【债券周报】高收益债市场观察（第五十二期）：城投高收益债缩量创历史新低

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年01月17日 【债券周报】 城投高收益债缩量创历史新低 ——高收益债市场观察（第�十二期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】下修情绪高涨，如何看待？——可转债周报20240116》 2024-01-16 《【华创固收】新年，依然是高票息——信用周报 20240114》 2024-01-14 《【华创固收】降不降息，如何应对？——债券周报20240114》 2024-01-14 《【华创固收】存单周报（0108-0114）：定价回归中枢水平，关注MLF量价影响》 2024-01-14 《【华创固收】钢材库存加速积累——每周高频跟踪20240113》 2024-01-13 本期高收益债市场关注要点: 1、新年以来信用债市场资产荒行情延续，化债政策驱动高票息城投债收益率进一步下降，当前存量城投高收益债规模持续压缩，城投高收益债成交规模创2021年以来最低水平。地产高收益债受行业融资政策支持力度加大影响，成 交规模小幅上升。整体来看，近两周（2023年12月30日至2024年1月12 日）高收益债市场成交金额持续下降至65.47亿元，分位数降至历史新低。 2、近两周青海、四川等区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升，山东、广西等区域城投高收益债成交规模及占比有所下降。其中，山东区域高收益城投债成交金额由上期15.00亿元大幅下降至当期4.11亿元，对应成交金额占比从上期24%下降至当期11%。 3、近两周城投高收益债成交规模占比明显下降，地产高收益债成交规模占比有所上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期70%下降至当期57%，地产高收益债成交规模占比由上期23%上升至当期35%，其他高收益债成交规模占比小幅上升至12%。 4、近两周龙湖、金地、万科、大连万达、旭辉为高折价成交活跃的Top5房企。其中金地集团、大连万达面值90%以下的成交金额较上期有所上升，龙湖、万科、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所下降。 当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为65.47亿元，较上两周减少23.45亿元，其中城投债成交金额减少25.47亿元，地产债成交金额增加3.01亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有138次，成交金额为9.86亿元，涉及到的债券有55只，涉及到的发债主体有31家。其中城投主体有22家，产业主体有9家。从高折价成交次数来看，房地产（重庆龙湖、金地集团、万科、大连万达等）、城投（贵安发展、汇川建投、巴中国资、遵义交旅等）为高折价成交高收益债的主要部分，高折价成交次数远高于其他行业。从成交偏离来看，房地产、城投、综合、交通运输高折价成交偏离度有所收窄，非银金融、建筑装饰高折价成交偏离度有所走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到108家主体，其中城投主体有88家，产业主体有20家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为37.10亿元，其中遵义交旅、西宁经开、东湖城投、汇川建投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为28.37亿元，其中重庆龙湖、大连万达、金地集团、新湖中宝等产业主体成交活跃度较高。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪9 （一）城投主体10 （二）产业主体11 四、风险提示13 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2近年来高收益债市场成交金额情况4 图表3近年来高收益债市场偏离成交情况4 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表5近两周高收益债成交价格区间分布6 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表7近两周高收益债成交行业分布7 图表8近两周城投高收益债成交省份分布8 图表9近两周高折价成交高收益债分行业主体概览8 图表10近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表11近两周高折价成交高收益债的行业分布9 图表122023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总9 图表13成交金额前二十的城投高收益债活跃主体10 图表14成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12 一、高收益债成交概况 2023年12月30日至2024年1月12日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年 以上的高收益债总成交额为65.47亿元，较上两周减少23.45亿元，其中城投债成交金额 减少25.47亿元，地产债成交金额增加3.01亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交规模持续下降，创2021年以来新低。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前处于历史以来最低分位数水平。高收益债成交以成交价高 于90%面值为主，占比为63%，近两周面值90%以下成交金额从上期的22.92亿元上升至24.43亿元。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的 成交金额从上期的20.93亿元下降至9.86亿元，高估值偏离成交中位数从上期的388BP下降至358BP，当前仍处于高位，或主要系信用资质相对较好的债券退出高收益债市场引起统计样本变化所致。 图表2近年来高收益债市场成交金额情况图表3近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债、房地产债，数量占比分别为50%、40%。其中，城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-13%，剩余期限大多位于2年以内，近两周19汇川02、S20播交1、21达发01的换手率较高，分别为43%、42%、40%。房地产高收益债剩余期限位于2年以内，主要为23大连万达MTN001、22 龙湖01、21新湖01、21金地MTN007等，其中金地集团高收益债加权成交收益率均值位于80%-90%。 图表4近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23大连万达MTN001 大连大连万达管理集团股份有限公司 5.84 15.00 39% 19.37 1.20 房地产 22龙湖01 重庆龙湖企业拓展有限公司 3.28 20.00 16% 13.51 1.01 房地产 21西经01 西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司 3.01 11.35 26% 8.37 0.69 城投 19汇川02 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司 2.09 4.86 43% 10.18 0.95 城投 21达发01 达州发展(控股)有限责任公司 2.01 5.00 40% 21.21 1.57 城投 22大连万达MTN002 大连大连万达管理集团股份有限公司 1.98 20.00 10% 21.41 0.85 房地产 22遵旅03 遵义交旅投资(集团)有限公司 1.94 7.26 27% 10.70 0.86 城投 21新湖01 新湖中宝股份有限公司 1.85 7.67 24% 9.33 1.08 房地产 21东湖债 贵州东湖新城市建设投资有限公司 1.42 5.50 26% 10.27 1.55 城投 18东湖管廊债 贵州东湖新城市建设投资有限公司 1.36 4.80 28% 8.00 1.90 城投 22GLP01 普洛斯中国控股有限公司 1.34 10.00 13% 30.30 1.15 交通运输 S20播交1 遵义市播州区交通建设投资有限公司 1.32 3.15 42% 9.01 1.41 城投 19遵经02 遵义经济技术开发区投资建设有限公司 1.08 7.00 15% 16.46 0.88 城投 21金地MTN007 金地(集团)股份有限公司 1.07 15.00 7% 88.38 0.93 房地产 21柳州投资MTN002 广西柳州市投资控股集团有限公司 1.04 9.50 11% 8.03 1.72 城投 20滨旅01 潍坊滨海旅游集团有限公司 1.02 5.00 20% 8.17 1.80 城投 22金地MTN001 金地(集团)股份有限公司 1.02 17.00 6% 77.75 1.12 房地产 21新湖02 新湖中宝股份有限公司 0.94 6.00 16% 9.53 1.58 房地产 22晋桥Y1 山西路桥建设集团有限公司 0.92 10.00 9% 9.02 1.13 建筑装饰 22不动02 平安不动产有限公司 0.90 20.00 5% 11.58 1.31 综合 资料来源：Wind，华创证券 注：对于含权债，剩余期限为行权剩余期限。 分价格区间来看，70-80元区间成交金额有所上升，其余区间成交金额均下降。高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为32.02亿元，占比为57%；其次为70-80元价格区间，高收益债成交金额为13.87亿元，占比为25%；50-60元、80-90元价格区间高收益债成交金额占比分别为6%、6%；60-70元、50元以下价格区间高收益债成交金额占比分别为4%、2%。其中50元以下成交高收益债主要为21怀化经开PPN001、22金地MTN001、20金地MTN001B、20旭辉02等。 图表5近两周高收益债成交价格区间分布 资料来源：Wind，华创证券 注：统计范围仅为面值为100元的成交债券。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上价格区间的高收益债大多为城投债，90元以下价格区间的高收益债主要为地产债。 图表6分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 90元以上 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 80-90元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 21西经01 3.01 9.85 22不动02 0.80 14.98 19汇川02 2.09 12.38 19龙湖04 0.51 28.60 21达发01 2.01 21.21 22不动01 0.49 15.98 22遵旅03 1.94 11.46 21龙湖05 0.46 27.27 21新湖01 1.85 8.94 20昆交G2 0.27 19.73 21东湖债 1.42 10.57 22GLP01 0.20 25.84 19遵经02 1.08 12.90 21GLP11 0.16 26.31 21柳州投资MTN002 1.04 8.31 20龙湖02 0.09 28.67 20滨旅01 1.02 8.30 21西安建工MTN001 0.08 40.24 21新湖02 0.94 9.35 G23柳控1 0.06 13.84 70-80元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 60-70元 成交金额(亿元) 加权YTE均值(%) 23大连万达MTN001 5.84 30.20 21龙湖拓展MTN001(项目收益) 0.77 52.90 22龙湖01 3.28 40.37 22GLP02 0.34 30.97 22大连万达MTN002 1.98 38.70 20龙湖04 0.32 42.92 22GLP01 1.14 29.22 20不动