23Q4利润端预计同比明显改善，静候行业市场需求回暖

2024年02月04日 公司研究●证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 公司快报 23Q4利润端预计同比明显改善，静候行业市场需求回暖投资要点2024年1月26日，公司发布《2023年度业绩预告》。 计算芯片全年营收预计实现增长，23Q4利润端预计同比明显改善 2023年公司营收预计同比有所下滑，其中计算芯片营收预计同比实现较好增长，存储芯片和模拟互联芯片营收预计同比有所下滑。利润端，公司预计2023年实现归母净利润4.65~5.57亿元，同比减少29.47%~41.13%；扣非归母净利润4.23~5.15亿元，同比减少31.02%~43.34%，非经常性损益约为0.41亿元。单季度看，23Q4公司利润端预计同比明显改善，预计实现归母净利润0.96~1.88亿元，同比增长67.27%~227.34%，环比增长-34.23%~28.71%；扣非归母净利润0.77~1.69亿元，同比增长153.05%~456.44%，环比增长-45.37%~20.12%。 新品研发稳步推进，静候行业市场需求回暖 公司成功打造“计算芯片+存储芯片+模拟互联芯片”三大系列产品线。1）计算芯片：公司计算芯片包括微处理器芯片和智能视频芯片两大类，主要应用于安防监控、智能穿戴等消费类智能物联网市场。公司已完成X2600芯片产品的各项功能和性能测试，并进行了X2600系列Halley平台的开发；面向H.264双摄平台的升级产品T23也已实现投片。2023年智能视频市场等部分消费类市场需求有所复苏，公司紧抓市场机遇，提前布局双摄、多摄等市场，在安防监控、二维码、生物识别等领域的销售趋势良好，成功实现计算芯片全年营收增长。2）存储芯片：公司存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，主要面向汽车、工业等行业市场及高端消费类市场。DRAM方面，公司已实现8GLPDDR4的量产；根据公司2024年1月投资者调研纪要，公司DDR4/LPDDR4营收体量逐步提升，21nm产品在研。NORFlash方面，公司NORFlash容量规格涵盖256K至1G。根据台湾经济日报，旺宏电子在1月30日法说会上表示，24Q1预计为旺宏营运谷底，部分产品已出现复苏现象，其中NORFlash价格已经企稳。3）模拟互联芯片：公司模拟互联芯片包括LED驱动芯片、DC/DC芯片、LIN、CAN、GreenPHY等网络传输芯片，同样面向汽车、工业等行业市场及高端消费类市场。公司进行了多款矩阵式和高亮型LED驱动芯片的研发和投片等工作，GreenPHY产品已在量产中。根据公司2024年1月投资者调研纪要，公司预计2024年模拟产品营收有望恢复增长。受汽车、工业等行业市场需求下降、库存消化压力较大等情况影响，公司存储芯片和模拟互联芯片销售收入同比下降。根据公司2024年1月投资者调研纪要，2023年汽车和工业市场处于底部波动阶段，预计2024年中市场将开始恢复。我们认为，随着行业市场需求逐步恢复，加之库存进一步去化，公司存储芯片和模拟互联芯片 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-02-02)45.66元交易数据总市值（百万元）21,988.48流通市值（百万元）18,985.70总股本（百万股）481.57流通股本（百万股）415.8112个月价格区间108.51/48.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-20.71-28.85-18.86绝对收益-26.59-40.13-42.09 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告北京君正：聚焦汽车存储高附加值赛道，AIIPC渗透中高端市场-【北京君正】2023.4.10 有望重回增长赛道。 投资建议：鉴于行业市场需求复苏缓慢，我们调整对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入由原来的60.54/70.41/80.40亿元调整为46.49/58.76/70.62亿元，增速分别为-14.1%/26.4%/20.2%；归母净利润由原来的9.45/12.04/13.27亿元调整为5.04/8.02/10.78亿元，增速分别为 -36.1%/59.0%/34.5%；对应PE分别为43.6/27.4/20.4倍。公司三条产品线日趋成熟，计算芯片持续放量，随着行业市场需求复苏，存储芯片和模拟互联芯片有望重回增长赛道。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,274 5,412 4,649 5,876 7,062 YoY(%) 143.1 2.6 -14.1 26.4 20.2 归母净利润(百万元) 926 789 504 802 1,078 YoY(%) 1165.3 -14.8 -36.1 59.0 34.5 毛利率(%) 37.0 38.6 36.9 38.7 39.8 EPS(摊薄/元) 1.92 1.64 1.05 1.66 2.24 ROE(%) 8.9 6.9 4.6 6.8 8.4 P/E(倍) 23.7 27.9 43.6 27.4 20.4 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净利率(%) 17.6 14.6 10.8 13.6 15.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6130 6795 7250 8187 9369 营业收入 5274 5412 4649 5876 7062 现金 2919 3401 3169 3232 3292 营业成本 3325 3325 2934 3602 4252 应收票据及应收账款 661 520 586 719 850 营业税金及附加 11 7 8 9 11 预付账款 29 54 132 224 319 营业费用 259 291 307 376 438 存货 1419 2304 2587 2955 3688 管理费用 160 166 177 217 254 其他流动资产 1102 516 777 1056 1220 研发费用 521 642 683 826 989 非流动资产 5205 5627 5589 5646 5689 财务费用 -20 -68 -72 -88 -90 长期投资 2 2 1 1 1 资产减值损失 -118 -278 -74 -49 -14 固定资产 378 367 453 524 580 公允价值变动收益 0 1 10 0 0 无形资产 877 804 762 758 752 投资净收益 11 15 4 0 0 其他非流动资产 3947 4454 4373 4363 4356 营业利润 932 814 560 894 1204 资产总计 11335 12422 12839 13832 15058 营业外收入 2 1 1 0 0 流动负债 885 1051 971 1158 1292 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 934 815 561 894 1204 应付票据及应付账款 659 660 616 756 848 所得税 13 36 25 40 53 其他流动负债 226 391 355 401 444 税后利润 921 779 536 855 1151 非流动负债 127 112 112 112 112 少数股东损益 -5 -10 32 53 73 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 926 789 504 802 1078 其他非流动负债 127 112 112 112 112 EBITDA 1080 964 558 909 1232 负债合计 1012 1163 1082 1269 1403 少数股东权益 22 36 68 121 194 主要财务比率 股本 482 482 482 482 482 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 成长能力 留存收益 1257 1958 2363 2955 3905 营业收入(%) 143.1 2.6 -14.1 26.4 20.2 归属母公司股东权益 10301 11223 11689 12442 13460 营业利润(%) 1159.9 -12.7 -31.1 59.6 34.7 负债和股东权益 11335 12422 12839 13832 15058 归属于母公司净利润(%) 1165.3 -14.8 -36.1 59.0 34.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.0 38.6 36.9 38.7 39.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.6 14.6 10.8 13.6 15.3 经营活动现金流 1083 -76 329 183 191 ROE(%) 8.9 6.9 4.6 6.8 8.4 净利润 921 779 536 855 1151 ROIC(%) 8.2 6.1 3.8 6.2 7.9 折旧摊销 226 243 88 103 117 偿债能力 财务费用 -20 -68 -72 -88 -90 资产负债率(%) 8.9 9.4 8.4 9.2 9.3 投资损失 -11 -15 -4 0 0 流动比率 6.9 50.0 60.0 7.1 7.3 营运资金变动 -165 -1277 -199 -687 -987 速动比率 5.2 4.2 4.9 4.3 4.0 其他经营现金流 132 263 -20 0 0 营运能力 投资活动现金流 -690 467 -587 -160 -160 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 1206 -78 25 40 30 应收账款周转率 9.4 9.2 8.4 9.0 9.0 应付账款周转率 6.4 5.0 4.6 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.92 1.64 1.05 1.66 2.24 P/E 23.7 27.9 43.6 27.4 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 -0.16 0.68 0.38 0.40 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 21.39 23.31 24.27 25.84 27.95 EV/EBITDA 16.8 19.0 32.2 19.8 14.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公