PF月报：PF生产利润再度压缩，逐步亏损减产

期货研究报告|PF月报2024-02-04 PF生产利润再度压缩，逐步亏损减产 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多套保。上游方面，亚洲PX2月累库速率放缓，美国二季度夏季汽油对芳烃的需求支撑预期，PX加工费左侧坚挺；TA亏损检修背景下2月季节性累库幅度可控，TA加工费区间震荡。PF亏损减产后，工厂库存压力开始高位下降，需要持续亏损减产再平衡。总体看，PX传导给予PF成本支撑，但PF基本面偏弱导致传导效率偏低。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，1月份的美国、新加坡裂解价差反弹超预期，新加坡轻馏分油库存同期低位，东南亚油品需求支撑，而美国目前处于汽油季节性消费淡季，美汽油库存亦处于同期偏高位，但美国寒潮导致1月中旬美炼厂开工率大幅下降，支撑美国汽油裂差上涨，同时带动芳烃溢价走强。PX方面，国内PX自从广东石化复工后维持开工高位；国外方面，现实甲苯歧化&精制产PX利润目前仍偏高对应PX提负积极性，但印度、科威特短期检修带动海外PX开工率回落，亚洲PX2月累库速率放缓。美国二季度夏季汽油对芳烃的需求支撑预期，PX加工费左侧坚挺。 PTA加工费区间震荡。1月中旬PTA加工费曾压缩至170元/吨，随后逸盛公布集中检修计划，1月底逸盛宁波，2-3月仍有逸盛新材料以及逸盛大化的检修预期，TA亏损检修放量，2月TA季节性累库速率放缓，TA加工费反弹至400元/吨一线。预计TA加工费延续区间震荡走势。 PX持续坚挺或给予PTA及PF成本支撑。但PF自身基本面的情况，1月上旬PF工厂库存仍高，中下旬经亏损减产后库存压力有所下降，需要持续亏损减产才再平衡，因此PF生产利润持续受压，PF上涨速率慢于上游。下游涤纱开工率逐步进入假期下降阶段，纯涤纱成品库存下滑但同期压力仍在，涤纱工厂对短纤的备货天数小幅回升，节前体现了小幅补库积极性，但纯涤纱生产利润不佳背景下并未见大幅补库积极性。 ■策略 逢低做多套保。上游方面，亚洲PX2月累库速率放缓，美国二季度夏季汽油对芳烃的需求支撑预期，PX加工费左侧坚挺；TA亏损检修背景下2月季节性累库幅度可控，TA加工费区间震荡。PF亏损减产后，工厂库存压力开始高位下降，需要持续亏损减产再平衡。总体看，PX传导给予PF成本支撑，但PF基本面偏弱导致传导效率偏低。 ■风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 原油价格大幅波动，PTA检修兑现进度，节后下游备货积极性，美国炼厂的复工速率 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 上游价格走势&PF基差结构4 PF基本面情况5 PF下游情况7 终端指标8 PF再生料与�口9 图表 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨4 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨5 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨5 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天5 图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：%5 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天6 图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天6 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；%6 图11:涤纶短纤产销|单位：%7 图12:涤纱开机率|单位：%7 图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨7 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨7 图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天7 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%8 图17:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无8 图18:江浙织机负荷|单位：%9 图19:江浙加弹负荷|单位：%9 图20:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨9 图21:再生棉型短纤负荷|单位：%9 图22:1.4D直纺涤短-1.54仿大化价差&再生棉型短纤负荷|单位：元/吨；%9 图23:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨10 图24:中国涤纶短纤�口量|单位：万吨10 图25:短纤理论�口价差&短纤�口量|单位：美元/吨；万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/11 上游价格走势&PF基差结构 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨 10,000 短纤1.4D华东现货价PTA华东现货价乙二醇华东现货价 6000 9,0005500 8,0005000 7,0004500 6,0004000 5,0003500 4,0003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF主力基差首行-次次行合约价差 PF首行合约（2403） 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 -3003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PF基本面情况 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位： 元/吨 2024年 800 2023年2022年600500 600 400 400 300200 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 -100 -200 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 2095 1585 75 10 65 555 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 2820 2315 10 18 5 130 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；% 1,300 短纤利润短纤开工率 110 1,100 900 100 700 90 500 30080 100 70 -100 -300 60 -500 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 -70050 数据来源：CCF华泰期货研究院 PF下游情况 图11:涤纶短纤产销|单位：% 300% 2024年2023年2022年 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图12:涤纱开机率|单位：%图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨 902024年2023年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4050 3040 30 20 20 10 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：TTEB华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：CCF 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 Wind华泰期货研究院 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/01 12/02 聚酯产量累计同比 零售额:服装类:累计同比 （长丝+瓶片）净出口：累计增速 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 0.6% -5% -15% -25% -35% 数据来源：CCF 12/06 12/10 Wind华泰期货研究院 下游环节原料备货情况（天） 13/02 13/06 13/10 14/02 终端指标 14/06 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：% 14/10 图17: 15/02 15/06 织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无 15/10 16/02 主要织造基地库存水平（天） 16/06 16/10 17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 出口金额:服装及衣着附件:累计同比（美元计价）产量:软饮料:累计同比 19/06 19/10 主要织造基地新增订单指数（右轴） 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 PF月报丨2024/02/04 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 24/02 图18:江浙织机负荷|单位：%图19:江浙加弹负荷|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数