经济增速下滑。 免责声明 分析师声