2022年公司收入快速增长,归母净利润大幅提升。2022年公司实现营业收入15.03亿元,同比+47%;归母净利润2.24亿元,同比+97%;扣非归母净利润2.13亿元,同比+111%。对应22Q4单季度实现营收5.69亿元,同比+56%,环比+47%;归母净利润0.93亿元,同比+169%,环比+48%;扣非归母净利润0.90亿元,同比+181%,环比+55%。 持续发力海外储能业务,紧跟国内工商业及电网侧配储需求。公司销售的储能设备产品主要包括储能PCS、储能系统集成及EPC等,主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输,可以广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等。根据EESA统计,2021年公司中大型PCS全球出货量约600MW,中国储能PCS企业中排名第四,海外PCS出货量排名第三。公司持续发力海外储能业务,同时紧跟国内工商业及电网侧新能源装机容量快速增长带来的配储需求,预计2023-2025年公司储能业务销售功率有望达到2/3/4.1GW。 立足国内销售经验,重点布局充电桩产品出海欧美。当前欧美电动汽车渗透率不断提升,但充电桩建设相对滞后,公共车桩比仍处于较高水平。 根据IEA统计,2021年欧洲、美国车桩比分别达到16:1及18:1,与我国的7:1有较大差距。欧美市场对充电桩产品质量、可用性及安全性要求较高,通常验证周期需要2-4年,拥有技术、成本及先发优势的企业能够获得出海欧美的产品红利。公司立足国内充电桩及模块销售经验,持续发力充电桩产品出海,重点布局车桩比及壁垒较高的欧美地区。 目前公司已经与BP集团达成合作,成为首批进入BP中国供应商名单的充电桩厂家,为后续充电桩及模块产品出海认证与品牌建设夯实基础,未来公司充电桩业务的海外收入占比和利润率有望进一步提升。 风险提示:储能及充电桩激励性政策实施不达预期的风险;公司产品导入不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.1/32.7/43.7亿元,同比增长67%/31%/33%;实现归母净利润3.31/4.55/6.27亿元,同比增长48%/38%/38%,当前股价对应PE分别为37/27/19倍。综合考虑FCFF估值和相对估值,我们认为公司股价的合理估值区间为65.3-68.6元,对应2023年动态PE区间为41-43倍,较公司当前股价有10%-16%的溢价空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年公司收入快速增长,归母净利润大幅提升。2022年公司实现营业收入15.03亿元,同比+47%;归母净利润2.24亿元,同比+97%;扣非归母净利润2.13亿元,同比+111%。对应22Q4单季度实现营收5.69亿元,同比+56%,环比+47%;归母净利润0.93亿元,同比+169%,环比+48%;扣非归母净利润0.90亿元,同比+181%,环比+55%。 图1:公司营业收入及增速(亿元、%) 图2:公司单季营业收入及增速(亿元、%) 图3:公司归母净利润及增速(亿元、%) 图4:公司单季归母净利润及增速(亿元、%) 图5:公司扣非归母净利润及增速(亿元、%) 图6:公司单季扣非归母净利润及增速(亿元、%) 公司期间费用持续降低,经营现金流充足。2022年公司毛利率为43.9%,同比+0.4pct;净利率为14.9%,同比+3.8pct;公司期间费用率为27.5%,同比-4.0pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为13.9%(同比-0.5pct)、3.9%(同比-1.4pct)、9.8%(同比-1.3pct)、-0.1%(同比-0.8pct)。 图7:公司毛利率、净利率和平均ROE变化 图8:公司期间费用占比情况变化 图9:公司经营活动现金流情况 图10:公司营运能力指标变化情况 各国利好政策频出,储能行业快速发展 1、中国新型储能年均增速超过50% 随着国内支持储能的政策体系不断完善,储能技术取得重大突破,储能标准加快创制,为国内产业高速发展提供强劲支撑。截至2022年底,国内新型储能项目累计装机达到12.7GW,首次突破10GW。 2022年,国家能源局出台《十四五新型储能发展实施方案》,发改委发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》。据统计,国家及地方全年共出台储能直接相关政策约600余项,涉及储能规划、实施方案、市场机制、技术研发、安全规范等方面。 2022年风光大基地项目配储需求已达20GW/51GWh。据储能与电力市场统计,2022年全国各地新发布的常规项目+一体化大基地项目,共计12个地区提出了不同程度的储能配置要求,合计总规模达20GW/51GWh。其中,新疆配建规模最大,为7GW/23GWh。山东、河南、青海、甘肃等地新能源配储规模也超过4GWh。 图11:2022年各地发布的新能源常规项目+一体化项目储能规模(MWh) 强制配储政策加快国内大储发展。2021年8月发改委、能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》,鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模,超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例(时长4小时以上)配建调峰能力,按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网,国家强制配储政策正式推出。随后各地方政府分别推出相应配储政策,国内大储市场进入快速发展期。 表1:部分省份强制配储政策 峰谷价差套利为用户侧储能提供盈利支撑。自2021年7月国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》以来,全国31个省区市进行了分时电价改革,峰谷价差套利成为用户侧储能最大收益来源。2022年针对用户侧储能补贴政策频发,成为地方争取项目投资、加速产业落地的重要手段;峰谷价差+需求响应/用户侧调峰/虚拟电厂+运营/装机补贴,代替可中断负荷或错峰用电指标直接为业主带来经济价值。 峰谷价差进一步扩大拉动工商业储能装机。据中关村储能产业技术联盟统计,2022年起全国已有16个省市的峰谷价差均值达到工商业储能实现经济性的门槛价差0.70元/kWh,其中,广东省(珠三角五市,1.26元/kWh)、海南省(1.07元/kWh)、浙江(0.98元/kWh)位居前三。2023年2-3月达到门槛价差的省市数量进一步提升,分别达到19个和18个。当前峰谷价差扩大的趋势未变,随着部分区域的尖峰电价机制建立,给工商业储能带来了更大应用空间。 图12:2022全年中国各地峰谷价差(元/kWh) 2、美国:多项支持政策出台,储能将迎来快速增长期 储能是美国维持电力系统的安全和稳定、降低用电成本的必然选择。美国拥有高度市场化的电力体制,84%的电力由私人投资者拥有的公司提供,12%由州政府企业和合作企业提供,只有4%由联邦政府管理的公司提供。电网建设是一项耗资巨大的工程,为了保证投资效益,美国企业采用了最便宜的组网模式。近些年随着极端天气频发、光伏安装量的快速上行,给电力供应的稳定性带来较大的挑战,美国在2000年至2021年间共发生1500起天气引起的大型断电。2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势,近期交易电价稍有回落。 图13:美国主要州际交易所电力加权平均价格(USD/MWh) 美国政府出台多项政策推动储能装机高速增长。2018年美国允许小型储能可作为独立的主体参与到电力辅助服务、电能市场、容量市场等。2019年BEST法案提供10亿美元资金支持。2021年以来,拜登政府相继推出了“2万亿美元基础建设计划”,储能ITC及PTC期限延长10年,“长时储能攻关”资助116亿美元,“重建美好法案”为储能提供补贴、税收抵免等鼓励储能装机政策。 表2:美国储能主要税收政策 2019年被称为美国储能行业爆发的元年,美国储能协会(ESA)发布数据显示2019年美国储能新增装机陡增至0.52GW/1.1GWh。 图14:美国公用事业新增和累计电池储能装机功率(GW) 图15:美国公用事业新增和累计电池储能装机容量(GWh) IRA法案有望快速激活美国储能装机。美国储能装机投资税抵免(ITC)补贴可分为表前及工商用(额定容量5kWh及以上)、户用(额定容量3kWh及以上)储能两种,其中,户用储能经由太阳能充电比例达100%、表前与工商用储能经由太阳能充电比例达75%以上才能获得ITC补贴,原补贴将分别于2035年及2022年结束。 2022年8月,美国推出《通货膨胀削减法案》(IRA),计划在气候变迁和再生能源领域投资3,690亿美金,并首次将独立储纳入投资税抵免(ITC)的补贴范围。IRA发布后,ITC将以30%费率延长10年,至2033年后逐渐退坡,同时,也免除了需匹配相应太阳能充电比例的限制。受ITC政策延续的影响,未来几年美国储能市场有望获得快速激活。 表3:美国IRA法案前表前储能项目ITC政策变化 表4:美国IRA法案前后户用及分布式储能项目ITC政策变化 3、欧洲:能源价格高涨带动户储装机规模激增 2015-2021年,欧洲户储复合增速达64%。2021年,欧洲户用储能市场的新增安装规模达到2.3GWh,同比增长107%,约占欧洲当年新增储能容量的60%以上。截至2021年底,欧洲已运行的户用储能电池系统超过65万套,累计装机容量达到5.4GWh。2021年欧洲前四大户储市场是德国、意大利、奥利地和英国,合计装机1.93GWh,约占当年欧洲装机84%。其中,德国户储装机达到1.35GWh,约占欧洲装机59%。 2022年,受俄乌冲突影响,加剧了欧洲能源危机,天然气以及石油价格大幅上涨,导致欧洲多个国家居民电价上涨3倍以上,叠加补贴政策激励效应,带动欧洲户储市场规模激增。欧洲光伏协会(SPE)预计2022年欧洲户用储能装机将达到3.9-5.2GWh,至2022年底欧洲累计户用储能装机将突破10.0GWh。 图16:2013-2021年欧洲户用储能市场新增装机规模(GWh) 图17:2008-2022欧洲居民用电平均电价(EUR/KWh) 欧洲光储渗透率正在快速上升。2021年欧洲新增屋顶光伏装机户储渗透率已达27%。其中,德国户储渗透率最高,达到70%。随着系统成本的降低和电价的上涨,户储项目内部收益率还将继续提高,进一步刺激户储的快速发展。目前超过90%的欧洲建筑仍然没有安装屋顶光伏系统,未来欧洲户用储能仍然有较大的提高空间。 图18:欧洲户用储能/屋顶光伏配比情况 我们预测2022-2026年全球新增储能装机分别为48/133/312/559/810GWh,CAGR为103%,2023年同比增速最高,达到180%。2022-2026年,国内市场主要通过新能源集中式项目的发电侧配储、电网调峰能力建设等方式、以电化学为主的新增新型储能装机规模将由15GWh增长至310GWh,储能装机CAGR为112%;海外以欧美澳等光伏装机较多的市场为主,美国公用事业储能增速强劲,欧洲户用储能需求量大,预计美国/欧洲/其他地区新增储能装机规模将由2022年的14、10、8GWh达到2026年的197、185、119GWh,CAGR分别为93%、105%、98%。 图19:2022-2026年全球储能新增装机预测(GWh) 深耕模块化电能质量产品制造,持续发力储能、充电桩业务 1、历史沿革 公司成立于2007年,是一家能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。2008年公司推出国内第一款模块化APF,成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业。2010-2012年公司分别成立储能微网产品线、电动汽车产品线、电池化成与检测业务线。2015年公司改制股份有限公司,2017年成功在深交所创业板上市。2019年至今,公司新增智能配电、工业电源等多项业务,加速市场开拓步伐。 图20:公司历史沿革 2、股权结构 截至2022年底,公司实际控制人为方兴,持股占比18.89%;第二大股东为盛剑明,持股占比7.12%;第