股指期货月报：流动性压力待缓解，国内市场震荡验底

宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年2月1日股指期货月报产业研究中心 流动性压力待缓解，国内市场震荡验底 市场回顾：元旦之后地缘政治扰动升级，海外通胀担忧加剧、美联储鹰派预期逐渐修正，十年期美债收益率回调，人民币汇率承压、国际 资本偏向谨慎，国内政策预期反复落空、基本面驱动偏弱，货币政策操作中性，市场情绪持续低迷、偏向谨慎，多重压力下国内市场延续调整，期间在国家队和降准落地的刺激下，沪深300和上证50指数中 途反弹，但持续性不足随后再度陷入调整，中证1000和中证500指数跌幅接近20%，除了银行板块逆势上涨外，其余板块均下跌，电子、计算机、国防军工等白块跌幅居前。截至1月31日当月，沪深300跌6.29%、上证50跌3.09%、中证500跌13.49%，中证1000跌18.72%；IF跌6.61%、IH跌3.05%、IC跌14.26%，IM跌19.81%。沪深两市资金净流出6315.3亿，主板净流出4155.29亿，创业板净流出1698.54 亿，两融余额减少约845.09亿。外资方面，北上资金净流入约126.55亿元。 观点策略：国内方面，当前基本面、估值和海外对市场定价的影响逐渐减弱，市场情绪、资金行为以及政策预期的影响更大。从机构持仓 来看，四季度机构持仓市值较三季度明显大幅下滑，同时机构在四季度进行了调仓换股，四季度机构重仓板块正是近一个月以来市场调整幅度较深的板块，这与1月中下旬以来官方资金主要托底中字头和权重指数背道而驰，也意味着机构仍然面临进一步的亏损。权重板块受制于基本面风险等待出清缺乏强驱动，而中小成长赚钱效应持续下降、杠杆资金面临压力，股市流动性困境仍未解决，叠缺乏其他层面因素的共振，节前维持底部区间震荡的可能性较大，节后关注政策预期落地、经济数据边际变化以及市场情绪、量能和风险出清状况。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：元旦之后地缘政治扰动升级，海外通胀担忧加剧、美联储鹰派预期逐渐修正，十年期美债收益率回调，人民币汇率承压、国际资本偏向谨慎，国内政策预期反复落空、基本面驱动偏弱，货币政策操作中性，市场情绪持续低迷、偏向谨慎，多重压力下国内市场延续调整，期间在国家队和降准落地的刺激下，沪深300和上证50指数中途反弹，但持续性不足随后再度陷入调整，中证1000和中证500指数跌幅接近20%，除了银行板块逆势上涨外，其余板块均下跌，电子、计算机、国防军工等白块跌幅居前。截至1月31日当月，沪深300跌6.29%、上证50跌3.09%、中证500跌13.49%，中证1000跌18.72%；IF跌6.61%、IH跌3.05%、IC跌14.26%，IM跌19.81%。 持仓：截至1月31日当月，机构前20会员持有IF、IC、IM净空单分别由56569手、19921手、19437手增加至57044手、20500手、33213手，IH净空单由34417手减少至30346手，IF、IC、IM净空单增加，IH净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至1月31日当月，Shibor隔夜利率下行4个基点，DR007 下行3.73个基点，银行间市场利率平稳运行。 股市资金面：截至1月31日当月，沪深两市资金净流出6315.3亿，主板净 流出4155.29亿，创业板净流出1698.54亿，两融余额减少约845.09亿。外资 方面，北上资金净流入约126.55亿元。 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 指数/合约 2023/12/29 2024/1/31 涨跌幅度 上证综指 2974.93 2788.55 -6.27% 深证成指 9524.69 8212.84 -13.77% 创业板指数 1891.37 1573.37 -16.81% 中小板指 6020.41 5069.20 -15.80% 科创50指数 852.00 684.85 -19.62% 香港恒生指数 17047.39 15485.07 -9.16% 沪深300 3431.11 3215.35 -6.29% 上证50 2326.17 2254.30 -3.09% 中证500 5429.23 4696.98 -13.49% 中证1000 5887.24 4785.03 -18.72% IM 5894.80 4727.20 -19.81% IF 3439.40 3212.00 -6.61% IH 2326.60 2255.60 -3.05% IC 5431.80 4657.40 -14.26% 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 1月PMI环比改善，走出库存周期仍需等待。1月31日公布数据显示中国1月官方制造业PMI录得49.2，预期49.2，前值49；中国1月非制造业PMI录得50.7，前值50.4，预期50.6，中国1月PMI指数环比改善，但制造业仍然位于收缩区间。从制造业PMI指数分项水平来看，生产指数保持在扩张区间、生产动能环比增加，新订单指数延续环比改善、仍然处在荣枯线下方运行，显示制造业上游供给仍然强于下游需求，新出口订单指数环比改善、进出口在海外经济下行 的背景下继续承压；主要原材料购进价格指数环比回落、出厂价格指数延续回落，制造业企业利润仍待修复，反应经济动能的新订单-产成品库存指数环比回落、 经济动能下降。从非制造业PMI指数来看，服务业重回扩张区间带动非制造业 PMI回升，季节性因素带动服务业修复；建筑业PMI延续扩张但扩张幅度显著下降，房地产疲弱现实状况仍待扭转。从大中小企业PMI指数来看，大型企业处于扩张区间、景气度回升，中小企业持续低迷，结构性问题仍待解决。 总的来说，1月PMI数据虽然环比改善、但仍然处于萎缩区间，继续偏弱运行、显示制造业下游需求依旧偏弱，政策存在时滞叠加当前市场信心待恢复、更加积极的政策等待落地，在此之前企业的观望情绪浓厚，但随着风险出清，经济 仍周期有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 图6：中国1月PMI数据 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，美联储1月31日公布FOMC利率决议会议，联邦基金利率区间继 续维持在5.25%-5.50%之间不变，鲍威尔明确表态3月份应该达不到启动降息所需的信心。1月FOMC利率决议整体偏向鹰派，经济活动预期转向乐观、美联储认为通胀下降趋势需要进一步观察，在此之前降低利率水平的可能性较低。未来美联储仍然主要关注就业和通胀数据确定美联储降息路径，若就业市场超预期恶化、美联储转向鸽派的可能性较大。从当前美国经济表现和美联储的观望态度来看，美联储本轮采取预防式降息的可能性较大，美联储大概率Q2-Q3开启降息但降息幅度不宜高估。中短期来看美股和美债在鹰派情绪的影响下陷入震荡，国内方面人民币汇率继续承压、国内降息政策受到约束。 国内方面，当前基本面、估值和海外对市场定价的影响逐渐减弱，市场情绪、资金行为以及政策预期的影响更大。从机构持仓来看，四季度机构持仓市值较三季度明显大幅下滑，同时机构在四季度进行了调仓换股，三季度持仓占比靠前的行业为银行、食品饮料、非银金融、医药生物等板块，四季度持仓占比考前的行业为食品饮料、电子、医药生物、电力设备、计算机，四季度机构重仓板块正是近一个月以来市场调整幅度较深的板块，这与1月中下旬以来官方资金主要托底中字头和权重指数背道而驰，也意味着机构仍然面临进一步的亏损。权重板块受制于基本面风险等待出清缺乏强驱动，而中小成长赚钱效应持续下降、杠杆资金面临压力，股市流动性困境仍未解决，叠缺乏其他层面因素的共振，节前维持底部区间震荡的可能性较大，节后关注政策预期落地、经济数据边际变化以及市场情绪、量能和风险出清状况。 投资策略：操作上中短期建议观望为主，等待市场企稳，随着筹码交换、风 险出清可轻仓低阶。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。