2023Q3基金保有量点评：ETF带动券商表现持续亮眼，银行/三方均有下滑

摘要：2023Q3公募基金销售保有规模前100机构数据公布，受基金净值下跌影响，前100强销售机构权益基金规模保有一定幅度下降，分机构看，ETF带动券商保有量继续增长，银行主导地位持续下降。 整体规模：权益基金整体保有规模下降主要受基金净值下跌影响，非净赎回所致。截至2023Q3末，基金销售机构前100强合计股票+混合型基金环比-5.1%/同比-6.9%至5.31万亿元，规模下降幅度小于偏股型基金平均降幅（Q3偏股型基金指数下跌7.8%），权益基金规模下降非净赎回所致。非货币基金保有规模环比-0.9%/同比+0.8%至8.42万亿元，居民仍偏向于风险较低的固收类基金。 市场格局：ETF带动券商保有量继续增长，银行主导地位持续下降。 前100强销售机构市占率整体稳定。截至Q3末，前100强股票型+混合型/非货币基金市占率分别为75.2%/52.4%，环比-1.19pct/+0.08pct，同比-4.51pct/-0.19pct。分机构看，券商权益基金保有规模及市占率是三大类销售机构中唯一保持环比、同比正增长的机构。 1）银行：权益基金遭客户净赎回。截至Q3末，前100中银行股+混保有规模环比-8.9%/同比-17.6%至2.53万亿元，规模环比降幅大于偏股型基金指数下跌程度（-7.8%），显示了银行客户对权益基金有部分净赎回；前100银行市占率合计环比-2.05pct/同比-7.08pct至35.8%。 2）券商：ETF驱动券商权益基金保有规模及市占率不断提升。截至Q3末，前100中券商股+混保有规模环比+5.2%/同比+18.6%至1.38万亿元。中信、东财、国金、华宝等券商环比增长超过10%，具备互联网基因的券商ETF保有量增长更快；前100券商市占率合计环比+1.65pct/同比+3.29pct至19.6%。 3）第三方：蚂蚁天天地位稳固，to B代销机构规模延续下降。截至Q3末，前100中第三方机构股+混保有规模环比-7.7%/同比-7.0%至1.33万亿元，蚂蚁、天天仍位居第三方机构前二。To B代销机构基煜、汇成环比分别-5.6%/-7.8%至289亿元/364亿元，预计为机构净赎回、to B基金销售竞争加剧所致。 未来展望：基金投顾+ETF有望驱动券商市场份额进一步提升。长期来看，买方投顾转型和被动化投资是必然趋势。基金投顾业务方面，券商相对银行更具有牌照先发优势，相对第三方更具有渠道优势，布局领先。随着非标时代的结束和股票市场机构化进程加快，具有超额收益的产品越来越难获取，ETF可以凭借其费率低廉、交易灵活等优势成为资产配置的核心底层工具。我们认为，券商有望通过基金投顾+ETF进一步抢占财富管理市场份额。 投资建议：多重利好叠加，看好优质头部券商。7月24日政治局会议以来活跃资本市场政策快速落地，当前政策周期拐点信号明确，我们认为证券行业监管周期已再次步入积极向上的宽松阶段，市场情绪修复和风险偏好提升将为券商股估值修复奠定坚实基础；活跃资本市场+风控指标优化+支持头部券商兼并重组多重利好叠加，看好优质头部券商投资机会。截至11/7日，券商板块整体1.28×PB，处于2018年以来底部向上30%分位区间，我们认为当前增持安全边际相对较高。个股建议关注中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券等。 风险提示：权益市场大幅波动；基金规模增长不及预期；行业竞争加剧；基金管理费率大幅下行。 表1.2023Q3公募基金销售保有规模（仅列示前40名） 表2.分机构类型前100公募基金销售保有规模 图1.前100股+混分机构类型保有规模变化 图2.前100股+混分机构类型市占率变化 图3.前100非货基分机构类型保有规模变化 图4.前100非货基分机构类型市占率变化 表3.重点代表机构保有规模及市占率股票型+混合型基金