PF月报：PF库存压力仍在，生产利润回落

期货研究报告|PF月报2023-11-05 PF库存压力仍在，生产利润回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期；TA检修有增加带来TA加工费反弹，因此成本端的指引更关注PX及PTA装置的开停节奏。PF自身基本面来看，短纤工厂库存压力仍在，生产利润回落。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，美汽油进入季节性淡季，汽油表需逐步回落，美汽油库存季节性回升，传导至美汽油裂解价差较旺季明显下降一个台阶，随着甲苯调油需求的回落，甲苯溢价季节性走弱，从而促使韩国甲苯选择性歧化利润（STDP）亏损进一步收窄，随 着STDP利润的反弹，二甲苯开工率后续有提升预期。PX加工费高位回落。受汽油-甲苯-二甲苯-PX传导逻辑的影响，PX加工费10月份回落后有所反弹，短期累库偏空VS来年二季度调油旺季支撑的短期与长期矛盾。TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹。因此PF成本端的变化，更关注亚洲PX的进一步提负时间点及TA检修兑现的时间点。 PF自身基本面的情况，PF工厂库存压力仍在，生产利润有所压缩。下游涤纱开工率尚可，但订单表现仍一般，涤纱工厂对短纤的备货积极性亦未明显改善。库存压力预计维持较低生产利润，等待减产再平衡。 ■策略 观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期；TA检修有增加带来TA加工费反弹，因此成本端的指引更关注PX及PTA装置的开停节奏。PF自身基本面来看，短纤工厂库存压力仍在，生产利润回落。 ■风险 · 原油价格大幅波动，PX进一步提负进度，TA亏损性检修兑现程度，涤纱需求的变动 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 上游价格走势&PF基差结构3 PF基本面情况4 PF下游情况6 终端指标7 PF再生料与�口8 图表 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨3 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨3 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨4 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨4 图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨4 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天4 图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：%4 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天5 图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天5 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；%5 图11:涤纶短纤产销|单位：%6 图12:涤纱开机率|单位：%6 图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨6 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨6 图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天6 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%7 图17:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无7 图18:江浙织机负荷|单位：%8 图19:江浙加弹负荷|单位：%8 图20:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨8 图21:再生棉型短纤负荷|单位：%8 图22:1.4D直纺涤短-1.54仿大化价差&再生棉型短纤负荷|单位：元/吨；%8 图23:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨9 图24:中国涤纶短纤�口量|单位：万吨9 图25:短纤理论�口价差&短纤�口量|单位：美元/吨；万吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/10 上游价格走势&PF基差结构 图1:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨 10,000 短纤1.4D华东现货价PTA华东现货价乙二醇华东现货价 6000 9,0005500 8,0005000 7,0004500 6,0004000 5,0003500 4,0003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图2:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF主力基差首行-次次行合约价差 PF首行合约（2312） 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 -3003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PF基本面情况 图3:PF现货生产利润|单位：元/吨 2023年 2022年 2021年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图4:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图5:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位： 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图6:涤纶短纤权益库存天数|单位：天图7:直纺涤纶短纤开工率|单位：% 20 15 10 5 0 -5 -10 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 105 95 85 75 65 55 45 35 25 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天图9:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 2815 2310 185 130 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图10:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；% 1,300 短纤利润短纤开工率 110 1,100 900 100 700 90 500 30080 100 70 -100 -300 60 -500 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 -70050 数据来源：CCF华泰期货研究院 PF下游情况 图11:涤纶短纤产销|单位：% 300% 2023年2022年2021年 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图12:涤纱开机率|单位：%图13:纯涤纱生产利润|单位：元/吨 902023年2022年2021年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图14:纯涤纱成品库存|单位：万吨图15:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 4050 3040 30 20 20 10 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：TTEB华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 终端指标 图16:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：% 65% 聚酯产量累计同比 零售额:服装类:累计同比 （长丝+瓶片）净出口：累计增速 出口金额:服装及衣着附件:累计同比（美元计价） 产量:软饮料:累计同比 0.6% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10 14/02 14/06 14/10 15/02 15/06 15/10 16/02 16/06 16/10 17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 -35% 数据来源：CCFWind华泰期货研究院 图17:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无 下游环节原料备货情况（天）主要织造基地库存水平（天）主要织造基地新增订单指数（右轴） 4080 3570 3060 2550 2040 1530 1020 510 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 00 数据来源：CCFWind华泰期货研究院 图18:江浙织机负荷|单位：%图19:江浙加弹负荷|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PF再生料与出口 图20:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨图21:再生棉型短纤负荷|单位：% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2023年 2022年 2021年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 2,500 1.4D涤短-1.5D仿