锡月报：矿端变数仍存 锡仍以逢低买入套保为主

期货研究报告|锡月报2024-03-03 矿端变数仍存锡仍以逢低买入套保为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2023年1-12月（目前最新），国内锡精矿产量6.76万吨，累计同比下降10.65%。1-12月，国内锡精矿累计进口量达24.99吨，累计同比上涨2.13%。年内受到缅甸禁矿的影响，使得年中锡精矿进口量一度存在供应紧张的情况。据SMM讯，12月国内锡矿进口量回落，因缅甸佤邦部分进口量减少。12月缅甸进口锡矿1.3万吨，较11月减少7000毛吨。缅甸佤邦当局未表明锡矿何时复产，市场预期难于近期恢复，预计更多选矿厂面临原料紧缺情况或�口至国内锡矿量进一步减少。 2.国内冶炼方面，国内冶炼方面，2023年1-12月原生产量累计20.63万吨，累计同比上涨5.72%。此前锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。去年年底时有厂家为挺价有减产动作。新年首月国内锡锭产量相对较高，不过这也不排除是企业趁矿料供应尚充足的情况下加大生产的行为。 3.终端方面，总体而言，传统汽车板块或相对维稳，但新能源汽车展望则仍相对乐观，当下存在较大不确定性因素的是地产以及与地产后周期相关的家电板块，电子板块自去年年底以来也�现环比明显改善的情况。因此目前就锡相关终端而言，整体展望偏乐观。 4.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年2月间上涨0.23万吨至1.28万吨。同期LME库存则是下降0.07万吨至0.59万吨。不过随着春节假期的结束，国内持续累库的情况或许会略有缓解。但相对偏高的库存对于锡价格而言，或许仍会是较大的拦路虎。 总体而言，当前矿端供应存在变数，而需求展望则是相对偏好，预计锡价或仍维持震荡偏强格局，但高库存则是对锡价相对不利的因素，操作上目前锡品种仍建议以逢低买入套保为主，Sn2405可在21万元/吨下方积极买入套保。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 供应端4 矿端干扰仍存4 1月冶炼产量有所上升5 初级消费端6 锡焊料价格震荡上行开工率维持高位6 镀锡板（马口铁）库存累库放缓6 终端7 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长7 地产前端不良表现正逐步向后端传导8 电子板块整体或继续改善9 终端情况综述10 库存10 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨4 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨4 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨5 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨5 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%5 图6:国内炼厂开工率丨单位：%6 图7:国内炼厂库存丨单位：吨6 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨6 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%6 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨7 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨7 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆7 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆7 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆8 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆8 图16:国内空调产量丨单位：万台8 图17:国内空调销量丨单位：万台8 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台9 图19:国内压缩机产量丨单位：万台9 图20:国内冰箱产量丨单位：万台9 图21:国内家电�口丨单位：万台9 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只10 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台10 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个10 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块10 图26:SHFE库存丨单位：吨11 图27:LME库存丨单位：吨11 图28:企业库存丨单位：吨11 图29:国内社会库存丨单位：吨11 供应端 矿端干扰仍存 2023年1-12月（目前最新），国内锡精矿产量6.76万吨，累计同比下降10.65%。1-12月，国内锡精矿累计进口量达24.99吨，累计同比上涨2.13%。年内受到缅甸禁矿的影响，使得年中锡精矿进口量一度存在供应紧张的情况。据SMM讯，12月国内锡矿进口量回落，因缅甸佤邦部分进口量减少。12月缅甸进口锡矿1.3万吨，较11月减少7000毛吨。缅甸佤邦当局未表明锡矿何时复产，市场预期难于近期恢复，预计更多选矿厂面临原料紧缺情况或�口至国内锡矿量进一步减少。 在加工费方面，2月间加工费基本维稳。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/292021/02/282022/02/282023/02/282024/02/29 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 1月冶炼产量有所上升 国内冶炼方面，2023年1-12月原生产量累计20.63万吨，累计同比上涨5.72%。此前锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。去年年底时有厂家为挺价有减产动作。新年首月国内锡锭产量相对较高，不过这也不排除是企业趁矿料供应尚充足的情况下加大生产的行为。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/01/012022/01/012024/01/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 8000 6000 4000 2000 0 2020/012022/012024/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格震荡上行开工率维持高位 2月间，63A焊锡条平均价运行于14.33万元/吨至14.98万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于14.18元/吨至14.38万元/吨。无铅焊锡平均价运行于21.48万元/吨至22.48万元/吨，较之前呈现略有下降。2024年2月间锡焊料开工率由于受到春节的影响，大幅下降至40.3%，不过这样的情况预计在元宵节后将会逐步改变。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/02/292022/02/282024/02/29 80 70 60 50 40 30 2023/02/012023/08/012024/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存累库放缓 2023年1-12月（最新数据），国内镀锡板产量180.82万吨，较2022年同期上升7.82%。 而在镀锡板库存方面，12月镀锡板国内库存9.96万吨，较11月环比下降0.47万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/122020/122021/122022/122023/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长 2023年1-12月，国内汽车产量累计同比上涨11.6%至3,016.1万辆（去年4月基数因疫 情影响偏低）。新能源车产量累计达958万辆，同比上涨36%。并且1月数据同比同样 相对靓丽，新能源车1月产量达78.7万辆，同比上涨85.3%。 预计2024年，随着新能源板块的持续大力发展叠加国家对新能源车下乡政策的持续推动。预计新能源汽车仍将会维持相对高速的增长。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 150 20202021202220232024 150 20202021202220232024 100100 5050 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 地产前端不良表现正逐步向后端传导 2023年1-12月，国内空调累计产量达到24,487.02万台，同比增长13.50%。洗衣机累 计产量为10,458.32万台，同比增长19.3%。冰箱累计产量为9,632.31万台，同比增长14.50%。总体而言，在地产竣工端表现逐步好转的情况下，家电行业也受到带动，去年的表现相对强劲，尤其是大型家电的产销情况较为突�。 但需要留意的是，随着新年的到来，地产前端的不佳表现若逐步向后周期传导，则预计在跨年之际，家电板块的消费或将逐步呈现转弱情况。 2500 2000 1500 1000 500 0 图16:国内空调产量丨单位：万台图17:国内空调销量丨单位：万台 2019202020212022202320192020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 1600 1400 1200 1000 800 600 400 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台图19:国内压缩机产量丨单位：万台 2019202020212022202320192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 23456789101112123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图20:国内冰箱产量丨单位：万台图21:国内家电出口丨单位：万台