豆系基本面梳理及二季度豆粕行情展望

目录 Contents 行情回顾 2 当前基本面梳理 3 二季度行情展望 一季度行情回顾： 创元期货 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 期货收盘价(5月交割):豆粕元/吨期货收盘价(9月交割):豆粕元/吨期货收盘价(活跃):CBOT大豆美分/蒲式耳（右轴） 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 5月合约基差（华东现货-05） 201920202021202220232024 2023-12-012023-12-222024-01-122024-02-022024-02-232024-03-152024-04-05 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 国内豆粕现货报价（元/吨） 山东江苏广东广西 300 200 100 0 -100 -200 豆粕5-9价差 201920202021202220232024 2023-12-012023-12-222024-01-122024-02-022024-02-232024-03-152024-04-05 1-11-161-312-153-13-163-314-154-30 创元期货 当前基本面梳理 本周五凌晨，USDA发布4月供需报告，整体中性偏空，符合市场预期，外盘反应不大。从美国农业部（USDA）公布的4月供需报告来看，USDA对本年度 （2023/24年度）全球大豆依旧维持小幅增产判断，产量较上一年度增加4.94%，主要归功于阿根廷的恢复性增产以及巴西创历史次高纪录的产量数字。 截至目前，市场对于交易“2023/24年度全球大豆丰产”带来的利空驱动已接近尾声，未来对国内外豆系价格走势的影响也将逐渐减弱。 USDA将在5月供需报告中开始首次公布对下一年度（2024/25年度）全球大豆供需平衡表的预估，届时市场关注点也将随之转移至2024/25年度新季美豆上来。 单位：百万吨 全球期初库存 全球产量 全球进口 全球压榨 全球消费 全球出口 全球期末库存 2023/24 101.31 396.73 170.33 328.03 381.08 173.06 114.22 2022/23 93.93 378.06 168.03 315.18 365.90 171.96 102.15 2021/22 98.27 360.41 155.31 316.60 365.84 154.22 93.93 2020/21 95.10 368.60 165.49 315.82 363.97 164.86 100.35 美国产量 巴西产量 阿根廷产量 全球产量同比 美豆产量同比 巴西产量同比 阿根廷产量同比 2023/24 113.34 155.00 50.00 4.94% -2.48% -4.32% 100.00% 2022/23 116.22 162.00 25.00 4.90% -4.35% 24.14% -43.05% 2021/22 121.50 130.50 43.90 -2.22% 5.88% -6.45% -4.98% 2020/21 114.75 139.50 46.20 8.42% 18.70% 8.56% -5.33% Estado 2023 2024 8/Apr 1/Apr Tocantins 96.0% 76.0% Maranhão 60.0% 40.0% Piauí 76.0% 4 Bahia 62.0% MatoGrosso 100.0 MatoGrossodoSul 9 GoiásMinasGeraisSãoPauloParanáSantaCatRioG 12 收割进度超70%，最南端南里奥格兰德州也开始收获。截至上周末，巴西大豆销售进度约40%。 巴西大豆�口高峰期将在二季度来临。巴西1-3月累计�口2209.49万吨，去年同期1909.79万吨。其中我国占72%，1-3月累计对华�口1593.53万吨，去年同期1403.48万吨。据Anec预估，巴西4月将�口大豆数量为1065万吨。 生柴需求支撑，巴西国内压榨利润较好，压榨需求旺盛， 1-2月预计压榨量在790万吨左右。 Semanaaté: 巴西大豆月度出口（万吨） 巴西大豆累计出口量（万吨） 巴西国内月度大豆压榨量（万吨） 201920202021202220232024 201920202021202220232024201920202021202220232024 550 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2209.49 10184.44 500 450 400 350 300 250 200 1263.05 660.95 285.49 123456789101112 123456789101112 123456789101112 各机构对巴西产量预估月度调整情况（万吨） Agroconsult AgResource Agrual Safras Stonex Datagro Patria CONAB USDA 10月 16910 15963 16460 16325 16410 16372 16500 16200 16300 11月 16160 15608 16350 16138 16500 15657 15580 16242 16300 12月 15880 15544 15910 15823 16190 15657 15067 16018 16100 1月 15380 15072 15010 15136 15280 15288 14318 15527 15700 2月 15220 14540 14770 14908 15035 14855 14318 14940 15600 3月 15650 14392 14860 15150 14318 14686 15500 伴随着收割的结束，市场对产量数字的交易已接近尾声。 各机构对巴西产量预估之间差异，我们认为USDA更具合理性。 （去年各口径数据推算来看，CONAB对产量存在低估）。 从去年数据推算，2023年巴西全年�口大豆1.0186亿吨+巴西压榨协会统计2023年全年巴西油厂大豆压榨量5370万吨+库存的累增和日历年度对�口的低估，合计至少有500万吨的巴西 旧作大豆未被计算在内→产量大于1.6亿吨。 4月150801465215500 170 160 150 140 130 120 110 100 USDA对巴西产量预估月度调整情况（百万吨） 2018/19 2021/22 2019/20 2022/23 2020/21 2023/24 5月8月11月次年2月次年5月次年8月次年11月 170 160 150 140 130 120 110 100 CONAB对巴西产量调整过程（百万吨） 2018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 10月12月次年2月次年4月次年6月次年8月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 巴西国内油厂大豆库存（万吨） 201920202021202220232024 684.83 442.39 123456789101112 阿根廷进口巴西大豆数量（万吨) 巴西豆粕月度出口（万吨） 阿根廷累计大豆出口量（万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 402.24 65.66 35.3938.8521.8128.95 0.080.02 1.77 18.38 20132014201520162017201820192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 202420192020202120222023 123456789101112 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 CONAB 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 ABIOVE 2021 2022 2023(P) 2024(P) 期初库存 422.08 934.67 596.21 329.82 期初库存 291.00 525.86 370.59 464.01 产量 13938.53 12554.98 15460.95 14652.18 产量 13885.62 12994.40 15900.00 15380.00 进口 86.37 41.92 18.10 80.00 进口 86.37 41.92 18.10 60.00 种子/其他 305.03 286.25 333.67 334.67 种子/其他 348.22 225.40 268.42 275.55 出口 8610.98 7873.01 10186.26 9225.86 出口 8610.76 7873.01 10186.26 9780.00 压榨 4596.30 4776.10 5225.50 5253.02 压榨 4778.14 5093.18 5370.00 5450.00 期末库存 934.67 596.21 329.82 248.46 期末库存 525.86 370.59 464.01 398.46 不同于巴西本土机构，USDA对巴西2023/24年�口预估仍维持同比增长预期，且�口量预计在1亿吨以上。 我们认为，巴西今年可供�口量依旧丰厚，但最终可实现�口量大概率不及去年，三季度对我国大豆进口影响甚微。 1.今年巴西对阿根廷大豆�口减量在400万吨左右； 2.尽管生柴需求增加，但本年度豆粕�口需求同比下滑，未来压榨需求有调减可能； 3.本年度阿根廷大豆�口量大概率恢复至往年600万吨水平。 在过去的15-20年里，直到2022年，巴西的产量平均每年增长1000万吨，而存储的增长速度是该速度的一半。去年，巴西粮食产量增长了5%，而存储增速仍是同样的速度（2%），进而仓储缺口从8300万吨上升到1.185亿吨， 当前巴西静态库容为2.01亿吨，本年度巴西谷物产量最新预估较去年下滑至2.96亿吨（去年3.19亿吨），仓储缺口仍有9460万吨。 但巴西种植三茬作物，收获期有间隔，从一茬作物产量来看（最新 预估1.92亿吨，大豆为一茬），当前巴西的静态库容可以完全存储。 350 300 250 200 150 100 巴西历年仓储能力巴西谷物产量（百万吨）仓容增速（右轴） 2015201620172018201920202021202220232024 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 巴西历年一茬作物产量及仓储能力对比（吨） 巴西讨论四：卖压还有吗？ 创元期货 卖压（收获压力）产生原因：1）丰产导致的供应过剩，使得话语权向买方转移。2）仓储能力不足进一步加重这一压力。 卖压会随着收获结束、销售推进、消耗增加而减弱。 卖压表现形式：产地升贴水报价的不断下滑（去年巴西升贴水暴跌回顾） 今年未来卖压是否仍有的争论