农业专题报告（橡胶）：顺丁橡胶上市预热系列专题（二），顺丁橡胶基本面解析

中信期货研究|农业专题报告（橡胶） 2023-07-09 顺丁橡胶上市预热系列专题（二）：顺丁橡胶基本面解析 225 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 报告要点 顺丁橡胶作为合成橡胶行业中最重要的品种之一，已经临近上市。本文为上市预 热系列报告之二，梳理了顺丁橡胶的产业链基础知识以及影响其价格的因素。丁二烯费用占顺丁橡胶成本约80%，因而顺丁橡胶的价格与其原料价格走势高度相关，所以供给端通常作为价格变动的触发因素。而需求端则与天然橡胶类似，主 要消费同为轮胎制造，尤其是半钢胎。通常需求端会决定价格变动的上限。 205 185 165 145 125 105 2022/82022/102022/122023/22023/4 摘要：顺丁橡胶是单体丁二烯在催化剂作用下以聚合反应方式生成的合成橡胶。根据 微观结构分类，顺丁橡胶基本可分为高顺、中顺及低顺顺丁橡胶。而牌号为BR9000 的高顺顺丁橡胶在我国无论是在产出还是应用上均占比90%以上，是最主流的种类。 国是世界上最大的顺丁橡胶生产国，近几年总产量整体呈现稳步上涨的趋势。截至2022年我国顺丁橡胶产量近122万吨，较5年前增长超20%，进口依存度约 17%。我按生产企业来看，顺丁橡胶的生产格局原先以中石化和中石油旗下企业为主。但随着近两年民营大炼化项目的集中投产后，民营企业已经与“两油”渐形成了“二分天下”的格局：“两油”产能占比约49%，而民营企业共计产能占比近51%。 在需求端，对顺丁橡胶消费拉动最大的是半钢胎。根据我们的粗略估算，半钢胎市场对顺丁橡胶的耗用量约是全钢胎市场的2.5倍。与天然橡胶一样，我国顺丁橡胶最主要的下游消费领域也是轮胎制造，占比近70%。随着对高性能和环保轮胎的需求正逐步提升，后续对于顺丁橡胶尤其是稀土系顺丁橡胶的需求会越来越多。同时得益于近年来中国顺丁橡胶的产量与质量双双稳步提升，叠加中国头部轮胎企业纷纷在东南亚地区设立工厂，该区域内存在顺丁橡胶刚需，我国顺丁橡胶出口量逐年走高。 对于我国顺丁橡胶来说，供给端通常作为价格变动的触发因素，而需求端则决定了变动的上限。顺丁橡胶价格与原油及石脑油价格有一定正相关性但并不高，与其原料丁二烯价格走势同步性极高，相关系数一度高达0.97。我们回顾了近十年来的价格走势，发现在2020年丁二烯产能扩张前，两者的走势基本完全同步。2020-2021 年间走势曾出现分化，但在2022年后又逐步回归了先前的同步状态。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、什么是顺丁橡胶4 1、概念4 2、分类4 3、特性5 二、顺丁橡胶的供应6 1、生产工艺6 2、全球供应情况6 3、国内供应情况7 4、国内库存及开工情况9 5、进口情况10 三、顺丁橡胶的需求11 1、全球需求情况11 2、我国需求情况12 3、我国出口情况13 四、影响顺丁橡胶的价格因素14 免责声明18 图表目录 图 1：顺丁橡胶结构式................................................................... 4 图 2：成品顺丁橡胶外观................................................................. 4 图 3：顺丁橡胶分类..................................................................... 5 图 4：不同种类顺丁橡胶的物性及应用..................................................... 5 图 5：顺丁橡胶生产流程................................................................. 6 图 6：截至2021年顺丁橡胶全球年产量.................................................... 7 图 7：全球顺丁橡胶生产分布............................................................. 7 图 8：我国顺丁橡胶年产能产量........................................................... 7 图 9：今年上半年顺丁产量高于过去7年最高值............................................. 7 图 10：我国丁苯橡胶年产能产量.......................................................... 8 图 11：我国丁苯橡胶过去7年价格走势区间................................................ 8 图 12：截至2023年6月我国顺丁橡胶生产厂家及产能一览................................... 8 图 13：我国顺丁橡胶社会总库存......................................................... 10 图 14：我国顺丁橡胶周度开工率......................................................... 10 图 15：我国顺丁橡胶理论生产利润....................................................... 10 图 16：我国顺丁橡胶月度进口量......................................................... 11 图 17：我国顺丁橡胶山东市场价近五年走势............................................... 11 图 18：截至2021年全球顺丁橡胶消费量.................................................. 12 图 19：全球顺丁橡胶主要下游占比....................................................... 12 图 20：截至2022年我国顺丁橡胶表观消费量.............................................. 12 图 21：我国顺丁橡胶主要下游占比....................................................... 12 图 22：半钢胎原料中合成橡胶占比更大................................................... 13 图 23：全钢胎原料中合成橡胶占比远少于天然橡胶......................................... 13 图 24：我国顺丁橡胶月度进口量......................................................... 14 图 25：东南亚为我国顺丁橡胶主要出口地................................................. 14 图 26：顺丁橡胶全产业链............................................................... 14 图 27：顺丁橡胶与原油价格走势关联..................................................... 15 图 28：顺丁橡胶与石脑油价格走势关联................................................... 15 图 29：顺丁橡胶与丁二烯价格走势相关度极高............................................. 15 图 30：顺丁BR9000-丁苯1502价差走势................................................... 17 图 31：顺丁BR9000-人民币泰混价差...................................................... 17 一、什么是顺丁橡胶 1、概念 丁二烯橡胶又称顺丁橡胶（下文沿用）作为即将在期货市场上市的新品种，是全球第二大合成橡胶，在产能产量上仅次于丁苯橡胶。在上一篇合成橡胶产业链中我们介绍过，合成橡胶都是的生产大部分是从原油到石脑油，再由石脑油裂解分离出来的单体（如丁二烯、苯乙烯、丙烯腈等）经加工后产生的，而丁二烯橡胶顾名思义就是以单体丁二烯为原料，并在催化剂作用下以聚合反应方式生成的合成橡胶。顺丁橡胶的用途广泛：除了主要应用于轮胎生产以外，也是生产输送带、胶管、胶带和胶鞋鞋底等必不可少的原料。 图1：顺丁橡胶结构式图2：成品顺丁橡胶外观 数据来源：公开资料，中信期货研究所数据来源：中信期货研究所 2、分类 顺丁橡胶可按照微观结构，即顺式结构的含量分为高顺（顺式结构占比96%以上）、中顺（顺式结构占比90%-95%）以及低顺（顺式结构占比32%-40%），而这也就是顺丁这个简称的由来。顺式结构是有机化学中的常见概念，就丁二烯橡胶上图的结构来说，顺式就代表着两个相同的CH2基团在CH双键的同侧。目前无论是全球还是我国范围内，高顺式丁二烯橡胶在产出还是应用上均占比90%以上，所以最常见的丁二烯橡胶为高顺顺丁橡胶。对于我国来说，牌号为BR9000的高顺顺丁橡胶是应用范围最广的。 同时，顺丁橡胶还可以按照催化剂体系进行分类分为锂系、钛系、钴系、镍系和稀土系。用锂系催化剂催化的顺丁橡胶其顺式含量只有35%至40%，故称为低顺顺丁橡胶，由钛系催化剂生产的顺丁橡胶其顺式含量超过90%但不足96%，故称为中顺顺丁橡胶；而由钴、镍和稀土钕系催化剂系所生产的顺丁橡胶其顺式含量高达96%至以上，故称为高顺式顺丁橡胶。目前镍系生产的顺丁橡胶最为 常见，钛系已逐渐被淘汰，而稀土系是当今开发前景最好的顺丁橡胶品种。 图3:顺丁橡胶分类 数据来源：公开资料，中信期货研究所 3、特性 顺丁橡胶为无色或浅色弹性体。由于其顺式结构，分子结构排列整齐，所以相较于天然橡胶，顺丁橡胶弹性更加优良。同时，其硫化后的耐磨性和弹性特别优异，动负荷下发热少，耐老化性都更好。此外，顺丁橡胶的耐寒温度低于零下55℃，玻璃化温度为零下110℃，因此顺丁橡胶即使在超低温环境下也能展现优质的物理性能，所以主要用于制造汽车轮胎和耐寒制品，还可以制造缓冲材料及各种胶鞋等。不过顺丁橡