1月美联储议息会议点评：三月可能不降息

证券研究报告|宏观点评报告 2024年2月01日 三月可能不降息 ——1月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间2月1日凌晨2时，美联储公布2024年1月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：1月再度暂停加息，缩表按原计划推进 美联储1月再度暂停加息。美联储1月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合此前CME期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自9月暂停加息后，连续第四次维持利率不变。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 ►议息会议声明：经济活动“稳步扩张”，在更有“信心”前不宜降息 对于经济活动的描述偏积极：议息会议指出“最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张”，此前则为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”。1月26日，美国2023年四季度GDP初值公布，环比折年率3.3%，明显高于2.0%的市场预期。另外美国PMI数据也呈现出边际修复态势，1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，高预期的47.9%，重回荣枯线之上，并且创下15个月新高；服务业PMI录得52.9%，高于预期的51%，为7个月新高。显示出美国经济较强的韧性。 对于通胀、就业的表述基本未变：就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平；通货膨胀率仍然居高不下。同时继续强调家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍不确定。 新增对于降息的表述：议息会议指出“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。” ►鲍威尔表态：政策利率已达顶峰，但3月降息的信心可能不足 会后的新闻发布会鲍威尔对于利率、通胀、降息以及缩表等问题进行了回应： 关于当前利率：鲍威尔表示，“这轮紧缩周期中，我们的政策利率可能已达到顶峰，如果经济大体按预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是合适的。” 关于通胀：鲍威尔表示，尽管过去六个月的通胀数据良好，但关键问题在于这些数据是否真实反映了通胀率持续稳定下降至2%的趋势。他同时指出当前美国确实存在通胀加速的风险，但更大的风险在于通胀可能稳定在一个显著高于2%的水平。 关于降息：鲍威尔表示，基于今天的会议，不认为委员会能够在3月开会时获得足够的信心，来确认3月就开始降息，或者说类似于开启降息周期这类事情。 关于缩表：委员们已经开始讨论有关资产负债表的问题，并计划在下一次会议（3月份）开始深入讨论有关资产负债表的问题。 从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，美国政策利率见顶并且逐步开启降息周期已无悬念，但在3月便开启降息可能存在“信心不足”问题。2023年12月FOMC会议公布的点阵图显示，联储官员预计2024年或降息75bp（若每次25bp,则降三次）。当前市场对于3月不降息的概率出现明显回升，最新的CME联储观察预计3月美联储不降息的概率升至64%，不过市场预计全年降息仍有6次（每次25bp，共计150bp），明显高于点阵图的降息幅度。 基于此前专题报告《美国“二次通胀”风险及资产影响》中支撑美国经济的三条脉络以及“二次通胀风险”的可能，我们判断美联储降息可能要等到年中之后，当前市场对于降息的预期仍偏乐观，需要警惕后续降息不及预期对于市场可能的负面影响。 ►大类资产表现 美股收跌、黄金微涨，美债收益率下行、美元上涨：美国三大股指全线收跌，道指跌0.82%，标普500跌1.61%，纳指跌2.23%；黄金微涨，COMEX黄金期货涨0.33%，报2057.7美元/盎司；10年期美债收益率跌12个基点报3.917%；纽约尾盘，美元指数涨0.12%报103.52。 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2024年1月FOMC声明 2023年12月FOMC声明 2023年11月FOMC声明 2023年9月FOMC声明 利率 维持不变5.25%-5.50% 维持不变5.25%-5.50% 维持不变5.25%-5.50% 维持不变5.25%-5.50% 缩表 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 经济 经济活动一直在稳步扩张 较第三季度的强劲增速有所放缓 第三季度经济活动强劲增长 一直在稳步扩张 就业 就业增长有所放缓，但仍保持强劲 就业增长有所放缓，但仍保持强劲 就业增长有所放缓，但仍保持强劲 就业增长放缓，但仍保持强劲 失业 保持低位 保持低位 保持低位 保持低位 通胀 通胀有所放缓，但仍处于高位 通胀有所放缓，但仍处于高位 仍然居高不下 仍然居高不下 投票 全票通过 全票通过 全票通过 全票通过 资料来源：美联储，华西证券研究所 图112月FOMC会议美联储对于美国经济指标的预测 2023年 2024年 2025年 2026年 长期 GDP 2023年12月预期 2.6% 1.4% 1.8% 1.9% 1.8% 2023年9月预期 2.1% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 2023年6月预期 1.0% 1.1% 1.8% 1.8% 2023年3月预期 0.4% 1.2% 1.9% 1.8% 失业率 2023年12月预期 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 2023年9月预期 3.8% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 2023年6月预期 4.1% 4.5% 4.5% 4.0% 2023年3月预期 4.5% 4.6% 4.6% 4.0% PCE通胀 2023年12月预期 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 2023年9月预期 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 2.0% 2023年6月预期 3.2% 2.5% 2.1% 2.0% 2023年3月预期 3.3% 2.5% 2.1% 2.0% 核心PCE通胀 2023年12月预期 3.2% 2.4% 2.2% 2.0% 2023年9月预期 3.7% 2.6% 2.3% 2.0% 2023年6月预期 3.9% 2.6% 2.2% 2023年3月预期 3.6% 2.6% 2.1% 利率中位数 2023年12月预期 5.4% 4.6% 3.6% 2.9% 2.5% 2023年9月预期 5.6% 5.1% 3.9% 2.9% 2.5% 2023年6月预期 5.6% 4.6% 3.4% 2.5% 2023年3月预期 5.1% 4.3% 3.1% 2.5% 资料来源：美联储，华西证券研究所 图2CME联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。