23年诉讼和解推动利润高增，24年重新出发

证券研究报告|公司点评报告 2024年02月01日 23年诉讼和解推动利润高增，24年重新出发 中炬高新(600872) 评级： 买入 股票代码： 600872 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 41.77/21.96 目标价格： 总市值(亿) 171.29 最新收盘价： 21.81 自由流通市值(亿) 171.29 自由流通股数(百万) 785.38 事件概述 公司发布业绩预告，预计公司23年归母净利润为15.34-18.41亿元；扣非归母净利润为4.72-5.67亿元，同比-15.1%～+2.0%。相应的23Q4实现归母净利润28.07～31.14亿元；扣非归母净利润0.09～1.04亿元，同比-94.1%～-32.0%。 分析判断: ►诉讼和解增厚全年利润，Q4受改革影响短期承压 公司23年因与工业联合达成意向和解，且撤诉程序无实质障碍，计提的预计负债可以转回。预计负债的 转回将增加23年当期损益，即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，而2023年上半年计提 的预计负债17.47亿元将冲回，增厚23年利润。扣非归母净利润来看，预计23年同比持平附近，我们认为在 23年整体行业需求偏弱的背景下，公司实现顺利收官。 四季度来看，我们认为受控股股东和管理层调整带来的组织变革等因素，单四季度扣非归母净利润同比有所下滑，预计收入端也将承压，整体为Q4调整带来的短期影响，24年有望轻装上阵，实现更良性的发展。 ►聚焦调味品主业，管理效率提升可期 公司地产相关诉讼进入和解流程，参考投资者问答，公司园区开发、汽车配件等非主营业务将逐步优化，未来进一步聚焦调味品，实现更长远的发展。 公司控股股东和管理层调整基本到位，人员稳定性和积极性将进一步提升，参考投资者问答，公司有望通过战略检讨和反思、业务流程再造的梳理、开展供应链及绩效优化等工作，重点在营销管理改革上进行突破，推进治理结构改善，未来长期战略制定也将适时推动，带给公司全新发展机遇，长期稳健增长可期。 投资建议 参考最新业绩预告，我们下调公司23-25年营业收入54.76/63.02/70.85亿元的预测至52.27/59.07/68.52亿元，调整公司23-25年EPS-1.33/1.02/1.19元的预测至2.18/0.93/1.11元，对应2024年2月1日21.82元的估值分别为10/23/20倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全 另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股 东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023年7月12日，公司 因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023年02月01日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易 所监管函；2022年12月16日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022年02月11 日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021年12月28日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023年2月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,116 5,341 5,227 5,907 6,852 YoY（%） -0.2% 4.4% -2.1% 13.0% 16.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润（百万元） 742 -592 1,713 732 873 YoY（%） -16.6% -179.8% 389.3% -57.3% 19.3% 毛利率（%） 34.9% 31.7% 32.9% 32.9% 33.0% 每股收益（元） 0.94 -0.77 2.18 0.93 1.11 ROE 19.4% -19.7% 36.3% 13.4% 13.8% 市盈率 23.13 -28.39 10.00 23.41 19.63 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,341 5,227 5,907 6,852 净利润 -555 1,616 779 928 YoY(%) 4.4% -2.1% 13.0% 16.0% 折旧和摊销 180 122 128 134 营业成本 3,648 3,505 3,963 4,591 营运资金变动 1,104 160 -205 297 营业税金及附加 88 89 100 116 经营活动现金流 678 1,246 648 1,297 销售费用 473 455 508 576 资本开支 -341 370 -236 -236 管理费用 324 287 319 363 投资 -45 0 0 0 财务费用 -4 -9 -12 -16 投资活动现金流 -353 422 -177 -167 研发费用 179 172 195 226 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 32 52 59 69 筹资活动现金流 -173 0 0 0 营业利润 706 805 922 1,098 现金净流量 152 1,668 471 1,129 营业外收支 -1,180 600 -6 -6 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -474 1,405 916 1,092 成长能力（%） 所得税 80 -211 137 164 营业收入增长率 4.4% -2.1% 13.0% 16.0% 净利润 -555 1,616 779 928 净利润增长率 -179.8% 389.3% -57.3% 19.3% 归属于母公司净利润 -592 1,713 732 873 盈利能力（%） YoY(%) -179.8% 389.3% -57.3% 19.3% 毛利率 31.7% 32.9% 32.9% 33.0% 每股收益 -0.77 2.18 0.93 1.11 净利润率 -11.1% 32.8% 12.4% 12.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -9.5% 22.0% 8.3% 8.7% 货币资金 628 2,296 2,767 3,897 净资产收益率ROE -19.7% 36.3% 13.4% 13.8% 预付款项 18 14 12 15 偿债能力（%） 存货 1,670 1,446 1,857 1,790 流动比率 2.27 3.42 3.47 3.58 其他流动资产 922 931 976 992 速动比率 0.49 1.72 1.76 2.13 流动资产合计 3,237 4,688 5,611 6,694 现金比率 0.44 1.68 1.71 2.09 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 44.3% 34.7% 33.5% 32.0% 固定资产 1,609 1,637 1,659 1,675 经营效率（%） 无形资产 188 188 188 188 总资产周转率 0.88 0.75 0.71 0.73 非流动资产合计 2,986 3,094 3,196 3,293 每股指标（元） 资产合计 6,223 7,782 8,808 9,987 每股收益 -0.77 2.18 0.93 1.11 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.83 6.01 6.94 8.06 应付账款及票据 751 807 983 1,137 每股经营现金流 0.86 1.59 0.82 1.65 其他流动负债 676 563 634 731 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,427 1,370 1,617 1,868 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -28.39 10.00 23.41 19.63 其他长期负债 1,331 1,331 1,331 1,331 PB 9.62 5.88 5.09 4.39 非流动负债合计 1,331 1,331 1,331 1,331 负债合计 2,759 2,701 2,948 3,199 股本 785 785 785 785 少数股东权益 456 359 405 461 股东权益合计 3,465 5,081 5,860 6,788 负债和股东权益合计 6,223 7,782 8,808 9,987 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性