交通运输行业周报（20250120-20250126）：聚焦：四家航司发布24年业绩预告，三大航大幅减亏，华夏扭亏为盈

一、聚焦：四家航司发布24年业绩预告，三大航大幅减亏，华夏扭亏为盈 1、航司业绩预告：1）财务数据：三大航大幅减亏，华夏航空扭亏为盈。 2024年：归母净利中枢（取中值）：东航（-38.0亿）<南航（-15.6亿）<国航（-2.0亿）<华夏（2.4亿），扣非归母净利中枢（取中值）：东航（-47.0亿）<南航（-38.7亿）<国航（-23.0亿）<华夏（1.0亿）。 24Q4归母净利中枢（取中值）：东航（-36.6亿）<南航（-35.3亿）<国航（-15.6亿）<华夏（-0.7亿），24Q4扣非归母净利中枢（取中值）：东航（-41.6亿）<南航（-32.9亿）<国航（-27.3亿）<华夏（-1.9亿）。 2）经营数据：三大航旅客周转量超19年同期。 2024年：ASK超19年：东航（9.9%）>国航（7.1%）>南航（5.4%）；RPK超19年 ：东航 （11.0%）>南航 （7.4%）>国航 （5.0%）；客座率 ：南航（84.4%，同比+6.3%，较19年+1.6%）>东航（82.8%，同比+8.4%，较19年+0.8%）>国航（79.8%，同比+6.6%，较19年-1.6%）。 24Q4：ASK超19年：东航（6.2%）>国航（5.4%）>南航（2.2%）；RPK超19年 ：东航 （20.5%）>南航 （19.4%）>国航 （13.8%）；客座率 ：南航（85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct）>东航（84.1%，同比+7.7pct，较19年+3.6pct）>国航（79.7%，同比+4.5pct，较19年-0.9pct）。 3）成本端：油价：2024年国内航空煤油出厂均价为6316元/吨，同比下降7.4%；24Q4国内航空煤油出厂均价为5735元/吨，同比下降24.6%。汇率：2024年人民币贬值1.5%，24Q4人民币贬值2.6%。 2、春运进行时，前12日国内民航量价较19年均有提升。1）根据交通运输部数据，春运1~12日民航日均客运量226.6万人次，比2024年同期增长9.0%，较2019年同比增长28.0%。2）根据CADAS数据，春运1~12日，民航国内日均旅客量199万，同比+5%，较19年+26%；日均客座率84%，同比+3pts，较19年+4pts；跨境日均旅客量同比+37%，较19年+3%。民航国内日均全票价（含油）同比-5%，较19年+10%。民航国内日均执飞航班量超2019年16.3%，同比+2.1%，国际（含港澳台）日均执飞航班量超2019年5.9%。 二、 行业数据跟踪：1、 航空货运 ：浦东机场出境货运价格指数周环比-6.8%，同比+37.6%；2、航运：VLCC运价环比-45.3%，SCFI环比-4.0%，BDI环比-21.2%。 三、投资建议：我们看好内需顺周期+低空经济+红利资产。1、我们认为内需方向或由经济上行带来业绩弹性：优选航空、看好顺丰，推荐内贸集运，关注大宗供应链。2、我们认为低空经济作为新质生产力的代表25年或迎来第三轮投资机遇，核心建议关注三剑客|四金刚|一环节|三黑马。3、我们看好红利资产在产业逻辑驱动下存在一定的估值弹性。此外，我们继续看好申通快递业绩拐点呈现弹性以及东航物流的投资机会。 四、市场回顾：交运板块下跌1.0%，跑输沪深300指数1.6个百分点。 五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦：四家航司发布24年业绩预告，三大航大幅减亏，华夏扭亏为盈 （一）业绩表现：预计三大航大幅减亏，华夏扭亏为盈 1、财务数据：三大航大幅减亏，华夏航空扭亏为盈 四家航司发布2024年业绩预告，三大航大幅减亏，华夏航空扭亏为盈。 2024年：归母净利中枢（取中值）： 东航（-38.0亿）<南航（-15.6亿）<国航（-2.0亿）<华夏（2.4亿） 扣非归母净利中枢（取中值）： 东航（-47.0亿）<南航（-38.7亿）<国航（-23.0亿）<华夏（1.0亿）。 图表1航司归母净利（亿）（2024取中值） 图表2航司扣非归母净利（亿）（2024取中值） 24Q4归母净利中枢（取中值）： 东航（-36.6亿）<南航（-35.3亿）<国航（-15.6亿）<华夏（-0.7亿） 24Q4扣非归母净利中枢（取中值）： 东航（-41.6亿）<南航（-32.9亿）<国航（-27.3亿）<华夏（-1.9亿）。 图表3 Q4航司归母净利（亿）（24Q4取中值） 图表4 Q4航司扣非归母净利（亿）（24Q4取中值） 图表5四家航司归母及扣非净利润情况汇总（亿元） 具体来看： 国航： 24年预计亏损1.6~2.4亿（19年盈利64.1亿，23年亏损10.5亿），扣非亏损19~27亿（19年盈利61.7亿，23年亏损31.8亿）； 24Q4预计亏损15.2~16.0亿（19Q4亏损3.5亿，23Q4亏损18.4亿）；24Q4扣非亏损23.3~31.3亿（19Q4亏损3.8亿，23Q4亏损23.0亿）。 南航： 24年预计亏损12.5~18.7亿（19年盈利26.5亿，23年亏损42.1亿），扣非亏损33.5~43.8亿（19年盈利19.5亿，23年亏损64.2亿）； 24Q4预计亏损32.2~38.4亿（19Q4亏损14.3亿，23Q4亏损55.3亿）；24Q4扣非亏损27.7~38亿（19Q4亏损16.5亿，23Q4亏损62.7亿）。 东航： 24年预计亏损33~43亿（19年盈利32亿，23年亏损81.7亿），扣非亏损42~52亿（19年盈利25.7亿，23年亏损89.4亿）； 24Q4预计亏损31.6~41.6亿（19Q4亏损11.7亿，23Q4亏损55.6亿）；24Q4扣非亏损36.6~46.6亿（19Q4亏损13.3亿，23Q4亏损57.4亿）。 华夏： 24年预计盈利2.0~2.8（19年盈利5.0亿，23年亏损9.6亿），扣非盈利0.8~1.2亿（19年盈利4.9亿，23年亏损9.6亿）； 24Q4预计亏损0.3~1.1亿（19Q4盈利1.4亿，23Q4亏损2.7亿）；24Q4扣非亏损1.7~2.1亿（19Q4盈利1.2亿，23Q4亏损2.6亿）。 2、经营数据：三大航旅客周转量超19年同期 2024年： ASK超19年：东航（9.9%）>国航（7.1%）>南航（5.4%）； RPK超19年：东航（11.0%）>南航（7.4%）>国航（5.0%）。 客座率：南航（84.4%，同比+6.3%，较19年+1.6%）>东航（82.8%，同比+8.4%，较19年+0.8%）>国航（79.8%，同比+6.6%，较19年-1.6%）。 24Q4： ASK超19年：东航（6.2%）>国航（5.4%）>南航（2.2%）； RPK超19年：东航（20.5%）>南航（19.4%）>国航（13.8%）。 客座率：南航（85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct）>东航（84.1%，同比+7.7pct，较19年+3.6pct）>国航（79.7%，同比+4.5pct，较19年-0.9pct）。 图表6三大航2024全年及24Q4经营数据汇总 3、成本端：24年油价同比下降7.4%，人民币贬值1.5% 油价： 2024年国内航空煤油出厂均价为6316元/吨，同比下降7.4%； 24Q4国内航空煤油出厂均价为5735元/吨，同比下降24.6%。 汇率： 2024年人民币贬值1.5%，24Q4人民币贬值2.6%。 （二）春运进行时，前12日国内民航量价较19年均有提升 1、交通运输部：春运1~12日，民航日均旅客量超19年28.0%，铁路超19年31.0%。 春运第12天（1月25日），全社会跨区域人员流动量27318.8万人次，比2024年同期增长17.3%，较2019年增长18.6%；其中民航客运量240.46万人次，比2024年同期增长9.26%，较2019年同比增长29.1%。 春运1~12日，全社会跨区域日均人员流动量22043万人次，比2024年同期增长10.4%，较2019年增长12.7%；其中民航日均客运量226.6万人次，比2024年同期增长9.0%，较2019年同比增长28.0%。 2、春运1~12日，民航国内日均旅客量超19年26%，日均客座率84%，较19年+4pts。 春运第12天（1月25日），民航国内旅客量209万，同比+5%，较19年+26%；客座率86%，同比+2%，较19年+4pts；跨境旅客量同比+45%，较19年+5%。 春运1~12日，民航国内日均旅客量199万，同比+5%，较19年+26%；日均客座率84%，同比+3pts，较19年+4pts；跨境日均旅客量同比+37%，较19年+3%。 3、春运1~12日，民航国内日均全票价（含油）较19年增长10%。 春运第12天（1月25日），民航国内全票价（含油）同比持平，较19年+24%。 春运1~12日，民航国内日均全票价（含油）同比-5%，较19年+10%。 4、春运1~12日，国内日均航班量超19年16.3%，国际（含港澳台）日均航班量超19年5.9%。 春运第12天（1月25日），民航国内执飞航班量超2019年15.6%，同比+3.3%，国际（含港澳台）执飞航班量超2019年0.7%。 春运1~12日，民航国内日均执飞航班量超2019年16.3%，同比+2.1%，国际（含港澳台）日均执飞航班量超2019年5.9%。 （注：春运数据历年对比均为农历口径。） 图表7跨区域人员流动量（万） 图表8民航客运量（万） 图表9铁路客运量（万） 图表10民航国内全票价（含油，元） 图表11民航国内旅客量 图表12民航国内客座率（%） （三）投资建议 继续推荐航空内需顺周期方向优选板块。1）春运进行时，春运前12日，民航日均客运量226.6万人次，比2024年同期增长9%，较2019年同比增长28%。2）航空作为内需顺周期弹性方向，具备：a）早周期属性。此前我们报告再次复盘08-10年牛市表现，财政发力—>航空股价表现的三重传导。b）供给逻辑在持续加强。3）持续看好中国国航大航价格弹性；吉祥航空民企估值弹性；华夏航空化债预计受益标的，可持续经营拐点已至；春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 二、行业数据更新 （一）航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比-5.4%，同比+12.5% 1月20日，浦东机场出境航空货运价格指数4243点，周环比-5.4%，同比+12.5%。24年Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-13.4%、+23.4%、+31.4%、+7.0%； 香港机场出境航空货运价格指数3591点，周环比-3.0%，同比+14.0%。24年Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-10.1%、+11.8%、+21.7%、+3.9%。 图表13浦东机场出境航空货运价格指数 图表14香港机场出境航空货运价格指数 （二）航运：VLCC运价环比-45.3%，SCFI环比-4.0%，BDI环比-21.2% 集装箱：截至1月24日，SCFI收于2045点，周环比-4.0%，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-2.7%、-3.1%、-5.8%、-3.6%；SCFI 2025Q1均值2243点，同比+6%。 CCFI收于1505点，周环比-3.4%；CCFI2025Q1均值1543点，同比+20%。 1月17日，PDCI收于1260点，周环比-5.6%；PDCI 2025Q1均值1315点，同比+17%。 干散货：截至1月24日，BDI周环比-21.2%，收于778点；BDI 2025Q1均值986点，同比-46%。 油运：截至1月24日，VLCC平均TCE指数2.8万美元，周环比-45.3%；2025Q1均值2.9万美元，同比-34%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为3.1万美元/