农业专题报告（原木）：走近原木系列专题（三）：原木基本面梳理及行情展望

中信期货研究|农业专题报告（原木） 报告要点 本篇为原木期货上市系列专题第三篇，介绍了国内原木市场整体特征，以及针叶木材行情基本面变化。2023年中国针叶原木需求仍表现偏弱，进口量、价均呈现下滑态势。国内主要港口原木库存先升后降，现货价格节奏表现为先抑后扬。展望2024年，我们认为原木价格受低库存和成本支撑，但缺乏大幅上涨驱动。 走近原木系列专题（三）：原木基本面梳理及行情展望 摘要：进口：2023年，中国针叶原木进口量、进口金额、进口价格均呈现震荡下 滑态势。主要原因来自于德国和俄罗斯的木材供应量下降，以及国内需求增速的放缓。从细分材种进口来看，辐射松原木进口仍稳居首位，降幅偏小；云杉和冷杉原木进口量下滑程度较大，同比下降60.8%，创下2018年来新低。 库存：原木库存与国内价格存在明显负相关性，与外盘报价存在高度正相关性。库存下降意味着走货增多，价格伴随行情走强。国内原木库存主要集中在山东和长三角地区港口，山东岚山港是国内最大的原木贸易港口。2023年，我国主要港口原木库存先升后降，现货价格节奏表现为先抑后扬。 回溯：2020年以来国内原木出现明显上涨行情，核心驱动主要来源于四方面：1）木材蓄积量下降，疫情影响海外木材工厂劳工短缺，木材砍伐和生产下滑；2）中国暂停澳洲原木进口，阶段性供应受到影响；3）海运费大幅上涨，疫情引发的集装箱紧缺，导致全球航线运价攀升，木材进口成本提高；4）美元超发，美欧宽货币与宽财政叠加，货币供应量加速增长，尤其是美元大量增发，导致通货膨胀率飙升，进而推高以美元结算的进口木材价格。 展望：展望2024年，我们认为国内原木价格不具备大幅上涨条件。 需求端：2024年国内木材需求并没有显著提升迹象。2022-2023年土地市场成交低热仍未扭转，其滞后传导效应会使得2024年房屋施工面积同比继续下降。地产市场景气度的下行导致原木需求或维持偏低。 库存及成本：国内原木价格特点表现为受成本推动为主，成品价格与原料走势趋于一致。2023年国内木材市场处于去库阶段，整体库存水平维持偏低，现货价格年末有所抬升，带动新西兰报价上涨。我们认为原木价格受低库存和成本支撑，但缺乏大幅上涨驱动。 风险因素：天气、政策、宏观等 2024-01-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、中国进口木材概况3 （一）木材进口情况3 （二）针叶原木进口季节性变化3 （三）进口原木下降归因4 二、中国原木库存现状5 （一）原木库存现状5 （二）原木库存与价格相关性6 三、宏观与地产周期展望7 （一）2024年国内复苏预期加强，预计GDP增速5%左右7 （二）房地产市场：土地市场低热尚未扭转8 四、原木价格走势分析9 （一）原木价格走势回溯9 （二）原木市场展望10 免责声明11 图表目录 图表1：2008-2023年针叶原木进口趋势3 图表2：2008-2023年阔叶原木进口趋势3 图表3：我国进口针叶原木季节图4 图表4：2018-2023年针叶原木进口材种分布4 图表5：2023年中国主要原木进来源国变化（万立方米）5 图表6：中国主要港口原木库存占比5 图表7：2018-2023年针叶原木进口材种分布5 图表8：针叶原木库存与国内现货价格相关性6 图表9：原木港口库存与外盘辐射松报价相关性6 图表10：中国CPI与核心CPI同比7 图表11：中国GDP增速政府预期目标与实际值7 图表12：经济增长和居民收入增长8 图表13：中国出口增速8 图表14：中国:100大中城市:成交土地占地面积:当月值9 图表15：当月新开工面积季节性9 图表16：2019-2023年国内针叶原木现货价走势10 图表17：2018-2023年主要针叶原木口岸价10 一、中国进口木材概况 （一）木材进口情况 从原木进口结构分析，我国进口原木分为针叶材和阔叶材，针叶材一直是我国进口的最主要原木，占比原木总进口70%-80%。进口量由2008年的1857.7万m³增至2023年的2810.3万m³，年均增长率2.8%；阔叶材进口约 占原木进口量20%-30%，增速较慢，由2008年的1099.3万m³增至2023年的 9万m³，年均增长率为-0.68%； 为适应国民经济发展需求和保护国内森林资源，国家鼓励进口木材，木材进口数量快速增长。2014年起连续7年进口木材（原木+锯材合计，折原木材积）数量超过国产木材产量，但2021年和2022年我国进口木材数量连续两年低于国产木材产量。 2023年中国进口木材（原木+锯材）规模为6582万立方米，同比去年缩减6.5%，是十年来最大降幅。其中，锯材进口量为2779万立方米，同比上年增长4.2%；原木进口量为3803万立方米，同比上年下降幅度达到13%。原木进口结构中，针叶原木进口2810.3万立方米，同比下降9.8%；阔叶原木进口992.7万立方米，同比下降20.8%。 图表1：2008-2023年针叶原木进口趋势图表2：2008-2023年阔叶原木进口趋势 中国阔叶原木进口量 万m³ 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.4 中国针叶原木进口量 yoy 4987 4681 4448 4161 3824 3584 314733163367 3006 2677 3117 2810 2427 1852030 8 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.5 万m³ 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0.4 yoy 1807 1716 1536 1451 1506 1475 1370 1290 1200 1253 109910861112 1007 993 776 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 数据来源：海关数据Wind中信期货研究所数据来源：海关数据Wind中信期货研究所 （二）针叶原木进口季节性变化 近五年针叶原木进口波动性一定程度上受季节性因素影响。由于针叶木材下游与房地产行业密切需求相关，而建筑行业通常受季节性影响较大。因此，为满足市场需求，每年“金三银四”、“金九银十”地产行业开工旺季，原木进口量呈现波动增长。而春节前后，伴随木材加工企业逐步停机，原木进口量有较为明显的下降。 2023年中国针叶原木进口量、进口金额、进口价格呈现低位震荡下滑态势。2023年中国针叶原木进口金额37.6亿美元，同比减少24.5%。针叶原木进口均价为134美元/立方米，2022年进口均价为156美元/立方米，同比下降16.3%，反映出市场对木材的需求减少。 针叶细分材种进口量变化有所分化。2023年中国辐射松原木进口仍稳居首位，进口总量1721万立方米，同比增加22万立方米。冷杉、云杉原木进 口量排名第二，进口总量587万立方米，同比减少911万立方米，创下2018 年以后的最低进口数量。 图表3：我国进口针叶原木季节图图表4：2018-2023年针叶原木进口材种分布 2019 2020 2021 2022 202 万立方米针叶原木进口量 600 万立方米针叶原木进口材种分布 辐射松云杉其它类针叶原木 2007 2014 1979 1879 1699 1721 2500 500 2000 400 1500 300 1000 200 100 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：海关数据Wind中信期货研究所数据来源：海关数据Wind中信期货研究所 （三）进口原木下降归因 2023年木材进口总量下降总结为以下几方面因素。 （一）供应国供应量下降：中国原木进口主要来源国德国、俄罗斯的原木供应量急剧下降。其中，中国从德国的原木进口量下降了40%，主要原因是过去几年德国虫害材以及风暴木库存大幅去化，叠加当地林业虫害情况改善，原木砍伐面积有所下降。 俄罗斯2022年出口中国原木同比下降65.3%，2023年同比下降27%，原因在于自2022年1月1日，俄罗斯已经正式实施停止出口未加工或者粗加工的针叶和有价值的硬木原木，导致我国进口俄罗斯针叶原木基本下降为零，进口俄罗斯原木中以阔叶原木为主。 （二）国内需求不足：房地产开发建设作为针叶原木下游的主要需求方，2023年地产开发景气指数仅为93.36，为近年新低。中国原木需求下降导致针叶材进口量降至近十一年低位，原木+锯材进口总量连续第四年下降。 2020 2021 2022 2023 2023 2022 国别 同 图表5：2023年中国主要原木进来源国变化（万立方米） 全年 全年 全年 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 全年 全年 新西兰 1614.8 2036.3 1767.9 130.3 104 142 137.1 161.4 199.6 149.3 134.6 131.6 155.6 180.3 171.2 1797 德国 998.3 1172.2 562.6 51.4 35.4 26.8 30.2 35.3 36.6 19.5 14.3 17.5 17.3 18 28.2 捷克 337.7 158.5 87.9 4.4 4.1 1.3 1.9 5.8 2.5 1 0.3 1.2 2 0.9 2 美国 261.8 324.4 121.2 13 7.6 10.4 15.5 12.3 13.2 5.4 8.2 10.1 15.5 6 加拿大 119.6 132.1 90.9 10.3 4.5 7.3 9.1 10.3 7.5 7.3 9.2 5.1 6.7 日本 114.8 0.1214 111.3 6.5 6.8 9 12.3 13.3 15.7 13.3 10.8 15.2 乌拉圭 88.4 200.7 56.2 0 0 4.8 4.3 0 3.4 3.9 0 其他欧洲 74 71 119.5 13.8 9.1 8 8.4 12.1 9.6 4.7 法国 59.7 94 53.9 6 3.4 3.7 3.4 3.5 3.4 南非 27.8 28.2 20.4 0.4 0.8 1.3 1.6 1.8 阿根廷 27.5 29.4 8.3 0 3.4 3.1 0 波兰 26.5 65.4 53.2 11.3 9.4 11.9 15 斯洛伐克 20.2 67.6