业绩稳健提升，海外市场有望快速成长

买入（维持） 股价（2024年01月31日）19.2元 业绩稳健提升，海外市场有望快速成长 公司研究|动态跟踪安科瑞300286.SZ 目标价格26.22元 52周最高价/最低价46.4/19.08元 总股本/流通A股（万股）21,472/17,462 A股市值（百万元）4,123 事件：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.88-2.30亿元，同比增长 10%-35%；实现扣非归母净利润1.78-2.17亿元，同比增长15%-40%。 业绩稳健提升，产品不断升级创新。公司一直以来保持稳健的经营发展模式，在宏观经济环境弱势的2023年，通过不断地对产品进行升级创新，大力推广主营的EMS2.0和EMS3.0产品，依旧获得了稳健向上的业绩表现。截至23年9月底，公司有超过5万项目备案，订单金额约75-80亿，有望在未来几年内逐步转化收 入。EMS3.0产品在2.0平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时EMS3.0会把公司对于行业的“Know-How”与人工智能AI进行结合，实现能源智能化管理。目前，EMS3.0已经进入逐步推广阶段，有望从24年开始为公司贡献收入。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。发改委近期发布《电能质量管理办法（暂行）》，对发/输/变/配/用电环节的电能质量管理进行规定，新能源场站、10kV以上的分布式电源和储能应配置电能质量在线监测装置，与主体工程同时设计、施工、验收、投运，于24年4月1日起实施。公司的EMS产品具备电能质量管理系统模块，有望随着《办法》实施加速推广。 大力拓展海外市场，有望快速放量。2023年公司不断发力海外市场拓展，首批试点欧洲和东南亚，预计未来将会往非洲、南美等持续拓展。微电网作为先进的用电管理模式，目前在国内外都处于普及和推广阶段。公司相比海外竞争对手具有明显价 格优势，未来有望快速放量。 盈利预测与投资建议 根据公司23年业绩预告，下调营业收入，上调毛利率，预测公司23-25年的每股收益分别为0.99/1.38/1.75元（原预测1.05/1.47/2.01元）。参考可比公司估值水平，给予公司24年19倍市盈率，对应目标价为26.22元，维持买入评级。 风险提示 毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2024年02月02日 1周1月3月12月 绝对表现%-13.12-25.95-31.03-49.53 相对表现%-11.24-19.66-21.03-26.88 沪深300%-1.88-6.29-10-22.65 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,017 1,019 1,196 1,612 2,020 同比增长(%) 41.5% 0.2% 17.4% 34.8% 25.3% 营业利润(百万元) 190 184 234 325 414 同比增长(%) 46.1% -3.3% 27.0% 39.3% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 170 171 212 296 376 同比增长(%) 40.0% 0.3% 24.5% 39.3% 27.2% 每股收益（元） 0.79 0.79 0.99 1.38 1.75 毛利率(%) 45.7% 46.1% 48.0% 48.6% 48.8% 净利率(%) 16.7% 16.7% 17.8% 18.4% 18.6% 净资产收益率(%) 18.9% 16.0% 16.6% 19.2% 20.5% 市盈率 24.2 24.2 19.4 13.9 11.0 市净率 4.2 3.6 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 最新价格公司代码（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/1/31 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 国电南瑞 600406 21.01 0.80 0.92 1.08 1.24 26.18 22.72 19.46 16.92 远光软件 002063 4.72 0.17 0.21 0.27 0.33 27.86 22.03 17.64 14.47 国能日新 301162 36.85 0.68 0.96 1.26 1.65 54.52 38.40 29.31 22.34 朗新集团 300682 10.80 0.47 0.73 0.99 1.29 23.03 14.83 10.89 8.38 威胜信息 688100 24.39 0.80 1.02 1.30 1.64 30.48 23.97 18.71 14.88 最大值 54.52 38.40 29.31 22.34 最小值 23.03 14.83 10.89 8.38 平均数 32.41 24.39 19.20 15.40 调整后平均 28.17 22.90 18.60 15.42 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 115 162 441 287 303 营业收入 1,017 1,019 1,196 1,612 2,020 应收票据、账款及款项融资 419 501 506 682 854 营业成本 552 549 621 829 1,034 预付账款 6 6 7 10 12 营业税金及附加 8 9 11 15 18 存货 249 218 248 331 414 销售费用 121 137 170 238 308 其他 232 297 315 316 317 管理费用及研发费用 187 188 222 285 342 流动资产合计 1,021 1,184 1,518 1,626 1,900 财务费用 (0) (0) (3) (4) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 3 5 5 5 固定资产 192 222 226 339 512 公允价值变动收益 2 (0) 2 0 0 在建工程 18 6 0 180 288 投资净收益 8 10 10 10 10 无形资产 34 32 32 31 31 其他 33 42 52 70 89 其他 151 132 149 148 147 营业利润 190 184 234 325 414 非流动资产合计 395 392 407 699 978 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,415 1,577 1,925 2,325 2,878 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 74 利润总额 190 184 233 325 414 应付票据及应付账款 305 291 348 464 579 所得税 20 14 21 29 37 其他 126 137 156 187 218 净利润 170 171 212 296 376 流动负债合计 431 428 504 651 871 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 170 171 212 296 376 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.79 0.79 0.99 1.38 1.75 其他 5 2 5 5 5 非流动负债合计 5 2 5 5 5 主要财务比率 负债合计 436 430 509 655 876 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (0) (0) (0) (0) 成长能力 实收资本（或股本） 215 215 215 215 215 营业收入 41.5% 0.2% 17.4% 34.8% 25.3% 资本公积 36 90 133 133 133 营业利润 46.1% -3.3% 27.0% 39.3% 27.1% 留存收益 702 830 1,043 1,296 1,628 归属于母公司净利润 40.0% 0.3% 24.5% 39.3% 27.2% 其他 26 12 26 26 26 获利能力 股东权益合计 979 1,147 1,417 1,670 2,002 毛利率 45.7% 46.1% 48.0% 48.6% 48.8% 负债和股东权益总计 1,415 1,577 1,925 2,325 2,878 净利率 16.7% 16.7% 17.8% 18.4% 18.6% ROE 18.9% 16.0% 16.6% 19.2% 20.5% 现金流量表 ROIC 19.0% 16.0% 16.4% 19.0% 20.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 170 171 212 296 376 资产负债率 30.8% 27.2% 26.4% 28.2% 30.4% 折旧摊销 13 26 21 27 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (0) (0) (3) (4) (2) 流动比率 2.37 2.77 3.01 2.50 2.18 投资损失 (8) (10) (10) (10) (10) 速动比率 1.79 2.26 2.52 1.99 1.71 营运资金变动 (94) (50) 39 (120) (115) 营运能力 其它 32 26 (3) 4 4 应收账款周转率 8.5 7.0 7.5 8.8 8.6 经营活动现金流 112 163 257 193 293 存货周转率 2.6 2.4 2.7 2.9 2.8 资本支出 (34) (39) (18) (318) (318) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 60 (48) (5) 10 10 每股收益 0.79 0.79 0.99 1.38 1.75 投资活动现金流 26 (86) (23) (308) (308) 每股经营现金流 0.52 0.76 1.20 0.90 1.36 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 4.56 5.34 6.60 7.78 9.32 股权融资 6 54 42 0 0 估值比率 其他 (78) (65) 3 (39) 31 市盈率 24.2 24.2 19.4 13.9 11.0 筹资活动现金流 (72) (11) 45 (39) 31 市净率 4.2 3.6 2.9 2.5 2.1 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 17.8 17.2 14.4 10.4 8.0 现金净增加额 66 66 279 (154) 16 EV/EBIT 19.0 19.7 15.7 11.2 8.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券