1月美国非农点评：非农强劲给降息预期“泼冷水”？

非农强劲给降息预期“泼冷水”？ ——1月美国非农点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2024年01月05日 美国1月非农总量远高于预期，失业率持平前值。数据显示，非农就业新增 35.3万人，高于预期的18.5万人和前值的33.3万人；失业率录得3.7%，好于预期的3.8%，持平于前值；劳动参与率为62.5%，低于预期的62.6%平均时薪环比为0.6%，高于预期的0.3%。 分行业来看，服务部门新增就业为主要提振。从商品生产部门来看，建筑业新增就业1.1万人（前值2.4万人）、制造业新增就业2.3万人（前值0.8万 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 人）。从服务提供部门来看，休闲酒店新增就业1.1万人（前值3.8万人）、 教育和保健服务新增就业11.2万人（前值8.4万人）、其他服务业新增就业 0.5万人（前值裁员0.1万人）、运输仓储业新增就业1.6万人（前值0.2万人）。政府部门新增就业3.6万人（前值5.5万人）。 首先，虽然受到基数调整影响，但市场对于非农超预期依旧买账。从历史来看，由于劳工部对新的一年就业基准调整，通常导致1月非农表现偏离预期 程度较大，但是从市场反应来看，10年美债收益率和美元指数大幅回升、金价和美股期货下挫，或表明市场依然对基本面强劲、薪资超预期带来的降息预期减弱所定价。另外，2023年11月和12月非农就业人数修正后，比初 值高出了12.6万人，也加剧了市场波动。 其次，2023年12月职位空缺数有所回升，也证明短期寻找工作的人仍有较多选择。2023年12月JOLTs职位空缺数录得902.6万个，高于市场预期的 875个万，11月数据上修至892.5万个，而非之前的879万个。从供需比来看，考虑到劳动力市场供需平衡进入至新的平台，职位空缺与失业人数之比维持在1.44，基本和疫情前表现相近。 第三，服务部门时薪增速有所反弹。商品生产部门时薪环比为0.2%（前值为0.5%），其中采矿业薪资环比从前值的0.4%上升至了0.8%，制造业薪资增速从前值的0.6%放缓至0.0%。服务部门时薪环比为0.6%（前值为0.4%）， 其中零售业时薪环比为0.1%（前值0.7%）、运输仓储业时薪环比0.6%(前值0.6%)、休闲酒店业时薪环比为0.4%（前值为0.3%）。 降息交易仍在进行时。我们在《2024年美国劳动力市场:更贴近周期》提出2024年在美国经济软着陆概率上行下，劳动力市场总量放缓但仍有所支撑至于非农下限的表现仍然取决于货币政策的变化。即使当前市场对于降息预 期过于乐观，但是若美联储对通胀中枢的容忍度上行，那么劳动力市场的边际变化将决定降息的时间点和幅度。另外，金融市场流动性压力也有可能会倒逼货币政策边际放松，进而对劳动力市场形成额外或提早的支撑。 风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。 相关研究 降息时间未确认、缩表规模待讨论———1月 FOMC会议点评2024-02-01 2024年美国劳动力市场:更贴近周期—副标题 2024-01-31 需求仍然弱于生产—1月PMI数据点评 2024-01-31 2024年哪些货币政策可以期待？— 2024-01-30 多数行业利润增速改善—2023年12月工业企业利润数据点评2024-01-27 索引 内容目录 图表目录 图1：1月失业率低于预期（%）3 图2：1月美国不同种族失业率表现（%）3 图3：1月不同行业新增非农环比表现3 图4：美国当周初次申请失业金人数依然维持低位3 图1：1月失业率低于预期（%）图2：1月美国不同种族失业率表现（%） 失业率劳动参与率（右） 16 14 12 10 8 6 4 2 22-01 20-01 18-01 16-01 14-01 12-01 0 失业率:白人 失业率:黑人或非洲裔美国人 失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔 65 20 6418 6316 14 6212 10 618 606 4 592 24-01 23-07 23-01 22-07 22-01 21-07 21-01 20-07 20-01 19-07 19-01 18-07 18-01 24-01 580 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：1月不同行业新增非农环比表现图4：美国当周初次申请失业金人数依然维持低位 当月环比增加（千人） -50-40-30-20-1001020304050 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 美国:当周初次申请失业金人数(千人)4WMA 24-01 23-07 23-01 22-07 22-01 21-07 21-01 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。