2024年1月PMI数据点评：企业库存改善

制造业PMI分析与展望

主要指标概览

• 1月制造业PMI：49.2%，较上月微升，显示制造业活动略有回暖。
• 非制造业PMI：50.7%，反映出整体经济活动的温和增长。
• 建筑业PMI：53.9%，表明建筑业在季节性因素影响下保持稳定。

全球制造业周期的同步性

• 我国制造业PMI与全球主要经济体（如美国、欧盟）的制造业PMI走势呈现一定同步性，尤其是出口指标。全球制造业周期的回暖可能预示着我国出口的改善。
• 出口订单增加，邻国出口增速亦有改善，暗示全球制造业活动可能正在同步回暖。

价格端分析

• 生产端改善快于需求端，导致价格波动，出厂价格和原材料价格均有所下降。
• PMI数据显示生产端活跃度（51.3%）高于新订单（49.0%），供过于求是价格波动的主要原因。

库存动态

• 从去库存转向补库存，企业行为变化敏感，季度内存在月度波动。
• 预计一季度企业将重新进入补库存阶段，反映出经济活动的周期性变化。

建筑业支撑因素

• 特别国债的发放和三大工程项目为建筑业PMI提供了支撑。
• 房地产融资环境的改善，特别是白名单贷款的落地，有助于稳定房地产市场，间接支撑建筑业。

服务业的复苏

• 春节假期前后，线下消费和出行意愿增强，推动服务业PMI回暖，特别是受益于春运开启。

债市展望

• 资金面紧张和充分的债券定价使得收益率曲线平坦化，期限利差逐步收窄。
• 在当前期限利差压缩空间有限的情况下，做陡曲线可能是更为有利的策略。
• 关注资金面和基本面的变化，特别是全球制造业周期、财政政策对经济的影响以及宽财政对企业行为的影响。

风险提示

• 政策变动超预期的风险。
• 经济基本面变化超预期的风险，包括全球制造业周期、出口、建筑业活动和金融市场流动性的不确定性。