固定收益周报：美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行

2023年10月15日 美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《美联储维持鹰派，美债收益率短期或维持高位》2023-09-24 2、《短期内，利率曲线或陡峭化》2023-09-17 3、《利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势》2023-09-10 ▌美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 能源分项是驱动美国本月CPI上行的重要影响因素。近期美国商业原因及库欣产区库存均处于低位，在地缘政治不确定性影响下，油价或仍存在上行压力。住房分项是通胀韧性的一大重要来源，在财政扩张、薪资上涨以及企业投资扩张等因素影响下，叠加居民资产负债表较为健康，美国房价近几个月迎来了新一轮上行，使得房租下行偏慢。 从企业端需求来看，美国工业产能利用率持续高于疫情前，考虑到以“企业债收益率-CPI同比”衡量的实际利率基本处于与疫情前接近的水平。叠加“三个法案”推动（《基础设施投资和就业法案》，《2022年降低通胀法案》，《芯片和科学法案》），企业端投资需求或持续偏强。 我们认为，美债收益率中枢短期预计较难下行，这可能将对海外风险偏好构成制约。 国内金融数据方面，“初步统计，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为232.78万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降19.3%；委托贷款余额为11.36万亿元，同比增长1.3%；信托贷款余额为3.81万亿元，同比下降1.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.91万亿元，同比下降0.3%；企业债券余额为31.39万亿元，同比下降0.3%；政府债券余额为66.14万亿元，同比增长12.2%；非金融企业境内股票余额为11.31万亿元，同比增长9.4%。” 从结构上看，政府债券融资比较亮眼。政府债券净融资9949亿元左右，同比多4416亿元左右；从累计值来看，同比扭负转正，为491亿左右。 在贷款分项中，居民信贷同比多增，而企业贷款各分项均同比少增。9月居民贷款新增8585亿元左右，同比多增2082亿元左右；其中短期贷款新增3215亿元左右，同比多增177亿元左右；中长期贷款新增5470亿元左右，同比多增2014亿元左右。9月企业贷款新增16834亿元左右，同比少增2339亿元左右；其中短期贷款新增5686亿元左右，同比少增881亿元左右；中长期贷款新增12544亿元左右，同比少增944亿元左右。 ▌ 风险提示 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 ............................................... 5 2、 社融数据表现总体中性，政府债券融资较亮眼 ............................................... 7 3、 高频数据跟踪 ........................................................................... 8 4、 债券市场回顾 ........................................................................... 12 5、 风险提示............................................................................... 14 图表目录 图表1：美国通胀走势（%） .............................................................. 5 图表2：核心服务CPI同比仍处高位（%） .................................................. 5 图表3：美国居民DSR持续处于历史低位（%） .............................................. 6 图表4：劳动力紧张状况缓和，但职位空缺率近期反弹（%） .................................. 6 图表5：近期美国房价反弹（%） .......................................................... 6 图表6：美国工业产能利用率仍高于疫情前（%） ............................................ 6 图表7：美国石油库存整体处于低位（千桶） ............................................... 6 图表8：以美国企业债收益率估计的实际利率并不算太高（%） ................................ 6 图表9：8-9月核心CPI环比持续低于历史季节性（%） ....................................... 8 图表10：全球制造业PMI低位运行，PPI上行空间可能不大（%） .............................. 8 图表11：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） ...... 8 图表12：CCFI和BDI指数走势 ........................................................... 8 图表13：韩国和越南出口增速（%） ....................................................... 9 图表14：全球PMI一览（%） ............................................................. 9 图表15：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ........................................ 9 图表16：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ........................... 9 图表17：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 10 图表18：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 10 图表19：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 10 图表20：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 10 图表21：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 10 图表22：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 10 图表23：水泥价格指数 .................................................................. 10 图表24：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 10 图表25：钢材价格指数 .................................................................. 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表26：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 11 图表27：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 11 图表28：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 11 图表29：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 11 图表30：行业开工率一览（%） ........................................................... 11 图表31：利率债周度变动（%） ........................................................... 12 图表32：资金利率周度变动（%） ......................................................... 12 图表33：信用利差跟踪（%） ............................................................. 12 图表34：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 13 图表35：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 13 图表36：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 13 图表37：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 13 图表38：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 14 图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 据中国金融新闻网，“美国劳工部12日公布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，涨幅与8月持平，但仍高于经济学家此前预测的3.6%。同时，这一通胀数据也远高于美联储2%的通胀目标。数据显示，美国9月CPI环比涨幅为0.4%，较8月0.6%的涨幅略有放缓。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比上涨4.1%，环比上涨0.3%。劳工部表示，住房支出占了当月CPI环比涨幅的一半以上，这也是美国9月通胀上升的主要因素。具体来看，9月占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.6%。此外，能源价格环比上涨1.5%，其中