聚酯投资策略周报：下游补库结束降负明显，节前市场清淡

下游补库结束降负明显，节前市场清淡 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年2月4日 能1、PTA：下游节前补库结束，多数工厂已进入假期，织造、印染、 王扬扬（F303454，Z0014529） 源加弹开机率明显下滑，市场有价无市，叠加上周原油端的下挫， TA迎来下跌。考虑到节前基本面季节性偏弱以及避险情绪的增 化加，预估下周TA偏弱，被动跟随成本端调整。春节期间TA检停 工平稳，聚酯低库下节后复工复产或有期待。 组2、MEG：近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主，煤化工方面多安排在3月份。此外，海外进口缩量及 地缘政治影响下的运输问题，将延续到2月份。目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减，虽港口去库逻辑犹存，其助推价格上行的动能边际递减。预计MEG节前震荡回调，节后受力于需求端的驱动。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、红海事件持续性。 2、聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 3、假期消息面。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：下游节前补库结束，多数工厂已进入假期，织造、印染、加弹开机率明显下滑，市场有价无市，叠加上周原油端的下挫，TA迎来下跌。考虑到节前基本面季节性偏弱以及避险情绪的增加，预估下周TA震荡，被动跟随成本端调整。春节期间TA检停平稳，聚酯低库下节 后复工复产或有期待。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主，煤化工方面多安排在3月份。此外，海外进口缩量及地缘政治影响下的运输问题，将延续到2月份。目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减，虽港口去库逻辑犹存， 其助推价格上行的动能边际递减。预计MEG节前震荡回调，节后受力于需求端的驱动。 三、PTA基本面 3.1节前被动跟随原油波动 周内原油端下跌，聚酯产业链随成本端下移，PTA节前补库基本结束，叠加节前避险情绪增加，PTA减仓下行。经测算的PTA加工费345.20元/吨，较前值-44.58元/吨。本周基差方面：周内期现基差偏强，下游刚需远期补货。PTA现货基差本周及下周主港交割05平水-贴水10，2月底05平水-升水5附近成交及商谈。总体来看，前期利好出尽，市场回归刚需，节后需求变量是TA起稳重点。近期被动跟随原油波动。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2春节期间TA工厂暂无检停，供应平稳 周内2套装置停车，1套装置重启。其中，逸盛宁波3#停车、四川能投因故停车，另有装置重启，个别装置微调，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为133.16万吨，较上周- 2.21万吨，较同期+25.46万吨。国内PTA周均产能利用率至82.06%，环比-0.85%，同比+5.41%。 下周，四川能投重启，已减停装置或延续检修。目前来看，春节假期期间TA供给端负荷较为平稳，除西南的四川能投短停重启外，东北、西北、华东地区暂无启停计划。目前加工费处于中性水平，或有进一步压缩的可能，预估空间较小。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3PTA累库虽有缓解，但季节性累库格局延续， 本周PTA工厂库存在4.18天，较上周+0.14天，较同期-4.62天；聚酯工厂PTA原料库存 8.87天，较上周-0.07天，较同期-0.03天。目前，较多聚酯工厂已完成节前补库，聚酯工厂原料库存上至较高水平。此外，虽前期TA检修缓解一季度季节性累库压力，然产业累库格局延续，春节期间下游休市近两周时间，或加剧累库格局，关注节后需求端的复苏情况。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1港口去库仍将影响2月市场，但低估值有所修复 周内乙二醇震荡上行，仍旧归功于港口库存的持续去化预期。现货市场中，由于目前可售货源有限，市场参与度节前降低下，买卖双方均以观望为主，成交情况持续清淡。本周期，期现平均基差在-7.40元/吨，环比上涨16.60元/吨,涨幅69.17%。本周现货基差出现大幅走强走势，主要动力来自于持续下降的主港库存，良好的发货数据以及短期进口货到港数量的减少。值得注意的是，目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减，虽港口去库逻辑犹存，仍将充斥2月市场，但支撑价格上涨动能边际递减。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润 甲醇制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 外盘乙烯制利润石脑油制利润 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 201920202021202220232024 4.2节后国内或有提负，到港偏少持续 本周装置方面，石油制装置扬子巴斯夫短停后重启正常，卫星石化提至满负，浙石化三套装置提至满负以上，四川石化、中海油壳牌、中科炼化、古雷炼化、三江石化2号线负荷均有 不同程度提升。煤制装置本周负荷无变化。本周，中国乙二醇企业装置周度产量在37.15万吨，较上周增加1.25万吨，环比升3.49%。国内乙二醇总产能利用率62.13%，环比升2.09%，其中一体化装置产能利用率64.34%，环比升2.83%；煤制乙二醇产能利用率58.19%，环比升0.91%。 近期乙二醇利润好转，国内装置提负意愿较强，多为一体化为主。煤化工方面受2月春节 影响重启可能多安排在3月份。此外，海外进口缩量及地缘政治影响下的运输问题，将延续到 2月份，整体看2月份港口显性库存难以出现大幅回升。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3港口去库逻辑动能边际递减 截止2月1日，华东主港地区MEG港口库存总量77.96万吨，较上一统计周期减少0.33万吨，降幅0.42%。周内天气影响下部分