【中泰研究丨晨会聚焦】化工孙颖：化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性”

【中泰研究丨晨会聚焦】化工孙颖：化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性” 证券研究报告2024年2月4日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【政策】杨畅：不同的韧性 【化工】孙颖：化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性” 研究分享> 【固收】肖雨：1月净融资同比下降77%——城投债融资观察 今日重点 ►【政策】杨畅：不同的韧性杨畅｜中泰政策行业首席S0740519090004 中国PMI数据显示生产韧性美国非农数据显示就业韧性 高频数据：生产高位上行，基建节前回落，地产低位平稳，消费结构差异，出口运价保持高位，进口运行平稳运行 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《不同的韧性》发布时间：2024年2月04日 ►【化工】孙颖：化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性”孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 把握弱复苏背景下的结构性投资机会。国内弱修复+海外高通胀是2023年的主基调。在全球需求端不确定性风险仍存的背景下，本轮复苏周期同样叠加化工产能的大幅扩张，因此化工品价格价差的弹性空间受到了侵蚀。然而，现阶段的CCPI指数或反映出化工品价格、价差已阶段性筑底，无论从去库期绝对时长还是从产成品库存&营收的角度来看，本轮去库已接近尾声，并且有望于2024年进入温和补库阶段。在国内政策发力、欧美降息预期下，周期成长股有望率先筑底回升，建议关注存在增量预期的强α龙头白马以及部分供需格局显著改善的子行业结构性机会。 油价或维持高位宽幅震荡。国际油价交易重心从2023年年中的供给导向逐步向需求侧切换。展望 2024年，尽管OPEC+不改高油价诉求，然约束力下降导致执行难度明显攀升；与此同时，在美页岩油产量增速边际放缓的背景下，非洲、南美等地增产意愿偏强，全球原油供应存超预期增量的可能。需求端看，一方面疫后修复行情已基本兑现，且新能源转型挤压需求量增空间；另一方面，欧美高通胀环境同样会抑制需求的回升，我们认为后续原油的核心需求仍集中于中国等非OPEC国家，全球用油需求将出现降速。整体看，后续油价博弈的核心在于供给端的剩余筹码以及需求侧的复苏预期，不排除供需出现由偏紧向略松的转换，预计2024年国际油价将继续维持在70-85美元/桶的区间内偏强震荡。 高股息：油价支撑盈利，低利率环境下具备强比较优势。 油服：在油气企业高资本开支维持，海上钻井平台日费、使用率改善的背景下，油服作为典型的油价后周期板块有望充分受益涨价弹性。 关注白马及部分子行业的结构性机会。 EPC服务商：化工资本开支大年，部分技术、工艺领先的装备集成商和EPC服务商订单有望延续景气。 龙头白马：在化工品本身过剩的格局下，国内龙头化工企业成本曲线全球最左，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长，在本轮周期中同样具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性，白马股具备配置性价比优势。 涤纶长丝：2023年或是行业投产的最后大年。根据我们统计，预计2024年产能净增量仅16万吨，为近年新低，龙头话语权强化极有可能在本轮周期中体现。被动去库存尾声，2023年内外需同步修复，2024年美国服装厂有望进来补库期，刺激长丝出口量增。标的：桐昆股份、新凤鸣。 制冷剂：国内HFCs配额于2024年起正式实施，供给端存明显收缩逻辑。在白电需求稳增、车载贡献增量的背景下，供需格局将有改善。对标HCFCs，配额执行10年间价格已实现翻番，相比之下，HFCs的配额削减进程更长且其替代品HFOs尚未实现规模化量产。由此我们认为，本轮HFCs有望超越HCFCs涨价弹性，开启长周期景气。 民爆：矿山开采+基建投资持续发力，行业景气度确定性向上，成长性存在低估，水利基建催化可期。 关注新材料0-1及国产替代机遇。 PAEK：特种工程塑料尖端材料性能优异，生产及认证壁垒高筑。人形机器人和新能源车有望带来需求爆发，关注关键原料DFBP和国产化PAEK的机会。 HDI：特种异氰酸酯光气化生产壁垒高筑，国产化替代进程加速，期待未来成本下降后持续打开市场空间。 PA66：新产能增量有限叠加需求复苏回暖，随关键原料己二腈国产化提速，产品景气度有望企稳回升。 风险提示：政策不及预期、数据测算偏差、产能投放超预期、需求恢复不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性”》 发布时间：2024年2月03日研究分享 ►【固收】肖雨：1月净融资同比下降77%——城投债融资观察 2024年1月，城投债净融资为69.68亿，同比下降77.18%。2024年1月，城投债发行规模4,762.72亿元，环比增长63.01%，同比增长27.15%；总偿还规模4,693.04亿元，环比增长15.88%，同比增长36.40%；净融资为69.68亿元，同比下降77.18%。 券种方面，短期融资券、公司债、中期票据为净流入。2024年1月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为39.35%、28.22%、18.68%；中期票据、公司债、短期融资券、企业债、定向工具的净融资额分别为327.39亿元、159.50亿元、57.90亿元、-114.40亿元和-360.70亿元。 AA级城投债净流出规模同比进一步增长。AA+、AA和AAA级城投债发行规模分别为2,405.48亿元、1,178.78亿元和1,177.17亿元，其中AA+、AA分别同比增长43.70%、33.18%、AAA同比下降0.39%；AA+、AAA和AA城投债净融资规模分别为239.93亿元、128.72和-253.04亿元，其中AA净流出规模同比进一步增长，AA+同比增长27.53%，AAA则同比下降42.45%。 期限方面，中短期城投债净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为 1,159.58亿元、2,063.79亿元、1,402.08亿元和137.28亿元，占比分别为24.35%、43.33%、29.44% 和2.88%；净融资规模分别为31.78亿元、304.75亿元、-130.89亿元和-135.96亿元。 区域方面，分省份看，安徽、湖北、贵州、天津等13个省份为净偿还。江苏、浙江、山东、天津、江西为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,757.51亿元、610.86亿元、332.98亿元、298.59亿元、248.81亿元；江苏、山东、江西、河南和新疆等净融资规模较大，分别为254.71亿元、116.05亿元、95.92亿元、37.69亿元、29.40亿元；安徽、湖北等净偿还规模较大。 分地级市来看，南京市、青岛市、景德镇市、泰州市和南通市等净融资流入规模较大，分别为79.03 亿元、72.27亿元、66.43亿元、63.00亿元、36.35亿元；杭州市、安庆市等净偿还规模较大。主体方面，省级平台转为净流出。2024年1月，地市级、区县级和省级平台净融资分别为91.72 亿元、21.39亿元和-34.80亿元，其中地市级、区县级平台同比下降40.41%和28.16%，省级平台由去年的净流入转为净流出；地市开发区、区县开发区、省开发区和国家新区净融资规模分别为-27.56亿元、-9.06亿元、2.57亿元和25.42亿元。泰州市城市建设投资集团有限公司、北京大兴发展国有资本投资运营有限公司等净融资流入规模较大；而杭州余杭城市发展投资集团有限公司、安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司等净偿还规模较大。 募集资金用途方面，借新还旧占比同比提升23.56pct。2024年1月，城投债资金用途中，借新还旧、偿还有息债务、补充流动资金占比分别为56.29%、38.97%、1.91%，同比分别上升23.56pct、下降21.24pct、下降2.10pct。 发行利率方面，除5年期以上AA城投债外，其余城投债发行利率环比均明显下行。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降44.59bp、40.73bp、32.95bp、33.71bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降51.80bp、56.29bp、60.92bp、50.52bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降41.62bp、67.68bp、84.30bp。风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《1月净融资同比下降77%——城投债融资观察》发布时间：2024年2月03日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。