PF月报：PF成本驱动为主，高库存压制生产利润

期货研究报告|PF月报2024-03-03 PF成本驱动为主，高库存压制生产利润 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多套保。上游方面，中国浙石化、亚洲地区均在4月存检修预期，对应4月去库预期幅度较大，结合美国二季度夏季汽油对芳烃的需求支撑预期，PX加工费持续看涨；TA加工费区间震荡。预计PX端持续给予PF成本支撑，但传导效率偏低。PF自身基本面仍偏弱，工厂库存压力历史高位，压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，2月份的美国、新加坡裂解价差仍偏强，美国炼厂春检持续时间偏 长，检修高峰2月已过，但3月目前仍有部分检修，海外芳烃价格仍有支撑，且结合二季度为美国夏季汽油对芳烃的季节性需求旺季，预计汽油给予芳烃支撑尚可。而PX自身的基本面看，2月纯苯的强势，导致了STDP利润偏高，而目前亚洲PX开工亦处于偏高位置，但随着韩国装置的检修逐步兑现以及4月亚洲春检，另外中国大型PX供应商浙石化3月底亦有检修计划，预计4月PX将开展大幅去库周期。对应PX加工费持续看涨。 PTA加工费震荡偏弱。2月PTA加工费曾压缩至250元/吨，PTA季节性快速累库，下游聚酯开工虽有季节性降负，但负荷低点仅在80%附近，节后开工亦逐步回升，因此为供应偏高带来的TA累库，TA需要额外亏损减产放量再平衡，关注逸盛大化以及逸盛新材料后市的检修兑现进度。 PX持续坚挺或给予PTA及PF成本支撑。但PF自身基本面的情况，春节期间PF工厂库存累积至历史高位，等待下游复工转移库存压力。高库存压力下，PF维持深度亏损状态，虽然PF有所减产，但量级仍不足，仍需进一步亏损减产。节后下游涤纱开工率逐步有所回升，等待3月进一步复工，纯涤纱成品库存高位回落，纯涤纱加工利润回升，节后涤纱厂对原料涤短展开投机备货，等待下游进一步改善缓解涤短工厂库存压力。 ■策略 逢低做多套保。上游方面，中国浙石化、亚洲地区均在4月存检修预期，对应4月去库预期幅度较大，结合美国二季度夏季汽油对芳烃的需求支撑预期，PX加工费持续看涨；TA加工费区间震荡。预计PX端持续给予PF成本支撑，但传导效率偏低。PF自 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 身基本面仍偏弱，工厂库存压力历史高位，压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。 ■风险 原油价格大幅波动，PX检修兑现进度，下游恢复速率 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 上游价格走势&PF基差结构4 PF基本面情况5 PF下游情况7 终端指标8 PF再生料与�口9 图表 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨4 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨5 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨5 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天5 图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：%5 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天6 图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天6 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；%6 图11:涤纶短纤产销|单位：%7 图12:涤纱开机率|单位：%7 图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨7 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨7 图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天7 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%8 图17:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无8 图18:江浙织机负荷|单位：%9 图19:江浙加弹负荷|单位：%9 图20:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨9 图21:再生棉型短纤负荷|单位：%9 图22:1.4D直纺涤短-1.54仿大化价差&再生棉型短纤负荷|单位：元/吨；%9 图23:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨10 图24:中国涤纶短纤�口量|单位：万吨10 图25:短纤理论�口价差&短纤�口量|单位：美元/吨；万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/11 上游价格走势&PF基差结构 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨 10,000 短纤1.4D华东现货价PTA华东现货价乙二醇华东现货价 6000 9,0005500 8,0005000 7,0004500 6,0004000 5,0003500 4,0003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF主力基差首行-次次行合约价差 PF首行合约（2405） 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 -3003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PF基本面情况 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位： 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 2595 2085 1575 1065 555 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 2825 20 23 15 1810 5 13 0 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；% 1,300 短纤利润短纤开工率 110 1,100 900 100 700 90 500 30080 100 70 -100 -300 60 -500 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 -70050 数据来源：CCF华泰期货研究院 PF下游情况 图11:涤纶短纤产销|单位：% 300% 2024年2023年2022年 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图12:涤纱开机率|单位：%图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨 902024年2023年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4050 3040 30 20 20 10 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：TTEB华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：CCF 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 Wind华泰期货研究院 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/02 12/02 聚酯产量累计同比 零售额:服装类:累计同比 （长丝+瓶片）净出口：累计增速 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 0.6% -5% -15% -25% -35% 数据来源：CCF 12/06 12/10 Wind华泰期货研究院 下游环节原料备货情况（天） 13/02 13/06 13/10 14/02 终端指标 14/06 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：% 14/10 图17: 15/02 15/06 织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无 15/10 16/02 主要织造基地库存水平（天） 16/06 16/10 17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 出口金额:服装及衣着附件:累计同比（美元计价）产量:软饮料:累计同比 19/06 19/10 主要织造基地新增订单指数（右轴） 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 PF月报丨2024/03/03 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 24/02 图18:江浙织机负荷|单位：%图19:江浙加弹负荷|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CC