2023Q4基金保有量点评：债基支撑非货增长，ETF带动券商表现持续亮眼

事件：2023Q4公募基金销售保有规模前100机构数据公布，受基金净值下跌影响，前100强销售机构权益基金规模保有一定幅度下降；分机构看，ETF带动券商权益保有量继续增长，银行主导地位持续下降。 整体规模：权益基金受基金净值下跌影响规模下降，债基支撑非货币基金维持增长。截至2023Q4末，基金销售机构前100强合计股票+混合型基金环比-5.6%/同比-11.2%至5.02万亿元，规模下降幅度与偏股基金指数降幅（Q4偏股型基金指数下跌5.2%）基本一致。非货币基金保有规模环比+1.5%/同比+6.7%至8.55万亿元，居民仍偏向于风险较低的固收类基金。 市场格局：ETF带动券商保有量继续增长，银行主导地位持续下降。 前100强销售机构市占率整体稳定。截至Q4末，前100强股票型+混合型/非货币基金市占率分别为73.9%/52.4%， 环比-1.32pct/-0.01pct， 同比-1.69pct/+0.94pct。分机构看，券商权益基金保有规模及市占率仍是三大类销售机构中唯一保持环比、同比正增长的机构。 1）银行：权益基金遭客户净赎回。截至Q4末，前100中银行股+混保有规模环比-9.3%/同比-20.6%至2.29万亿元，规模环比降幅大于偏股型基金指数下跌程度（-5.2%），显示了银行客户对权益基金有部分净赎回；前100银行市占率合计环比-2.03pct/同比-4.84pct至33.8%。 2）券商：ETF驱动券商权益基金保有规模及市占率不断提升。截至Q4末，前100中券商股+混保有规模环比+3.0%/同比+13.4%至1.43万亿元，超过第三方机构。其中，申万、招商、东财、信达等券商实现高增速。前100券商市占率合计环比+1.39pct/同比+4.19pct至21.0%。 3）第三方：天天基金权益规模较蚂蚁基金差距进一步缩小。截至Q4末，前100中第三方机构股+混保有规模环比-8.0%/同比-15.8%至1.22万亿元，蚂蚁、天天仍位居第三方机构前二，权益保有量环比分别-9.4%/-5.8%至4592、4029亿元，天天+东财权益保有量环比-4.9%至4471亿元。 未来展望：基金投顾+ETF有望驱动券商市场份额进一步提升。长期来看，买方投顾转型和被动化投资是必然趋势。基金投顾业务方面，券商相对银行更具有牌照先发优势，相对第三方更具有渠道优势，布局领先。随着非标时代的结束和股票市场机构化进程加快，具有超额收益的产品越来越难获取，ETF可以凭借其费率低廉、交易灵活等优势成为资产配置的核心底层工具。我们认为，券商有望通过基金投顾+ETF进一步抢占财富管理市场份额。 风险提示：权益市场大幅波动；基金规模增长不及预期；行业竞争加剧；基金管理费率大幅下行。 表1.2023Q3公募基金销售保有规模（仅列示前40名） 表2.分机构类型前100公募基金销售保有规模 图1.前100股+混分机构类型保有规模变化 图2.前100股+混分机构类型市占率变化 图3.前100非货基分机构类型保有规模变化 图4.前100非货基分机构类型市占率变化 表3.重点代表机构保有规模及市占率股票型+混合型基金