1月PMI经济数据点评：库存回补可期,通胀压力加大

1 证券 研究报告/1月PMI经济数据点评 2012年2月3日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 中国经济 首席宏观策略师：黄琳 联系电话：010-66213646 T邮箱：huangl@gsjq.com.cn 执业证书编号：s0600200010037 宏观分析师：强琪菁 联系电话：010-66213445 T邮箱：qqjdangdang@yahoo.com.cn 执业证书编号：S0600512070005 相关研究报告： 《基本面疲弱、流动性趋紧，8月经济难言改善》 《PMI下滑幅度超预期 去库存过程或近尾声》 《稳增长终靠投资 刺激效果尚需时日》 《物价走稳趋势渐显》 《经济疲弱持续 企稳势头初现》 《积极因素逐步积累 经济企稳仍旧可期》 《经济企稳回升 政策重在落实》 《弱复苏中寻找结构性行情》 《宏观经济向好 不宜过分乐观》 《内稳外弱强化弱复苏预期》 《CPI大幅回升 抗通胀板块值得关注》 《经济如期回升 数据瑕不掩瑜》 《利多因素叠加 春节攻势延续》 PMI：库存回补可期 通胀压力加大 事件： 2013年1月中国制造业采购经理人指数为50.4%，环比下降0.2个百分点，在连续上升三个月后下降。从历史数据来看，PMI指标在1月通常环比下滑，2006年至今环比均值为-0.2%，所以今年1月PMI下滑主要由季节性因素导致。由于PMI仍保持在荣枯分界线以上，因此PMI下行并不改变经济企稳回升的趋势，中国经济仍旧保持平稳增长态势。 从11个分项指数来看，五降六升，其中购进价格指数和原材料库存指数升幅较大。（1）本月官方PMI和汇丰PMI出现了较大分歧，我们认为官方PMI显示的中国经济平稳回升更加可靠：官方PMI取样范围更广，可靠性较高；本轮经济回升中基建和房地产投资拉动力较强，制造业获益有限，在外需仍不稳定，资金成本未有实质性改善前，中小企业状况大幅好转的概率较小。（2）经济复苏叠加量化宽松，强化大宗商品价格上行预期。主要国家PMI指标的走高增强了全球经济复苏的预期，同时全球央行放水又助推大宗商品价格上涨。CRB指数对PPI同比增速有明显的领先作用，随着CRB指数上行，输入性通胀压力将加大。近期原材料购进价格指数持续上涨，且涨幅扩大，预计本月PPI环比涨幅将转正。（3）供求关系改善，库存回补可期。订单指数向好显示需求端回暖，而生产指数回落指向供给增速趋缓，供求关系改善，需求端对经济的拉动作用将更为明显。1月产成品库存指数创出23个月新低，去库存过程渐近尾声，同时原材料库存连续上升，显示出企业对未来的信心，后期库存回补可期，春节后制造业投资增速下滑速度或将减缓。 1月PMI数据汇总 指标名称 2013-01 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 2012-08 2012-07 2012-06 PMI 50.40 50.60 50.60 50.20 49.80 49.20 50.10 50.20 PMI:生产 51.30 52.00 52.50 52.10 51.30 50.90 51.80 52.00 PMI:新订单 51.60 51.20 51.20 50.40 49.80 48.70 49.00 49.20 PMI:新出口订单 48.50 50.00 50.20 49.30 48.80 46.60 46.60 47.50 PMI:积压订单 44.40 45.90 45.30 43.80 46.50 45.10 41.90 43.30 PMI:产成品库存 47.40 49.40 48.80 48.10 47.90 48.20 48.00 52.30 PMI:采购量 53.20 52.10 51.40 51.20 49.80 48.80 46.80 46.90 PMI:进口 49.10 49.00 48.50 48.40 47.70 47.00 45.00 46.50 PMI:购进价格 57.20 53.30 50.10 54.30 51.00 46.10 41.00 41.20 PMI:原材料库存 50.10 47.30 47.90 47.30 47.00 45.10 48.50 48.20 PMI:从业人员 47.80 49.00 48.70 49.20 48.90 49.10 49.50 49.70 PMI:供货商配送时间 50.00 48.80 49.90 50.10 49.50 50.00 49.00 49.10 数据来源：CFLP,东吴证券整理。 2 1月PMI数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 评论：  PMI季节性回落，不改经济平稳回升态势。物流与采购联合会发布数据显示，2013年1月中国制造业采购经理人指数为50.4%，环比 下降0.2个百分点 ，在连续上升三个月后下降。从历史数据来看，PMI指标在1月通常环比下滑，2006年至今环比均值为-0.2%，所以今年1月PMI下滑主要由季节性因素导致。由于PMI仍保持在荣枯分界线以上，因此PMI下行并不改变经济企稳回升的趋势，中国经济仍旧保持平稳增长态势。 本月官方PMI和汇丰PMI出现了较大分歧，1月官方PMI小幅回落，其中中小企业PMI指数持续低迷，该指数自去年4月份以来一直处在50%以下，本月又环比下降1.9个百分点至46.2%，而1月汇丰PMI高达52.3%，创出两年新高。我们认为官方PMI季节性回落显示的中国经济平稳回升更加可靠：（1）官方PMI取样范围更广，可靠性较高，汇丰PMI取样更加偏重中小企业和外贸企业，波动性较大；（2）本轮经济回升中基建和房地产投资拉动力较强，制造业获益有限，在外需仍不稳定，资金成本未有实质性改善前，中小企业状况大幅好转的概率较小。 图1: 1月中国官方PMI环比小幅下滑 图2:1月PMI下滑幅度明显小于历史均值 数据来源：Wind,东吴证券研究所。 数据来源：Wind,东吴证券研究所。  经济复苏叠加量化宽松，强化大宗商品价格上行预期。从全球 各主要国家公布的PMI来看，世界经济复苏势头正在加强。1月美国制造业PMI创9个月新高，较上月回升2.9个百分点；欧元区制造业PMI为47.9%，虽仍在50%以下，但已经创出11个月新高；摩根大通全球综合PMI连续两月回升，中国PMI也显示经济仍平稳回升。另外， 全球央行纷纷加大量化宽松力度，美国QE3、QE4相继推出， 英国、欧洲央行纷纷放水，日本更是作出无上限资产购买的承诺，将从2014年开始每月买入13万亿日元金融资产，超出市场预期。PMI指标的走高增强了全球经济复苏的预期，同时全球央行放水又助推大宗商品价格上涨，从2012年11月初至今，CRB综合指数已经上涨了3.6%。 CRB指数对PPI同比增速有明显的领先作用，随着CRB指数上行，输入性通胀压力将加大。1月PMI分项指标中主要原材料购进价格指数为57.2%，比上月显著上升3.9个百分点，连续5个月位于临界点以上，原材料购进价格持续上涨，且涨幅扩大，预计本月PPI环比涨幅将转正。 35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-01PMI汇丰PMI-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 20062007200820092010201120122013PMI1月环比涨幅 3 1月PMI数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图3: PMI指标的走高增强了全球经济复苏的预期 图4: CRB指数对PPI同比增速有明显的领先作用 数据来源：Wind,东吴证券研究所。 数据来源：Wind,东吴证券研究所。  供求关系改善，库存回补可期。1月PMI新订单指数为51.6%，较上月 提高0.4个百分点，创出9个月新高；反映外需的出口订单指数重新滑落至50分界线以下，环比下滑1.5个百分点至48.5%，从历史上来看1月出口订单指数明显下滑主要由季节性因素导致，后期出口增速平稳运行概率较大；反应内需的“PMI新订单-新出口订单”则反弹至3.1%，创出10个月新高。1月生产指数下滑0.7个百分点至51.3%，连续第二个月下滑。订单指数向好显示需求端回暖，而生产指数回落指向供给增速趋缓，供求关系改善，需求端对经济的拉动作用将更为明显。 从库存状况来看，1月产成品库存指数为47.4%，创出23个月新低，去库存过程渐近尾声，同时原材料库存连续上升，1月重回扩张区间也显示出企业对未来的信心，后期库存回补可期，春节后制造业投资增速下滑速度或将减缓。 图5: 订单指数向好显示需求端回暖 图6: 1月出口订单指数明显下滑主要由季节性因素导致 数据来源：Wind,东吴证券研究所。 数据来源：Wind,东吴证券研究所。 200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01中国PMI美国PMI欧元区PMI摩根大通全球PMICRB指数-10.00-5.000.005.0010.0015.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.002005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01CRB现货指数:综合:月PPI:全部工业品:当月同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00253035404550556065702007-4-12007-7-12007-10-12008-1-12008-4-12008-7-12008-10-12009-1-12009-4-12009-7-12009-10-12010-1-12010-4-12010-7-12010-10-12011-1-12011-4-12011-7-12011-10-12012-1-12012-4-12012-7-12012-10-12013-1-1PMI%PMI:新订单PMI:新出口订单PMI：新订单-出口新订单-7-6-5-4-3-2-101234200620072008200920102011201220131月PMI新出口订单环比变化 4 1月PMI数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图7: 生产指数回落指向供给增速趋缓 图8: 去库存过程接近尾声，后期库存回补可期 数据来源：Wind,东吴证券研究所。 数据来源：Wind