橡胶投资策略周报：市场交投情绪降温，成本支撑依旧存在

市场交投情绪降温，成本支撑依旧存在 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。 3、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年2月4日 能抑制。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、生胶片供紧需宽矛盾较大，抑制干胶上量。 化5、根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 工 6、最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏 组少，前期集中注销压力有所缓解。 7、从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海内外盘面价差。 泰标进口利润及港口库存情况。技术面支撑和压力位的突破。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内橡胶盘面弱势震荡，20号抗跌，RU因缺乏交易逻辑回调幅度较大。节前避险情绪增加，交易转向需求端的弱化。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，预计产量增量同比偏低；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远 月到港存下降预期；目前生胶片下游需求向好且供给偏紧，价格涨幅较大，或对干胶生产产生抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，春节放假开工存进一步下滑预期，半钢胎库存良性。目前，物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。库存方面，临近春节假期，市场到港货源减少。从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。综合来看，干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下原料价格依旧坚挺，NR下有成本支撑。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现，年后交易逻辑或将转变，关注RU低估的情况。节前需求弱化，避险情绪增加，震荡为主。 二、天然橡胶市场回顾 周内橡胶盘面弱势震荡，20号抗跌，RU因缺乏交易逻辑回调幅度较大。节前避险情绪增加，交易转向需求端的弱化。本周进口胶市场市场报盘走跌，套利盘少量平仓出货，贸易商轮换及少量补货，买盘一般，实单成交价格趋弱，轮胎厂备货情绪偏好，美金市场成交偏弱。市场上22年全乳报价小跌，下游工厂陆续进入节前放假阶段，买盘一般，越南胶报价 贴合市场价，成交价格小幅下调，少量补货为主。截止2月2日，RU2405合约报收于13290元/吨，较前一周期变动-2.74%；非标基差-1165元/吨，较前一周走缩150点。外盘方面，TOCOMRSS3较RU抗跌，SICOMTSR20较NR抗跌。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU低估属性逐步显现。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/2/2 2024/1/26 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 14.85 14.15 +0.70 +4.95% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -4.05 -1.06 -2.99 -282.08% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1105 1100 +5.00 +0.45% RU05-RU09 元/吨 -135 -125 -10.00 -8.00% RU09-RU01 元/吨 -970 -975 +5.00 +0.51% RU09-RU11 元/吨 -40 -10 -30.00 -300.00% NR NR连1-连2 元/吨 -95 -75 -20.00 -26.67% NR连2-连3 元/吨 -60 -50 -10.00 -20.00% BR BR连1-连2 元/吨 -30 -40 +10.00 +25.00% BR连2-连3 元/吨 -20 0 -20.00 #DIV/0! 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2300 2470 -170.00 -6.88% NR主连-BR主连 元/吨 -1400 -985 -415.00 -42.13% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -519 -226 -293.12 -129.56% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 27 93 -66.27 -70.89% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3000 -2600 -400.00 -15.38% SCRWF-SVR3L 元/吨 100 300 -200.00 -66.67% SCRWF-STR20MIX 元/吨 325 500 -175.00 -35.00% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 -175 350 -525.00 -150.00% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -375 50 -425.00 -850.00% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -840 -815 -25.00 -3.07% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2160 1785 +375.00 +21.01% SVR3L-RU主力 元/吨 -940 -1115 +175.00 +15.70% STR20MIX-RU主力 元/吨 -1165 -1315 +150.00 +11.41% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -0.79 0.98 -1.77 -180.48% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -5.67 7.05 -12.72 -180.46% STR20MIX-NR主力 元/吨 1135 1155 -20.00 -1.73% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -90 -180 +90.00 +50.00% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 110 120 -10.00 -8.33% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 100 50 +50.00 +100.00% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 60 40 +20.00 +50.00% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 30 30 0.00 0.00% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 0 10 -10.00 -100.00% 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 90 70 +20.00 +28.57% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 249 249 +0.04 +0.02% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.生胶片供紧需宽矛盾较大，抑制干胶上量 泰国产区方面，周内原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部产区白粉病及落叶扰动，南部旺产接近尾声，干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下，原料抢购支撑价格一路走高至同期历史高位水平，胶水价格持续创新高。干胶厂原料库存1.5-2月左右。此外，周内生胶片涨幅较大，生胶片供紧需宽矛盾较大。目前泰国加工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。本周烟胶片均价71.80泰铢/公斤，较上周上涨8.80%；胶水均价65.24泰铢/公斤，较上周上涨2.77%；杯胶均价51.05泰铢/公斤，较上周上涨4.06%。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 8025 75 7020 65 6015 55 5010 45 405 35 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 250 200 150 100 50 0 -501/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4100 10 5 0 -5 -10 -15 2021202220232024 - -150 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，预计产量增量同比偏低；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；目前生胶片下游需求向好且供给偏紧，价格涨幅较大，或对干胶生产产生抑制。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，降雨主要集中在马来和印尼等地；未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响减弱。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续5个月大于临界值0.5，最新数据为1.9；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 图9