互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年2月1日 互联网1月月报：刚需消费/价格力优势平台增长确定性强 1月中国互联网板块情绪回落，部分受4季度业绩预期下调影响。中概互联网指数环比跌20%，对比纳指涨1%/恒指跌9%。行业：OTA（+2%）>教育（-3%）>社交/游戏（-7%）>电商（-11%）>搜索及广告（-12%）>文娱 （-18%）>生活服务（-24%）。 OTA：季节性波动下4季度行业增速放缓，预计2024年境内游放缓至个位数增速，出境游仍有恢复空间。预计2024年出境游恢复推动携程（1月股价+1%）收入增长，利润率因营销投放恢复常态化短期承压。同程（+10% ）利润率稳定，继续提升单客收入和渠道获客ROI。 教育：新东方（+8%）管理层上调2024财年收入增速指引至35-40%，传统教育及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动。好未来（-16%）预计2024财年收入增45%，培优线下收入在素质教育强劲需求下增速超预期。 游戏：预计4季度，腾讯（-8%）游戏收入同比微增1%，本土游戏持平，海外游戏受高基数影响增速放缓。网易（+5%）游戏增长受新手游带动，部分被代理端游调整影响。 电商：4季度行业在低基数效应下呈恢复趋势。我们预计4季度，阿里（-7%）淘天GMV增速同比转正，CMR收入微增1%，价格力战略下淘宝GMV占比上升导致佣金承压，广告收入增速与GMV同步。拼多多（-13% ）GMV同比增30%+，广告货币化率在全站推广渗透及品牌占比提升带动下仍有增长空间。12月高基数及双十一前置影响下京东（-22%）零售收入持平。快手（-26%）GMV同比增30%，泛货架占比进一步提升。 广告：预计4季度，百度（-12%）广告收入同比增6%，主要受电商垂类广告投放疲软影响，AI相关广告持续贡献增量。腾讯（-8%）广告收入增14%，由电商旺季/视频号变现拉动，但因高基数增速较2-3季度放缓。 文娱：腾讯音乐（+4%）预计4季度会员净增300万拉动音乐订阅收入同比增39%。爱奇艺（-31%）头部内容排播乏力，会员数环比回落，拖累短期收入预期。 生活服务：零售餐饮4季度同比增24%。美团（-24%）到店业务市占稳定 ，但竞争仍然激烈，需在价格力、地推等方面加大投入，外卖业务AOV呈下降趋势，或加大补贴维持单量增长，利润预期短期承压。 1月报告回顾：2024年投资方向；4季度业绩：新东方/好未来；4季度业绩预览：腾讯/阿里/拼多多/百度/快手/京东物流/哔哩/爱奇艺/高途；公司更新：达达；游戏/电商月报。 投资启示：我们继续看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，受出境游供给恢复拉动出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，持续关注AIGC+应用落地。看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，如拼多多、携程、快手、教培行业。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 5% MSCI中国指数 0% -5% -10%-15%-20%-25%-30% 2/23 6/23 10/232/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY23E FY24E FY23E FY24E FY23E FY24E FY23E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 388.0 270.6 16.1 18.0 15.2 13.6 3.8 3.6 0.6 阿里巴巴 BABAUS 买入 108.0 72.2 61.6 67.0 8.4 7.9 1.4 1.3 NA 拼多多 PDDUS 买入 180.0 126.9 40.4 54.6 20.4 15.0 5.1 3.6 NA 网易 NTESUS 买入 135.0 97.6 53.2 53.3 13.1 13.1 4.3 3.8 2.1 美团 3690HK 买入 173.0 62.6 3.5 5.6 16.2 10.1 1.3 1.1 NA 百度 BIDUUS 买入 140.0 105.3 74.2 79.8 9.7 9.3 2.0 1.8 NA 携程 9961HK 买入 365.0 280.4 16.3 15.7 13.9 13.9 3.7 3.3 NA 快手 1024HK 买入 75.0 39.1 2.2 3.3 16.6 10.9 1.4 1.2 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 9.0 9.4 3.5 3.8 19.9 18.1 4.2 4.2 NA 新东方 9901HK 买入 75.0 59.5 2.9 3.8 26.2 19.9 3.0 2.4 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 10.6 0.1 0.4 NA 86.4 4.7 3.7 NA 京东物流 2618HK 买入 11.6 6.8 0.3 0.6 23.4 11.4 0.2 0.2 NA 同程 780HK 买入 22.0 15.9 1.0 1.1 15.0 12.9 2.8 2.4 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 9.1 (8.4) (1.3) NA NA 1.2 1.0 NA 爱奇艺 IQUS 买入 5.6 3.4 2.9 3.3 8.1 7.0 0.7 0.7 NA 途虎 9690HK 买入 43.0 26.2 0.4 1.4 66.0 19.0 1.6 1.3 NA 云音乐 9899HK 买入 99.0 87.0 3.0 4.2 27.1 19.1 2.2 2.0 NA 汇通达 9878HK 买入 38.0 29.4 1.0 1.3 28.1 22.5 0.2 0.1 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.7 9.2 0.1 0.2 NA 43.2 0.6 0.5 NA 高途 GOTUUS 买入 3.8 3.3 0.1 0.5 NA 45.3 2.1 1.7 NA 网龙网络 777HK 买入 19.9 10.7 2.1 2.5 4.5 3.9 0.7 0.7 4.3 移卡 9923HK 买入 21.0 12.2 0.4 1.3 32.4 9.8 1.1 0.9 NA 有道 DAOUS 买入 6.3 3.4 (4.2) 0.0 NA NA 0.6 0.5 NA 京东 JDUS 中性 30.0 22.6 20.6 22.3 7.7 7.0 0.2 0.2 2.6 金山软件 3888HK 中性 31.0 18.9 1.4 1.5 12.1 12.3 2.8 2.3 1.6 阅文集团 772HK 中性 36.0 22.7 1.5 1.7 14.2 12.4 2.8 2.6 NA 欢聚时代 YYUS 中性 39.0 30.7 4.1 4.4 6.4 6.2 0.8 0.8 2.3 挚文集团 MOMOUS 中性 8.3 5.9 11.0 10.9 4.4 4.5 0.8 0.8 11.1 达达 DADAUS 中性 2.0 1.9 (0.1) 1.8 NA 7.6 0.3 0.3 NA 平均 17.8 17.1 2.0 1.7 3.5 资料来源：彭博、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年1月31日收盘价 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 签证 旅游/OTA 交通 政策 1）中国和新加坡2月9日起互免签证。2）中国与泰国永久互免签证将从3月1日起实施 南航和东航下调机票退改手续费，并放宽退改范围和适用场景，自1月10日起实施 1月15日起，火车票改签范围扩大，旅客在开车前和开车后当日均可改签预售期内车票 工信部发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南》（征求意见稿），提出4个建设目标，加快形成产业高质量发展的标准体系 出境游将继续受益于签证放宽、供给恢复及需求端结构性变化。我们预计2024年内地出游增速将放缓至个位数，出境仍有恢复空间 AIGC/大模型持续迭代，政策层面加持也有助于行业规范健康发展。2024年我们将更加关注AI大模型应用层面进度，对现有产品重塑及AI+垂直行业应用将更 AI数据IDC预测到2027年中国在AI领域投资规模将达381亿美元 1）阿里：通义千问视觉理解模型Qwen-VL升级性能，推出 快落地 大模型公 司进展 文娱短剧 Max版本。2）网易：有道推出国内首个教育大模型“子曰”2.0版 2023年短剧拍摄备案通过3574部，同比增9%，上新短剧30 天集均有效播放43万次，同比增20% 抖音推出精品微短剧扶持“辰星计划” 我们认为在短视频平台推出扶持计划及内容加强规范下，短剧市场将快速发展，有助于促进上游网文平台中长尾内容变现和短视频等流量平台外循环广告增长 覆盖上市公司点评 拼多多TEMU 1月17日TEMU上线南非站点，目前已进入49个国家TEMU将继续拓展全球覆盖并在成熟地区提升盈利能 力，我们预计2024年GMV有望翻倍增至330亿美元 阿里巴巴架构调整 1）LazadaCEO董铮兼任Daraz代理CEO。2）阿里大文娱董事长/CEO樊路远代表集团管理灵犀互娱。3）蚂蚁集团完成股东结构调整，主要股东独立行使股份表决权且无一致行动关系 阿里延续1+6+N架构调整战略方向，各业务将回归业务核心发展本身，控制投入，有助于利润率持续优化 春晚京东将成为2024年央视春晚互动平台 手段转化为活跃买家 美团 KeeTa 据澎湃新闻报道，美团外卖香港平台KeeTa单量保持30%+月增速，份额超越Deliveroo，市占率达31% 美团在香港试点外卖业务或是布局出海战略前的第一步，成功后模式可进行复制推广，但仍面临包括用户心智尚未养成、商户链接性弱、配送成本高等挑战 百度 收购终止 百度1月1日公告终止对YY直播的股权收购协议 百度支付19亿美元（新浪科技）对应欢聚3Q23现金比例50%，对欢聚估值影响取决于协定退还金额，现价对应BIGO2024年PE仅6倍，估值下行空间有限 新东方 东方甄选 董宇辉开设抖音短视频账号“与辉同行”，首播GMV破1.5亿+元，认证修改为东方甄选高级合伙人 东方甄选下半年在“与辉同行”新账号、战略性多账号+多渠道布局及自营品带动下加速增长，扩张进程中利 东方甄选出海业务在海外供应链方面或与TikTok合作 润率或呈下行趋势 未覆盖上市公司及未上市公司 京东京东诉阿里“二选一”垄断行为一审胜诉，判决赔偿10亿二选一 我们认为京东再次成为春晚互动平台主要目的仍为品牌宣传，以触达更多下沉市场用户，并通过后续运营 抖音 字节跳动 2023年抖音生活服务GMV增256%，门店覆盖城市370+，平台短视频/直播GMV增83%/5.7倍；2023年抖音商城GMV 同比增277% TikTok据外媒报道，2024年TikTok计划十倍扩张美国电商业务，GMV目标175亿美元 资料来源：公开资料，交银国际 股价表现 图表2:2019年至今互联网行业股价表现图表3:2023-24年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数 月度走势 300 250 200 150 100 恒生指数标普500互联网 30% 20% 10