互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024年 2月 1日互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强 1月中国互联网板块情绪回落，部分受4季度业绩预期下调影响。中概互联网指数环比跌 20%，对比纳指涨 1%/恒指跌 9%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱（-18%）>生活服务（-24%）。  OTA：季节性波动下 4季度行业增速放缓，预计 2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间。预计 2024年出境游恢复推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。同程（+10%）利润率稳定，继续提升单客收入和渠道获客 ROI。 教育：新东方（+8%）管理层上调 2024财年收入增速指引至 35-40%，传统教育及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动。好未来（-16%）预计2024财年收入增 45%，培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。 游戏：预计 4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增 1%，本土游戏持平，海外游戏受高基数影响增速放缓。网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。 电商： 4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计 4季度，阿里（-7%）淘天 GMV 增速同比转正，CMR 收入微增 1%，价格力战略下淘宝GMV占比上升导致佣金承压，广告收入增速与 GMV同步。拼多多（-13%）GMV同比增 30%+，广告货币化率在全站推广渗透及品牌占比提升带动下仍有增长空间。12月高基数及双十一前置影响下京东（-22 %）零售收入持平。快手（-26%）GMV同比增 30%，泛货架占比进一步提升。 广告：预计 4季度，百度（-12%）广告收入同比增 6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响，AI相关广告持续贡献增量。腾讯（-8%）广告收入增14%，由电商旺季/视频号变现拉动，但因高基数增速较 2-3季度放缓。 文娱：腾讯音乐（+4%）预计 4季度会员净增 300万拉动音乐订阅收入同比增 39%。爱奇艺（-31%）头部内容排播乏力，会员数环比回落，拖累短期收入预期。 生活服务：零售餐饮 4季度同比增 24%。 美团（-24%）到店业务市占稳定，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务 AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。 1月报告回顾： 2024 年投资方向；4季度业绩：新东方/好未来；4季度业绩预览：腾讯/阿里/拼多多/ 百度/快手/京东物流/哔哩/爱奇艺/高途；公司更新：达达；游戏/电商月报。 投资启示：我们继续看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，受出境游供给恢复拉动出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，持续关注 AIGC+应用落地。看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先2/236/2310/232/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 2月 1日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：彭博、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2024年1月31日收盘价公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入388.0270.616.118.015.213.63.83.60.6阿里巴巴BABA US买入108.072.261.667.08.47.91.41.3NA拼多多PDD US买入180.0126.940.454.620.415.05.13.6NA网易NTES US买入135.097.653.253.313.113.14.33.82.1美团3690 HK买入173.062.63.55.616.210.11.31.1NA百度BIDU US买入140.0105.374.279.89.79.32.01.8NA携程9961 HK买入365.0280.416.315.713.913.93.73.3NA快手1024 HK买入75.039.12.23.316.610.91.41.2NA腾讯音乐TME US买入9.09.43.53.819.918.14.24.2NA新东方9901 HK买入75.059.52.93.826.219.93.02.4NA好未来TAL US买入15.510.60.10.4NA86.44.73.7NA京东物流2618 HK买入11.66.80.30.623.411.40.20.2NA同程780 HK买入22.015.91.01.115.012.92.82.4NA哔哩哔哩BILI US买入13.09.1(8.4)(1.3)NANA1.21.0NA爱奇艺IQ US买入5.63.42.93.38.17.00.70.7NA途虎9690 HK买入43.026.20.41.466.019.01.61.3NA云音乐9899 HK买入99.087.03.04.227.119.12.22.0NA汇通达9878 HK买入38.029.41.01.328.122.50.20.1NA顺丰同城9699 HK买入11.79.20.10.2NA43.20.60.5NA高途GOTU US买入3.83.30.10.5NA45.32.11.7NA网龙网络777 HK买入19.910.72.12.54.53.90.70.74.3移卡9923 HK买入21.012.20.41.332.49.81.10.9NA有道DAO US买入6.33.4(4.2)0.0NANA0.60.5NA京东JD US中性30.022.620.622.37.77.00.20.22.6金山软件3888 HK中性31.018.91.41.512.112.32.82.31.6阅文集团772 HK中性36.022.71.51.714.212.42.82.6NA欢聚时代YY US中性39.030.74.14.46.46.20.80.82.3挚文集团MOMO US中性8.35.911.010.94.44.50.80.811.1达达DADA US中性2.01.9(0.1)1.8NA7.60.30.3NA平均17.817.12.01.73.5——每股盈利————市盈率————市销率—— 2024年 2月 1日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3行业新闻图表1: 覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业点评签证1）中国和新加坡2月9日起互免签证。2）中国与泰国永久互免签证将从 3月 1日起实施南航和东航下调机票退改手续费，并放宽退改范围和适用场景，自 1月 10日起实施旅游/OTA交通1月 15日起，火车票改签范围扩大，旅客在开车前和开车后当日均可改签预售期内车票出境游将继续受益于签证放宽、供给恢复及需求端结构性变化。我们预计2024年内地出游增速将放缓至个位数，出境仍有恢复空间政策工信部发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南》（征求意见稿），提出 4个建设目标，加快形成产业高质量发展的标准体系数据IDC预测到 2027年中国在 AI领域投资规模将达 381亿美元AI大模型公司进展1）阿里：通义千问视觉理解模型 Qwen-VL升级性能，推出Max版本。2）网易：有道推出国内首个教育大模型“子曰”2.0版AIGC/大模型持续迭代，政策层面加持也有助于行业规范健康发展。2024年我们将更加关注AI大模型应用层面进度，对现有产品重塑及 AI+垂直行业应用将更快落地 2023年短剧拍摄备案通过3574部，同比增9%，上新短剧30天集均有效播放 43万次，同比增 20%文娱短剧抖音推出精品微短剧扶持“辰星计划”我们认为在短视频平台推出扶持计划及内容加强规范下，短剧市场将快速发展，有助于促进上游网文平台中长尾内容变现和短视频等流量平台外循环广告增长覆盖上市公司点评拼多多TEMU1月 17日 TEMU上线南非站点，目前已进入 49个国家TEMU将继续拓展全球覆盖并在成熟地区提升盈利能力，我们预计 2024年 GMV有望翻倍增至 330亿美元阿里巴巴架构调整1）Lazada CEO董铮兼任 Daraz代理 CEO。2）阿里大文娱董事长/ CEO 樊路远代表集团管理灵犀互娱。3）蚂蚁集团完成股东结构调整，主要股东独立行使股份表决权且无一致行动关系阿里延续 1+6+N架构调整战略方向，各业务将回归业务核心发展本身，控制投入，有助于利润率持续优化春晚京东将成为 2024 年央视春晚互动平台京东二选一京东诉阿里“二选一”垄断行为一审胜诉，判决赔偿 10亿我们认为京东再次成为春晚互动平台主要目的仍为品牌宣传，以触达更多下沉市场用户，并通过后续运营手段转化为活跃买家美团KeeTa据澎湃新闻报道，美团外卖香港平台 KeeTa单量保持 30%+月增速，份额超越 Deliveroo，市占率达 31%美团在香港试点外卖业务或是布局出海战略前的第一步，成功后模式可进行复制推广，但仍面临包括用户心智尚未养成、商户链接性弱、配送成本高等挑战百度收购终止百度 1月 1日公告终止对 YY直播的股权收购协议百度支付 19亿美元（新浪科技）对应欢聚 3Q23现金比例 50%，对欢聚估值影响取决于协定退还金额，现价对应 BIGO 2024年 PE仅 6倍，估值下行空间有限董宇辉开设抖音短视频账号“与辉同行”，首播 GMV破 1.5亿+元，认证修改为东方甄选高级合伙人新东方东方甄选东方甄选出海业务在海外供应链方面或与 TikTok合作东方甄选下半年在“与辉同行”新账号、战略性多账号+多渠道布局及自营品带动下加速增长，扩张进程中利润率或呈下行趋势未覆盖上市公司及未上市公司抖音2023年抖音生活服务 GMV增 256%，门店覆盖城市 370+，平台短视频/直播 GMV增 83%/5.7倍；2023年抖音商城 GMV同比增 277%字节跳动TikTok据外媒报道，2024年 TikTok计划十倍扩张美国电商业务，GMV目标 175亿美元资料来源：公开资料，交银国际 2024年 2月 1日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4股价表现图表2: 2019年至今互联网行业股价表现图表3: 2023-24年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月度走势资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，交银国际图表4: 各子行业2023年股价表现图表5: 各子行业1月股价表现资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司（截至2024年1月31日收盘价）资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司（截至2024年1月31日收盘价）5010015020025030020192020202120