固定收益周报：近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限

证 券 研2024年02月04日 究 报近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下 告行空间或有限 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 投资要点 —固定收益周报 1、《利率中枢或仍有下行空间》 2024-01-29 2、《基本面或仍有利于利率中枢下行》2024-01-14 3、《美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻》2024-01-07 相关研究 固定收益研究 ▌近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限 近期，美联储发布FOMC声明，他们认为，最近的指标表明，美国经济活动一直在稳步扩张。自去年年初以来，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低位。美国通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍处于高位。目前，联邦基金利率的目标区间维持在5-1/4%至5-1/2%。 我们认为，总体来看，这次美联储“声明”并不那么鸽派。 最近公布的美国1月非农就业人口增加35.3万人，失业率连续第三个月达到3.7%，失业人数保持在610万左右，变化不大。1月劳动力参与率保持在62.5%的水平。美国1月平均每小时工资增速同比再次上行。 从美国近期经济数据来看，11-12月美国职位空缺率维持在5.4%，制造业PMI、消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至12月，房地美房价指数仍延续小幅上涨。产能利用率方面小幅回落，但美国私人建造支出同比增速持续上行。 近期，美国10年期国债收益率边际上行，目前来看，美国居民部门总体风险或有限，财政赤字率维持相对高位，实际利率或不高的情况下，美国经济通胀或仍有一定韧性，美债收益率大幅下降空间或有限。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限4 2、高频数据跟踪6 3、债券市场回顾9 4、风险提示10 图表目录 图表1：美国国债利率走势（%）4 图表2：美国国债实际利率和通胀预期走势（%）4 图表3：美国职位空缺率（%）5 图表4：美国服务业PMI和消费者信心指数（%）5 图表5：美国制造业PMI（%）5 图表6：美国房价走势5 图表7：美国私人建造支出及同比增速（%）5 图表8：美国产能利用率（%）5 图表9：美国赤字率TTM（%）6 图表10：墨西哥和印度制造业PMI持续高于全球PMI（%）6 图表11：韩国和越南出口增速（%）6 图表12：全球PMI一览（%）6 图表13：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）7 图表14：CCFI和BDI指数7 图表15：主要一二线城市中原报价指数7 图表16：30大中城市商品房销售（万平方米）7 图表17：14城二手房成交面积总计（万平方米）7 图表18：100大中城市土地成交（万平方米）7 图表19：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）8 图表20：浮法玻璃库存（万重量箱）8 图表21：水泥价格指数8 图表22：水泥库容比与历史对比（%）8 图表23：钢材价格指数8 图表24：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）8 图表25：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）8 图表26：沥青库存与历史对比（万吨）8 图表27：利率债周度变动（%）9 图表28：资金利率周度变动（%）9 图表29：信用利差跟踪（%）9 1、近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限 近期，美联储发布FOMC声明，他们认为，最近的指标表明，美国经济活动一直在稳步扩张。自去年年初以来，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低位。美国通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍处于高位。目前，联邦基金利率的目标区间维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，“委员会”将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。“委员会”预计，在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前，降低目标区间是不合适的。此外，“委员会”将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。“委员会”坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。 我们认为，总体来看，这次美联储“声明”并不那么鸽派。 最近公布的美国1月非农就业人口增加35.3万人，失业率连续第三个月达到3.7%，失业人数保持在610万左右，变化不大。1月劳动力参与率保持在62.5%的水平。美国1月平均每小时工资增速同比再次上行。 从美国近期经济数据来看，11-12月美国职位空缺率维持在5.4%，制造业PMI、消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至12月，房地美房价指数仍延续小幅上涨。产能利用率方面小幅回落，但美国私人建造支出同比增速持续上行。 近期，美国10年期国债收益率边际上行，目前来看，美国居民部门总体风险或有限，财政赤字率维持相对高位，实际利率或不高的情况下，美国经济通胀或仍有一定韧性，美债收益率大幅下降空间或有限。 图表1：美国国债利率走势（%）图表2：美国国债实际利率和通胀预期走势（%） 美国:国债收益率:2年% 美国:国债收益率:10年% 美国期限利差:10年-2年右轴 美国:国债收益率:10年% 美国:国债实际收益率:10年% 美国:通胀预期% 5.50.06 5.0 4.5 (0.1) 5 (0.2) (0.3)4 (0.4) (0.5)3 4.0 3.5 3.0 2023/92023/102023/112023/122024/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 (0.6) (0.7) (0.8) (0.9) (1.0) 2 1 0 2023/92023/102023/112023/122024/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：美国职位空缺率（%）图表4：美国服务业PMI和消费者信心指数（%） 美国:职位空缺率:非农:季调%80 8 770 660 5 450 340 2 30 1 020 110 美国:服务业PMI:商务活动:季调 美国:密歇根大学消费者信心指数1966年2季=100右轴 100 90 80 70 60 50 40 30 2001/12004/12007/12010/12013/12016/12019/12022/1 2016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/92023/9 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：美国制造业PMI（%）图表6：美国房价走势 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70美国:制造业PMI:季调 65 60 55 550,000 500,000 450,000 400,000 美国:新建住房售价:中位数美元 美国:房地美房价指数:季调2000年12月=100右轴 300 280 260 240 220 5045 40 35 350,000 300,000 250,000 200,000 200 180 160 140 120 30 2016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/92023/9 150,000 2012/12014/12016/12018/12020/12022/1 100 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：美国私人建造支出及同比增速（%）图表8：美国产能利用率（%） 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 30100 美国:私人部门建造支出:季调:折年数百万美元 美国:私人部门建造支出:季调:折年数:同比%右轴 美国:制造业产能利用率% 美国:全部工业部门产能利用率% 美国:采掘业产能利用率% 95 20 90 1085 80 0 75 600,000 (10)70 400,000 200,000 65 (20) 60 0 1994/21998/22002/22006/22010/22014/22018/22022/2 资料来源：Wind，华鑫证券研究 (30) 55 1990/21995/22000/22005/22010/22015/22020/2 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：美国赤字率TTM（%）图表10：墨西哥和印度制造业PMI持续高于全球PMI（%） 25 20 15 10 5 0 (5) 墨西哥:制造业PMI印度:制造业PMI 赤字率TTM% 65 60 55 50 45 40 35 30 25 1981/31988/31995/32002/32009/32016/32023 2011/52013/52015/52017/52019/52021/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比下跌7.3%左右，CCFI环比上涨4.4%左右。韩国1月出口增速自12月的5%左右升至18%左右，越南1月出口增速自12月的11%左右升至33.9%左右。 内需方面，人员流动维持高位，一手房成交维持低位，二手房成交维持在与历年同期接近水平。 图表11：韩国和越南出口增速（%）图表12：全球PMI一览（%） 2024/012023/122023/112023/102023/09 韩国:出口总额:同比越南:出口总额:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) 2009/102011/102013/102015/102017/102019/102021/102023/10 美国49.147.146.746.749.0 欧元区46.644.444.243.143.4 德国45.543.342.640.839.6 法国43.142.142.942.844.2 英国47.346.247.244.844.3 日本48.047.948.348.748.5 韩国51.249.950.049.849.9 越南50.348.947.349.649.7 巴西52.848.449.448.649.0 印度56.554.956.055.557.5 俄罗斯52.454.653.853.854.5 中国49.249.049.449.550.2 全球50.049.049.348.849.2 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表14：CCFI和BDI指数 8,000 202020212022 20232024 6,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 7,000 5,000 6,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 2,000 1,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 0 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表15：主要一二线城市中原报价指数图表16：30大中城市商品房销售（万平方米） 11/1312/181/2212/41/811/2012/251/2912/111/1511/271/111/1312/181/22 上海北京深圳成都广州天津 30 600 25 500 20 400 15 300 10 200 5 100 0 0 201920202021 202220232024 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表17：1