固定收益周报：美国加息预期升温，短期调整压力仍在

中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 8 页 固定收益周报： 美国加息预期升温，短期调整压力仍在 证券研究报告-固定收益 发布日期：2016年8月29日 分析师：张川 S0730511010015 研究支持：王哲 S0730114090005 电话：021－50588666-8138 电话：021－50588666-8136 邮箱：zhangchuan@ccnew.com 邮箱：wangzhe@ccnew.com 1.本周固定收益策略视点 央行重启14天逆回购，杠杆交易息差压缩，货币市场资金利率小幅上行，上周收益率先上后下，收益率曲线整体小幅上移，长端收益率上行速度快于短端，期限利差小幅走扩。国债1Y利率下行3.7bp至2.10%，5Y和10Y分别上行5.12bp至2.52%和3bp至2.7%。政策性金融债1Y利率小幅下行0.4bp至2.29%，5Y上行3.8bp至2.95%，10Y上行3.5bp至3.13%。 近期债券市场一些消极因素正在悄然发生：首先，央行上周重启14天逆回购，并连续4天进行14天期逆回购操作，意在提升短期资金成本，14天2.4%的回购利率较之前常用的7天2.25%有不小的升幅，债市杠杆交易息差进一步压缩；其次，7月工业企业盈利回升，7月工业企业收入、利润双双小幅改善，1～7月工业企业收入累计增速3.3%，较上月回升0.2个百分点，1～7月工业企业利润累计增速6.9%，较上月回升0.7个百分点，收入、利润的改善主要源于PPI的回升，以及利息支出的下降。此外，工业企业存货按月同比持续收窄，后续企业有补库存动力，实体经济下行压力小于预期。从8月中观数据看，8月日均耗煤量同比、环比均好于7月，8月经济依旧平稳；最后，美联储主席耶伦周五发表鹰派言论，接下来几个月加息概率增加，叠加美国货币基金新规，美国libor及国债利率大幅上升，未来人民币贬值压力或加大。总体来看，我们认为债券短期仍面临不小的调整压力。但是中长期来看，国内经济调结构的过程中，经济下行压力依然较大，基本面仍对债市形成利好，长期债市走好格局未发生变化。 2.货币市场跟踪 上周公开市场方面，央行进行了7150亿逆回购操作，有一笔国库现金定存，合计投放资金7650亿；共有4050亿逆回购及一笔国库现金定存，合计回笼资金4450亿，上周央行实现资金净投放3200亿。受央行锁短放长影响，市场加权成本上升，货币市场资金面收紧，其中R007和R014分别上行8P和10BP至2.55%和2.82%，shibor1M维持2.7%和shibor3M上行1bp至2.8%。 表1：上周央行公开市场操作 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 8 页 上周央行公开市场操作 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 期限(月) 期限(天) 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-25 500.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-22 1,300.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-24 1,000.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-26 450.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-23 800.00 2.2500 0.00 7 国库定存3个月 国库现金定存到期 2016-08-26 400.00 3.2000 0.00 3 91 合计回笼 4,450.00 逆回购14D 逆回购 2016-08-25 800.00 2.4000 0.00 14 逆回购7D 逆回购 2016-08-25 1,400.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-08-23 1,000.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-08-24 900.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-08-26 950.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-08-22 1,100.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2016-08-24 500.00 2.4000 0.00 14 逆回购14D 逆回购 2016-08-26 500.00 2.4000 0.00 14 国库定存3个月 国库现金定存 2016-08-23 500.00 2.8000 5.00 3 91 合计投放 7,650.00 净投放(含国库现金) 3,200.00 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 8 页 图1：R007近一年走势 图2:R014近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.00R007近一年走势0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50R014近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图3 :SHIBOR1M近一年走势 图4：SHIBOR3M近一年走势 2.402.502.602.702.802.903.003.103.203.30SHIBOR1M近一年走势2.602.652.702.752.802.852.902.953.003.053.103.15SHIBOR3M近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 3.债券发行跟踪 上周新发利率债409只，总募集资金5029.73亿，周环比减少134.7亿；其中国债3只，合计466.9亿；地方债35只，合计1938.23亿；同业存单353只，合计1849.6亿；金融债19只，合计775亿。本周预计发行利率债1419.亿，其中国债,510亿，金融债409亿，地方债400亿。 表2:上周利率债发行汇总 上周利率债发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 8 页 国债 3 0.49 466.90 7.22 地方政府债 35 5.69 1,938.23 29.99 同业存单 353 57.40 1,849.60 28.62 金融债 19 3.09 775.00 11.99 数据来源：中原证券，wind 4.二级市场跟踪 央行重启14天逆回购，杠杆交易息差压缩，货币市场资金利率小幅上行，上周收益率先上后下，收益率曲线整体小幅上移，长端收益率上行速度快于短端，期限利差小幅走扩。国债1Y利率下行3.7bp至2.10%，5Y和10Y分别上行5.12bp至2.52%和3bp至2.7%。政策性金融债1Y利率小幅下行0.4bp至2.29%，5Y上行3.8bp至2.95%，10Y上行3.5bp至3.13%。 图5：国债1Y近一年走势 图6：国债10Y近一年走势 2.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.6000国债1Y近一年走势2.40002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.1000国债10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图7：国开1Y近一年走势 图8：国开10Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000国开1Y近一年走势1.80001.90002.00002.10002.20002.30002.40002.5000国开10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 8 页 3.期限利差跟踪 上周各品种债券整体呈现上行态势，前期交易盘比较集中的中长端收益率上行速度快于短端，期限利差上周小幅走扩。其中10年期国债与5年期国债利小幅收窄至16.7bp，处于历史12.3%分位；5年期国债与1年期国债走扩至42.8bp，处于历史29%分位。 表3:期限利差 当前值(%)较上周变动(BP)所处分位数25%分位数距离25%分位数幅度50%分位数距离50%分位数幅度75%分位数距离75%分位数幅度国债，10年-5年0.16776-1.3012.30%0.262856.64%0.4012139.16%0.6431283.36%国债，5年-1年0.428323.7629.00%0.3901-8.92%0.608241.99%1.4377235.66%国债，10年-1年0.596082.4619.00%0.668412.13%1.002768.22%1.4377141.19%政策性金融债，10年-5年0.176581.7211.60%0.6684278.52%0.339692.32%0.4906177.85%政策性金融债，5年-1年0.699665.4228.10%0.3934-43.77%0.6312-9.79%0.773810.60%政策性金融债10年-1年0.876247.1443.10%0.7124-18.70%0.94197.49%1.310749.58% 数据来源：中原证券，wind 4.信用利差跟踪 整体来看，信用利差维持在历史最低位附近，整体来看较上周信用利差小幅走扩。其中AA+5Y比5Y国债 信用利差为92bp，较上周略微上涨0.54bp，处于0.2%分位数。AA+3Y比3Y国债信用利差为74bp，较上周收窄0.54bp，也处于历史最低分位水平。 表4：信用利差 当前值(%)较上周变动(BP)所处分位数25%分位数距离25%分位数幅度50%分位数距离50%分位数幅度75%分位数距离75%分位数幅度信用利差（5年期，AA+）0.91870.540.20%1.649279.52%1.8605102.51%2.1002128.61%信用利差（3年期，AA+）0.7467-0.540.00%1.427891.21%1.6899126.31%1.9681163.57%信用利差(5年期，AA)1.17270.940.20%2.063075.92%2.247291.63%2.5563117.98%信用利差（3年期，AA）0.9627-2.140.00%1.795486.49%2.0546113.41%2.3280141.81%信用利差（AAvsAAA，3年）0.4340-3.400.00%0.669054.15%0.784080.65%0.9100109.68%信用利差（AAvsAAA，5年）1.17270.940.20%2.063075.92%2.247291.63%2.5563117.98% 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 ht