23年业绩预告高增，24年新品提速

公司1月15日预告23年归母净利润7.2-7.6亿元、同增85.5%-95.8%，扣非归母净利润7.03-7.43亿元、同增85.8%-96.4%；以此推算4Q23归母净利润1.84-2.24亿元、同比增37%-67%，符合预期。 23年全年业绩增速靓丽主要系防晒剂需求旺盛，公司凭借敏锐的反应速度&前瞻的产能布局&稳定的供应能力&优异的产品质量抓住市场增长，拉动整体产能利用率提升，同时高毛利防晒剂新品快速放量、产品结构优化，毛利率/净利率同比提升亮眼。 展望24年，防晒剂老品价格全年有望维稳，高毛利防晒剂新品（PS/PA/EHT）3Q23扩产完成、预计放量较23年加速；个护原料（PO3000吨/年、氨基酸表活1.68万吨/年等） 人民币(元)成交金额(百万元) 3Q23投产、有序推进客户验证，若按照投产第一年达到设计 产能的40%节奏释放，全年可贡献5亿元+收入增量。 防晒剂需求景气持续，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。据欧睿数据，2023年全球防晒剂市场规模约6万吨、至2028年达7.12万吨，5年复合增速3.4%，年均绝对值增加2000吨+（公司22年防晒剂销量1.66万吨）。 产能“出海”迈出第一步。11.17公告拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目（以防晒剂老品为主+PS），系中国工厂产能补充，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力。 90.00 600 70.00 500400 60.00 300 50.00 200100 40.00 6 0 80.00 23011 成交金额科思股份沪深300 800 700 周期弱化+高毛利新品放量成长（新防晒剂、洗护系列开始 24年贡献利润、护肤系列期待落地），大客户壁垒（研发与工艺/多品种联合供应/进入供应商名单/进入核心供应商名单等4道门槛）夯实竞争力+协同新品拓展，全球化妆品原料综合供应商雏形初现。 预计23-25年归母净利润7.45/9.2/11.05亿元、同比 +91.96%/+23.42%/+20.11%，对应23-25年PE15/12/10倍， 维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,008 1,090 1,765 2,435 3,222 3,885 货币资金 122 212 544 1,396 1,258 1,923 增长率 8.1% 61.8% 38.0% 32.3% 20.6% 应收款项 140 167 292 308 417 502 主营业务成本 -676 -799 -1,118 -1,205 -1,643 -2,012 存货 251 336 454 429 585 717 %销售收入 67.0% 73.2% 63.3% 49.5% 51.0% 51.8% 其他流动资产 526 360 41 66 68 70 毛利 333 292 647 1,230 1,579 1,872 流动资产 1,039 1,075 1,331 2,199 2,328 3,212 %销售收入 33.0% 26.8% 36.7% 50.5% 49.0% 48.2% %总资产 61.9% 58.5% 58.6% 64.5% 64.9% 71.2% 营业税金及附加 -8 -9 -13 -21 -27 -33 长期投资 0 9 9 9 9 9 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 561 665 735 993 1,031 1,058 销售费用 -9 -13 -17 -37 -60 -70 %总资产 33.4% 36.2% 32.4% 29.1% 28.7% 23.4% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 1.5% 1.9% 1.8% 无形资产 59 60 109 123 137 152 管理费用 -74 -82 -106 -180 -245 -291 非流动资产 640 761 939 1,209 1,261 1,301 %销售收入 7.3% 7.5% 6.0% 7.4% 7.6% 7.5% %总资产 38.1% 41.5% 41.4% 35.5% 35.1% 28.8% 研发费用 -39 -45 -80 -112 -168 -198 资产总计 1,679 1,836 2,271 3,408 3,588 4,513 %销售收入 3.9% 4.2% 4.6% 4.6% 5.2% 5.1% 短期借款 0 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 202 143 430 880 1,079 1,280 应付款项 146 177 192 193 263 322 %销售收入 20.1% 13.1% 24.4% 36.2% 33.5% 33.0% 其他流动负债 44 46 90 98 131 158 财务费用 -17 -9 26 -4 12 33 流动负债 190 225 284 291 394 481 %销售收入 1.6% 0.9% -1.5% 0.2% -0.4% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 14 21 41 11 0 10 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 0 负债 204 246 325 302 395 491 投资收益 3 16 5 6 3 2 普通股股东权益 1,475 1,590 1,945 3,106 3,194 4,022 %税前利润 1.5% 10.2% 1.2% 0.6% 0.3% 0.2% 其中：股本 113 113 169 169 169 169 营业利润 195 157 464 882 1,095 1,315 未分配利润 460 575 915 1,474 2,163 2,992 营业利润率 19.4% 14.4% 26.3% 36.2% 34.0% 33.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,679 1,836 2,271 3,408 3,588 4,513 税前利润 192 155 461 882 1,095 1,315 利润率 19.1% 14.2% 26.1% 36.2% 34.0% 33.8% 比率分析 所得税 -29 -22 -73 -137 -175 -210 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.2% 15.9% 15.5% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 163 133 388 745 920 1,105 每股收益 1.448 1.177 2.292 4.400 5.431 6.523 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.070 14.083 11.490 18.340 18.860 23.752 归属于母公司的净利润 163 133 388 745 920 1,105 每股经营现金净流 1.473 1.347 1.696 4.800 5.220 6.481 净利率 16.2% 12.2% 22.0% 30.6% 28.5% 28.4% 每股股利 0.300 0.300 1.000 1.100 1.358 1.631 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.08% 8.36% 19.95% 23.99% 28.79% 27.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.73% 7.24% 17.09% 21.87% 25.63% 24.47% 净利润 163 133 388 745 920 1,105 投入资本收益率 11.64% 7.67% 18.30% 23.95% 28.39% 26.73% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 55 77 102 96 116 127 主营业务收入增长率 -8.35% 8.13% 61.85% 37.99% 32.31% 20.57% 非经营收益 3 -7 -9 -21 12 -2 EBIT增长率 4.51% -29.45% 201.13% 104.65% 22.61% 18.59% 营运资金变动 -55 -51 -194 -7 -164 -133 净利润增长率 6.35% -18.72% 192.13% 91.96% 23.42% 20.11% 经营活动现金净流 166 152 287 813 884 1,097 总资产增长率 64.47% 9.35% 23.66% 50.08% 5.30% 25.78% 资本开支 -158 -209 -261 -350 -168 -168 资产管理能力 投资 -490 152 330 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 51.0 47.3 46.0 47.0 47.0 其他 1 19 6 6 3 2 存货周转天数 143.9 134.2 129.0 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -647 -39 75 -344 -165 -166 应付账款周转天数 84.0 73.7 60.1 58.0 58.0 58.0 股权募资 862 0 0 602 -602 0 固定资产周转天数 196.9 202.4 139.1 124.5 92.8 74.8 债权募资 -248 0 0 -2 -10 10 偿债能力 其他 -97 -19 -39 -217 -245 -276 净负债/股东权益 -41.67% -34.00% -27.88% -44.94% -39.38% -47.81% 筹资活动现金净流 518 -19 -39 383 -857 -266 EBIT利息保障倍数 12.2 15.4 -16.3 217.3 -87.1 -38.9 现金净流量 31 91 332 852 -138 665 资产负债率 12.13% 13.42% 14.32% 8.87% 11.00% 10.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 93.00 1 2022-08-17 买入 50.20 N/A 83.00 2 2022-09-10 买入 70.11 N/A 73.00 3 2022-10-28 买入 63.30 N/A 63.00 4 2023-04-20 买入 54.12 N/A 53.00 5 2023-04-26 买入 62.80 N/A 43.00 6 2023-08-18 买入 77.45 N/A 33.00 7 2023-10-23 买入 60.50 N/A 23.00 8 2023-11-20 买入 61.79 N/A 人民币(元)历史推荐与股价 成交量 120 100 80 60 40 20 231017 0 220117 220417 220717 221017 230117 230417 230717 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5