可转债市场周报：2月转债市场怎么看？

可转债市场周报（2024.02.05） 未来策略展望 开年权益与转债市场表现不佳，市场情绪较差。权益市场较年前加速下跌，万得全A自2024年1月2日至今跌幅达15.12%。转债相对抗跌，中证转债跌幅4.26%。风格来看，大盘价值表现较好，开年至今实现3.84%涨幅，小盘成长跌幅达20.82%。 年初多部门积极表态，1月22日国常会召开，24日国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，但市场上周短暂回暖后，本周继续加速下跌。展望后市，市场修复或仍需政策强力支持，考虑年前仅剩4个交易日且本周美国非农数据公布后或对年前股市有一定压力，市场下周或难有大幅反弹，但当前权益与转债市场均下行至近几年较低位置，年后春季躁动或迎来一定修复行情，建议关注年后全国两会。 近期多口径转股溢价率大幅提升，转债中位数溢价率、平均溢价率和加权平均溢价率分别攀升了27.2pct、31.8pct和28.2pct。转债估值震荡下行至低位，百元溢价率由年前12月29日23.1%降至2月2日的22.1%。 若后市权益市场有反弹行情，转债市场或需先消化高溢价后恢复跟涨弹性。 年初至今，转债价格逐步回落至历史较低位置，信用替代价值进一步凸显。 我们上周在1月28日报告《怎么看待当前跌破债底转债的投资价值》中对比了近期转债市场与2021年初由于2020年年末华晨汽车违约事件发酵引发转债市场估值大幅压缩背景下的偏债转债性价比。本周转债市场ytm继续攀升，其中ytm大于0的转债数量增至449只，较上周末增加100只，ytm大于3的转债数量增至156只，较上周末增加88只。同时在转债ytm整体攀升，纯债收益率下行背景下，转债ytm高于3年AA企业债收益率数量由上周73只提升至178只，建议关注信用风险较小的低估高ytm标的。 从新券角度看，新券审核节奏与年前变化不大。1月股东大会公告数11个较去年12月6个增速较快，其他审核环节数量变化不大。1月上市数量11只，较去年12月7只有所增加。从上市表现来看，1月新券或受市场整体行情影响，上市首日溢价率和涨跌幅均较低，建议关注近期上市的优质新券低估机会。再融资新政下，新券审核发行上市明显慢于去年上半年，同时2023年至今暂无银行或非银转债发行，去年10月至今暂无20亿以上规模转债发行，底仓品种或逐步稀缺。在当前转债信用替代价值凸显背景下，建议关注大额优质的高Y银行底仓券。 近期2023年度业绩预告已披露完毕，发行转债企业的业绩披露率为52 %，其中70%实现盈利，但以wind一致预期作为参考标准，多数企业预告不及预期，归母净利同比增速中位数均值为-226%，建议结合业绩预告调降信用风险暴露。 个券方面，2月推荐标的：苏行、紫银、白电、柳工2、锂科、九典02、台21、双良、中宠2、福能。 风险提示：汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；年末赎回风险。 1.可转债市场点评 开年权益与转债市场表现不佳，市场情绪较差。权益市场较年前加速下跌，万得全A自2024年1月2日至今跌幅达15.12%。转债相对抗跌，中证转债跌幅4.26%。风格来看，大盘价值表现较好，开年至今实现3.84%涨幅，小盘成长跌幅达20.82%。 年初多部门积极表态，1月22日国常会召开，24日国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，但市场上周短暂回暖后，本周继续加速下跌。展望后市，市场修复或仍需政策强力支持，考虑年前仅剩4个交易日且本周美国非农数据公布后或对年前股市有一定压力，市场下周或难有大幅反弹，但当前权益与转债市场均下行至近几年较低位置，年后春季躁动或迎来一定修复行情，建议关注年后全国两会。 图1：权益与转债市场加速下跌 图2：大盘价值风格凸显 近期多口径转股溢价率大幅提升，转债中位数溢价率、平均溢价率和加权平均溢价率分别攀升了27.2pct、31.8pct和28.2pct。转债估值震荡下行至低位，百元溢价率由年前12月29日23.1%降至2月2日的22.1%，处于近1年1.2%分位，近2年3.2%分位。若后市权益市场有反弹行情，转债市场或需先消化高溢价后恢复跟涨弹性。 图3：多口径转股溢价率大幅提升 图4：百元溢价率震荡下行（单位：%） 年初至今，转债价格逐步回落至历史较低位置，信用替代价值进一步凸显。我们上周在1月28日报告《怎么看待当前跌破债底转债的投资价值》中对比了近期转债市场与2021年初由于2020年年末华晨汽车违约事件发酵引发转债市场估值大幅压缩背景下的偏债转债性价比。本周转债市场ytm继续攀升，较其中ytm大于0的转债数量增至449只，较上周末增加100只，ytm大于3的转债数量增至156只，较上周末增加88只。同时在转债ytm整体攀升，纯债收益率下行背景下，转债ytm高于3年AA企业债收益率数量由上周73只提升至178只，建议关注信用风险较小的的低估高ytm标的。 图5：转债Y（单位：只） 图6：偏债转债Y接近3年AA企业债收益率（单位：%） 从新券角度看，近期新券审核节奏与年前变化不大。1月股东大会公告数11个较去年12月6个增速较快，其他审核环节数量变化不大。1月上市数量11只，较去年12月7只有所增加。从上市表现来看，1月新券或受市场整体行情影响，上市首日溢价率和涨跌幅均较低，建议关注近期上市的优质新券低估机会。再融资新政下，新券审核发行上市明显慢于去年上半年，同时2023年至今暂无银行或非银转债发行，去年10月至今暂无20亿以上规模转债发行，底仓品种或逐步稀缺。在当前转债信用替代价值凸显背景下，建议关注大额优质的高Y银行底仓券。 图7：新券审核节奏 图8：新券上市表现 近期2023年度业绩预告已披露完毕，发行转债企业的业绩披露率为52 %，其中70%实现盈利，但以wind一致预期作为参考标准，多数企业预告不及预期，归母净利同比增速中位数均值为-226%，建议结合业绩预告调降信用风险暴露。 图9：业绩预告不及预期的归母同比增速后20个转债标的 个券方面，2月推荐标的：苏行、紫银、白电、柳工2、锂科、九典02、台21、双良、中宠2、福能。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2730.15点，一周下跌6.19%；中证转债收于374.15点，一周下跌2.22%。从股市行业表现情况看，跌幅前三行业为综合（-14.96%）、计算机（-14.80%）、轻工制造（-14.50%）。 图10： 图11： 本周卡倍转02上市。两市合计24只转债上涨，占比4%，涨跌幅居前五的为卡倍转02(13.90%)、中旗转债(8.40%)、赛轮转债(7.87%)、雅创转债(4.26%)、泰坦转债(2.41%)，涨跌幅居后五的为惠城转债(-21.96%)、新致转债(-20.57%)、中装转2(-14.60%)、盟升转债(-13.26%)、花王转债(-13.03%)；从相对估值的角度来看，516只转债转股溢价率抬升，占比94%，估值变动居前五的为科沃转债(100.45%)、震安转债(95.66%)、泰坦转债(95.38%)、城地转债(93.91%)、天奈转债(91.72%)，估值变动居后五的为华友转债(-108.71%)、宏微转债(-53.51%)、康泰转2(-30.91%)、利德转债(-19.18%)、赛特转债(-5.41%)。 图12： 图13： 图14： 图15： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少2.15个百分点至19.69%，偏债型转债到期收率增长0.85个百分点至3.37%。 图16： 图17： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：无 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，江西华辰（4.60亿元，下同）、四方科技（10.23）发行预案，利柏特（7.50）、长高电新（7.84）过股东大会，泰瑞机器（3.38）、瑞联新（10.00）、豫光金铅（7.10）、聚合顺（3.38）获得发审委过。集智股份（2.50）同意注册，卡倍转02（5.29）上市发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新： 表4：