2024年1月PMI数据点评：景气企稳回升，新年经济“开门稳”

2024年01月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气企稳回升，新年经济“开门稳” ——2024年1月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：供需两端均回升，生产恢复更快。2024年1月制造业采购经理人指数较2023年12月回升0.2个百分点至49.2%，符合市场预期，景气水平 有所改善，结束连续三个月的下降趋势，好于正常年份的季节性表现。从需求端看，1月新订单指数为49.0%，较前月回升0.3个百分点，主要是受到外需的拉动，在假期效应和政策支持下，内需也有所支撑；从生产端看，市场需求企稳，企业增加产成品库存以备后市销售和出口的意愿上升，1月生产指数较上月回升1.1个百分点至51.3%，回升幅度大于需求端；企业预期有所回落但仍比较乐观，招工的意愿有所减弱；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升，高利率影响下欧美经济可能依然偏弱，对我国出口可能有一定压制，而国内稳增长政策有望逐步提振内需；行业上，高技术制造业继续引领，消费品市场需求加快释放，基础原材料行业有所企稳。 大、中型企业景气度回升，企业预期表现有所分化。分企业规模看，2024年1月，大、中型企业景气度回升，小型企业景气度小幅走低。大型企业供需两端景气度均有所上升，且都在扩张区间，内外需也均得到改善，而中小型企业需 求端依然疲软，中型企业内需明显偏弱。从业人员和企业预期方面，大、中企业招工意愿减弱，小型企业招工意愿稍有恢复，中型企业预期回升，大、小型企业预期指数下滑。 两个价格指数回落，产成品库存指数升高。2024年1月，采购量指数较上月回升0.2个百分点至49.2%，结束连续三个月的收缩态势，但国际大宗商品价 格回调，使得主要原材料购进价格指数回落1.1个百分点至50.4%，市场需求依然偏弱，出厂价格指数下滑0.7个百分点至47.0%，连续4个月位于临界线下。大、小型企业两个价格指数下降，中型企业两个价格指数回升。预计国际油价短期或有所支撑，国内在地方项目陆续开工下，也将对部分工业品价格有所支撑，但春节效应可能形成扰动。1月，供应商配送时间指数上升，企业原材料库存指数下降，而产成品库存指数回升，短期库存可能仍呈现低位震荡态势，但中长期有望企稳回升。 非制造业PMI：服务业景气重新扩张，建筑业景气回落。2024年1月，非制造业商务活动指数为50.7%，比上月回升0.3个百分点，连续两个月回升。分 项指标来看，新订单指数为47.6%，仍在荣枯线以下，但连续三个月上行；业务活动预期指数回落0.6个百分点至59.7%。服务业商务活动指数为50.1%，在连续两个月徘徊在荣枯线以下之后回升至景气区间。行业上有所分化，在节日效应带动下，居民出行消费意愿增强，零售、道路运输等行业市场活跃度回升，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。1月，在地方项目仍在储备、部分地区天气转冷等因素影响下，建筑业商务活动指数为53.9%，连续两个月走高后明显回落。1月以来，支持房地产融资的相关政策密集出台，地方两会上多地对于专项债的运用上着墨颇多，基建投资有望继续对经济形成较好支撑，预计后续在天气因素的负面影响减小后，建筑业景气度或逐渐恢复。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国企深化改革部署实施，海外重磅数据发布(2024-01-26) 2.银发经济迎机遇，欧美降息预期有所降温(2024-01-19) 3.年末成绩出炉，制造业表现亮眼——12月经济数据点评(2024-01-18) 4.略显平淡的数据，期待后续发力——12月社融数据点评(2024-01-13) 5.收官答卷超预期，出口表现较好——12月贸易数据点评(2024-01-13) 6.CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振— —12月通胀数据点评(2024-01-12) 7.住房租赁推进政策加码，海外数据表现差异(2024-01-12) 8.PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽” (2024-01-05) 9.又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 10.制造业与建筑业景气分化——12月 PMI数据点评(2024-01-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年1月份中国制造业采购经理指数较2023年12月回升0.2个百分点至49.2%，结束连续三个月的下滑态势，实现“开门稳”。制造业供需两端均得到改善，生产端恢复相对更快。非制造业商务活动指数回升0.3个百分点至50.7%，其中，服务业结束两个月的收缩态势，重回扩张区间，而建筑业景气度季节性回落。综合PMI产出指数为50.9%，比上月升高0.6个百分点。1月，央行决定将降准50bp，向市场释放万亿流动性，且定向降息25bp，叠加房企融资环境不断得到改善，后续制造业景气度有望延续改善趋势。 1制造业PMI：供需两端均回升，生产恢复更快 供需两端均有所改善，企业预期保持乐观。2024年1月制造业采购经理人指数较2023 年12月回升0.2个百分点至49.2%，符合市场预期，景气水平有所改善，结束连续三个月 的下降趋势。正常年份的1月制造业景气度通常季节性环比下行，2015-2019年1月制造业 PMI环比平均下降0.18个百分点，2024年1月制造业PMI环比变化好于正常年份季节性表现。其中，从需求端看，1月新订单指数为49.0%，较前月回升0.3个百分点，主要是受到外需的拉动，在假期效应和政策支持下，内需也有所支撑。企业调查显示，1月反映市场需 求不足的制造业企业比重为59.9%，虽较上月下降0.8个百分点，仍处于较高水平。从生产端看，市场需求企稳，企业增加产成品库存以备后市销售和出口的意愿上升，1月生产指数 较上月回升1.1个百分点至51.3%，回升幅度大于需求端，生产指数超过新订单指数2.3个 百分点。从企业预期来看，企业预期有所回落但仍比较乐观，1月生产经营活动预期指数录 得54.0%，较上月下滑1.9个百分点。从就业情况看，1月从业人员指数较上月回落0.3个 百分点至47.6%。总体来看，2024年1月，供需两端均得到改善，生产端恢复更快，在国内政策持续发力，以及海外经济具有韧性情况下，国内经济正在逐渐回暖，生产活动逆季节性加快。1月，政策端力度不减，央行预计在2月份下调存款准备金率0.5个百分点，向市 场提供长期流动性约1万亿元，并且在1月下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25个百分点。此外，房企融资支持政策频出，房地产限制性政策也在持续松绑。预计2024 年国内政策依然保持较大力度，有望继续带动制造业景气度改善。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.2%和46.7%，分别较前值回升1.4和0.3个百分点，分别结束连续3个月和连续4个月的下滑趋势。进口方面，进口指数回升幅度小于新出口订单指数，国内需求仍有不足； 出口方面，出口回升主要因欧美经济仍具有韧性，美国1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，创2022年10月份以来新高，欧元区1月制造业PMI初值为46.6%，较前值44.4%回升，达到9个月以来新高，加之国内稳外贸政策的支撑。总体上，出口景气度在连续3个月低于 进口后，转为高于进口景气度0.5个百分点，外需好于内需。虽然短期欧美经济显示出一定韧性，但在高利率影响下欧美经济可能依然偏弱，对我国出口可能有一定压制，而国内稳增长政策有望逐步提振内需。 高技术制造业继续引领，消费品市场需求加快释放。从重点行业看，1月高技术制造业和消费品制造业PMI分别为51.1%和50.1%，较上月分别回升0.8和0.7个百分点，而装备 制造业景气度下滑0.1个百分点至50.1%，基础原材料行业PMI录得47.6%。需求方面，元旦假期消费和春节备货需求下，消费品市场需求较快释放，同时政策支持下多地积极开展项目拉动基础原材料市场需求，外需端来看，近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。装备制造业、高技术制造业、消费品行业和高耗能行业新订单指数分别 为50.3%、50.2%、50.3%和47.0%；生产方面，四大行业的生产指数均较上月有所上升，其中新动能和消费品生产活动稳定加快，基础原材料生产有所趋稳，其中食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上，相关行业生产扩张较快，化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品和非金属矿物制品等行业生产指数位于收缩区间，企业生产活动放缓；预期方面，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，企业对近期市场发展预期更为乐观。预计新动能行业在内外需的推动下将保持较好表现，基础原材料行业继续受政策支撑，消费品行业景气度在春节后可能会有季节性回落。 图1：1月新订单指数、生产指数回升图2：新出口订单指数、进口指数回升 % % 6055 5550 50 45 45 40 40 3535 3030 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大、中型企业景气度回升，企业预期表现有所分化 分企业规模看，大、中型企业景气度回升，小型企业景气度小幅走低。2024年1月， 大、中型企业PMI分别为50.4%和48.9%，分别较上月回升0.4和0.2个百分点，而小型企业景气度下滑0.1个百分点至47.2%。具体来看，不同规模企业生产端景气度均有所回升，但需求端来看，大企业需求改善明显，而中小企业表现偏弱。1月，大、中、小型企业生产指数较上月分别回升0.8、2.3和0.1个百分点至52.3%、52.4%和47.8%，大型企业新订单指数回升1.3个百分点至51.5%，中、小型企业新订单指数分别回落1.1和0.1个百分点至 47.0%和46.4%。进出口方面，大、中型企业出口指数回升，小型企业出口指数下降，大型 企业进口指数回升，中、小型企业进口指数下滑。具体来看，1月，大、中型企业新出口订 单指数较上月升高2.4和1.0个百分点至47.7%和47.3%，而小型企业新出口订单指数回落 2.3个百分点至44.6%，大型企业进口指数上升1.5个百分点至48.5%，中、小型企业进口指数则回落1.2和3.5个百分点至43.1%和44.3%，其中，中型企业进口指数连续三个月走低。总体来看，1月，大型企业供需两端景气度均有所上升，且都在扩张区间，内外需也均得到改善，而中小型企业需求端依然疲软，中型企业内需明显偏弱。 中型