美国10月非农就业数据点评：非农就业降温或促使联储结束加息

2023年11月05日 宏观研究团队 非农就业降温或促使联储结束加息 ——美国10月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《降息时点或是未来最大的不确定性 —11月FOMC会议点评》-2023.11.2 《对10月多一份宽容，对11月多一份积极—宏观经济点评》-2023.10.31 《积极财政发力，关注中央加杠杆—宏观周报》-2023.10.29 新增非农就业降幅较大，失业率继续上行 1.新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修 10月新增非农就业15万人，较9月份下降超过15万，且低于市场预期。8、9 月份新增非农就业大幅下修了2-4万人。趋势上看，当前整体就业市场处在持续冷却的通道中。结构上看，私人部门新增就业均大幅下降，其中制造业、休闲和酒店业新增就业下降较多。总的看，10月美国新增非农数据的下行，显示汽车行业罢工影将持续显现，9月就业数据的反弹趋势或不可持续。此外，休闲和酒店业的新增就业下行，或是后续整体就业水平回落的重要驱动力。 2.劳动参与率略下降，失业率上行 10月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为3.9%，分别较9月份下降、上升 0.1个百分点。年龄段来看，20-24岁、45-54岁人口劳动参与率均出现小幅下降，当前壮龄劳动力参与工作意愿有所降低。失业率方面，所有族裔失业率均有所上行。劳动参与率、失业率走势分化，或显示当前劳动力市场处于进一步放缓的拐点，即当前部分劳动力或因市场放缓，选择暂时退出劳动力市场。 3.薪资增速继续下降，后续预计将延续下行 10月美国非农就业时薪同比上升4.1%，环比上升0.2%，均较9月份下降0.1个百分点。我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有望进一步下降，特别是若出现劳动参与率和失业率均提升的组合，薪资或将迎来较大幅度的下行。当前来看，整体薪资更多的是呈现缓慢下行的姿态。9月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%，较8月份有一定降幅，薪资增速是后续需要继续关注的重点。 4.劳动力需求出现边际下降 从9月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为955.3万人，较9月下降5.7万人，职位空缺率下降0.1个百分点至5.7%，整体微降。目前每个求职者对应约1.5个工作岗位，职工主动离职率录得2.3%，与9月份相同，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际缓解。 就业市场降温有望促使联储结束加息 往后看，我们认为劳动力市场或将波动式下降，一则劳动参与率出现小幅下行，说明当前美国劳动力市场的供需平衡是一个缓慢曲折的过程；二则随着4季度美国逐渐进入各类假期，叠加罢工结束，或将对就业提供一定的支撑，新增就业继续快速下降的概率较低，更可能是波动式下降。 对美联储而言，当前劳动力市场的降温有望促使其结束加息，但降息时点仍需更多数据来进行判断。首先，劳动力市场降温意味着后续对通胀的支撑力度将减弱，从而降低美联储继续加息的动力；其次，近期各类风险资产具有一定程 度涨幅，考虑到美国居民资产结构中金融资产占比较高，这或将对后续消费提供一定支撑。结合以上两点因素来看，美联储虽然欢迎看到劳动力市场持续放缓，但金融市场的反应也可能部分抵消其货币紧缩政策的努力。因此虽然不继续加息，其还需要更多的数据来对后续降息时点进行判断。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业降幅较大，失业率继续上行3 1.1、新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修3 1.2、劳动参与率略微下降，失业率上行4 1.3、薪资增速继续下降，后续预计将会继续下降4 1.4、劳动力需求出现边际下降5 2、就业市场降温有望促使联储结束加息6 3、风险提示6 图表目录 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修3 图2：10月失业率上升、劳动参与率下降4 图3：10月45-54岁等区间人口劳动参与率下降4 图4：10月时薪增速同比、环比均继续下降5 图5：10月教育和保健服务平均时薪同比增速较低5 图6：9月职位空缺数与空缺率有所下降5 图7：9月美国劳动力缺口有所回升6 表1：10月非农新增就业细项及变动4 美国公布10月最新就业数据。其中新增非农就业15万，低于市场预期的18 万；失业率为3.9%，平均时薪同比增长4.1%，略高于市场预期。 1、新增非农就业降幅较大，失业率继续上行 1.1、新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修 10月新增非农就业15万人，较9月份下降超过15万，且低于市场预期。8、9月份新增非农就业分别下修2.2、3.9万人至16.5、29.7万人，下修幅度较大。值得一提的是，9月非农数据发布时，曾经将8月非农数据上修，扭转了2023年以来非 农数据下修的情况。而10月份数据重新下修，或显示之前对劳动力市场的预期有所高估。趋势上看，8-10月份平均新增就业20.4万人，重新开始下行，显示当前整体就业市场处在持续冷却的通道中。 结构上看，私人部门新增就业有较大幅下降，其中制造业、休闲和酒店业新增就业下降较多。10月私人部门就业新增9.9万，政府就业新增5.1万。分行业来看， 教育和保健服务新增就业有较多改善，新增8.9万，或反映出美国暑期结束后教育 相关的岗位需求增加。此外，制造业、运输仓储、休闲和酒店业10月新增就业-3.5万、-1.2万、1.9万，较9月有较大幅度降幅，或与美国汽车业罢工、假期结束有关。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 总的看，10月美国新增非农数据的下行，符合我们9月报告中的判断，即考虑到汽车行业罢工的影响将持续体现，整体的就业数据反弹或将不可持续。此外，我们认为休闲和酒店业的新增就业下行，或是后续整体就业水平回落的重要驱动力。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修 万人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 修正幅度非农就业新增人数（3MA） 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业(千人） 占比（%） 较9月变化 2023-10 2023-09 2023-08 8-10月平均 总体新增非农 100.0 -147 150 297 165 204 表1：10月非农新增就业细项及变动 私人部门 66.0 -147 99 246 114 153 采矿业建筑业 制造业 0.715.3-23.3 0 10 -49 1 1 0 1 23 1314 30 22 -35 -2 -8 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务 6.30.5-8.10.5-6.0-1.310.059.3 -7-13-25-1-5-4-2 11 9 16 3 9 1 13 -6 3 -12 13 -27 -9 1 2 2 2 -9 -4 -22 -12 -2 2 1 0 15 17 8 13 89 78 105 91 休闲和酒店业 12.7 -55 19 74 8 14 34 其他服务业 -0.7 -9 -1 8 7 政府就业 34.0 0 51 51 51 51 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率略下降，失业率上行 10月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为3.9%，分别较9月份下降、上升 0.1个百分点。具体来看，10月份调查城市人口增加21.4万，劳动力人口减少20.1万。总就业人口减少34.8万，失业人口增加14.6万。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁等区间人口劳动参与率均出现小幅下降，显示当前壮龄劳动力参与工作意愿有所降低。失业率方面，所有族裔失业率均有所上行，其中亚裔失业率上行较多。劳动参与率、失业率走势出现分化，或显示当前劳动力市场处于进一步放缓的拐点，即当前部分劳动力或因市场放缓，选择暂时退出劳动力市场。 图2：10月失业率上升、劳动参与率下降图3：10月45-54岁等区间人口劳动参与率下降 %劳动参与率 64 63 62 61 60 59 58 %% 失业率（右轴） 16 1485 1283 10 81 8 679 4 77 2 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 075 美国:劳动力参与率:25-34岁% 美国:劳动力参与率:35-44岁 美国:劳动力参与率:45-54岁76 美国:劳动力参与率:55岁及以上（右轴）74 72 70 68 66 64 62 60 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资增速继续下降，后续预计将会继续下降 10月美国非农就业时薪录得34美金，同比上升4.1%，环比上升0.2%，均较9 月份下降0.1个百分点。平均周工作时长为34.3小时，较9月下降0.1个小时。具体来看，10月采矿业、运输仓储、金融业薪资同比增长较多，建筑业、其它服务业薪资环比增长较多。总的来看，10月份教育和保健服务同比增速较低，或是整体薪资同比增速下行的重要拖累项。 我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有望进一步下降，特别是若出现劳动参与率和失业率均提升的组合，薪资或将迎来较大幅度的下行，当前来看，整体薪资更多的是呈现缓慢下行的姿态。9月亚特兰大工资增长指数 （3MA）录得5.2%，较8月有一定降幅，薪资增速是后续需要继续关注的重点。图4：10月时薪增速同比、环比均继续下降图5：10月教育和保健服务平均时薪同比增速较低 %时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -2.0 %%各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴） 9 87 76 65 54 43 32 21 10 0 %0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、劳动力需求出现边际下降 从9月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为955.3万人，较9月下降5.7 万人，职位空缺率下降0.1个百分点至5.7%，整体微降。目前每个求职者对应约 1.5个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际缓解。同时，职工主动离职率录得2.3%，与9月份相同，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未有提升。 图6：9月职位空缺数与空缺率有所下降 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,